קטנים כגדולים - המוסדיים מתקשים למצוא סיבות להירשם לטיסת הבכורה של אל על לבורסה

יממה לפני ההנפקה המתוכננת של חברת אל על, נראה כי המוסדיים בשוק המקומי אינם מתכוונים לקפוץ על ההנפקה המתוכננת של חברת התעופה הלאומית. בירור עם מספר משקיעים מוסדיים מקומיים מלמד על כך שהם לא מתכוונים להשתתף בגיוס אותו יובילו חברות החיתום של פועלים אי.בי.אי, לאומי ושות' ודיסקונט שוקי הון.



מאחת מחברות הביטוח המובילות בשוק המקומי נמסר, כי אין כוונה להשתתף בהנפקה במסגרת המדיניות להימנע מרכישת מניות בהנפקות ראשוניות (IPO). בחברת ביטוח מובילה אחרת אמרו, כי טרם הוחלט מה לעשות בנוגע להנפקה, אולם גם אם יוחלט שלא להצטרף להנפקה, החברה אינה מעוניינת לדווח על כך כדי שלא לפגוע בהנפקה.



משקיע מוסדי אחר, מהגדולים בשוק ההון המקומי, אומר היום ל-TheMarker כי "צריך לקרות נס כדי שנשתכנע להיכנס להנפקה. מדובר בחברה גרועה, ואם המדינה רוצה לפתור את הבעיות של אל על באמצעות ההנפקה שלה בבורסה, אנחנו לא הכתובת".



אילן ששון, מנהל תיקים וקרנות נאמנות במוריץ טוכלר, אומר כי אין לו כל כוונה להתקרב להנפקה של החברה לנוכח המצב הגרוע בשוק התעופה הבינלאומי והתוצאות החלשות של אל על מאז הפיגוע במגדלי התאומים בארה"ב. לדברי ששון, אל על אינה מסוגלת להרוויח היום כסף, והוא אינו רואה מתי תוכל להציג רווחים ולכן הוא אינו מאמין בהשקעה בחברה.



ברוך ציבין, מקרנות הנאמנות של הראל השקעות, אומר כי הנפקת אל על איננה רלוונטית מבחינתו. הוא טוען כי אינו רואה באל על שום פוטנציאל שיצדיק את רכישת המניות שלה. ציבין מזכיר כי מדובר בחברה לא יציבה עם תלות גדולה בוועד עובדים מיליטנטי ומינוף עצום, שפועלת בענף המצוי במצוקה קשה. לדבריו, גם היום יש בשוק מספיק השקעות מעניינות בהרבה, ולכן הוא לא רואה סיבה להשקיע כספים בחברה עם רמת סיכון כה גבוהה כמו אל על. בנוסף, מציין ציבין כי צורמים לעין ניגודי האינטרסים שנגרמים מכך שחברות החיתום של הבנקים (בעלי החוב הגדולים של אל על) הם אלה שמובילים את ההנפקה.



מנהל השקעות באחת מחברות הביטוח המקומיות אומר ל-TheMarker כי אין סיכוי שהוא יצטרף להנפקה לעיל. לדבריו, מדובר בחברה הקרובה להיות במצב של גירעון בהון העצמי שלה (כשבעצם רק שינוי השיטה החשבונאית של ההוצאות בגין שיפוץ מנועים מנע ממנה להציג גירעון בהון העצמי כבר ברבעון הנוכחי - א.מ), ושקשה לראות אותה מתגברת על המצב הקשה בו היא שרויה.



השקעה טובה במקרה של שלום באזור



מנהל ההשקעות מתייחס לטענות שעלו בשוק כי מדובר בהנפקה במחיר זול מאוד. הוא מציין כי אולי מדובר במחיר זול (מה שלא ממש בטוח אם מסתכלים על הערכות השווי של אילנות בטוחה ואינווסטק - א.מ), אבל אותו מעניינות יותר התוצאות של החברה. הוא מציין כי הוא אינו רואה איך הם מרוויחים או איזה נכסים חבויים יש בחברה שעשויים לחשוף לה ערך בעתיד. בשלב זה, ולנוכח מצב ענף התעופה הבינלאומי, הוא מעדיף להתמקד יותר בסיכון הטמון בחברה ופחות במחיר ובפוטנציאל שאולי טמון בה.



אנליסט מחברת ביטוח אחרת מציין כי גם הוא אינו מתכוון להמליץ למנהלי ההשקעות בחברה להצטרף להנפקה. לדבריו, ענף התעופה הבינלאומי כולו שרוי בבעיה מאז הפיגוע בבנייני התאומים, וחברות גדולות רבות פשטו את הרגל. במקרה של אל על, בלי רשת הביטחון הממשלתית המצב קשה שבעתיים, שכן מדובר בחברה עם חוב מאוד גבוה, קשיי נזילות וועד עובדים מיליטנטי, שקשה לראות אותה מרוויחה כסף. לדבריו, לבצע שינוי ארגוני יהיה קשה מאוד, ולכן הוא מתקשה לראות שיפור מהותי בפעילות שלה.



עם זאת, האנליסט מציין כי יש סיכוי (קלוש אומנם) שההשקעה באל על תתברר כבוננזה, וזאת אם השלום יגיע לאזור ותהיה התאוששות אמיתית בתחום התעופה הבינלאומי.



מקופת גמל בנקאית נמסר כי ההנפקה לא צפויה להצליח כפי שמצפים, שכן מדובר בעיתוי גרוע להנפיק את החברה. בנוסף, בקופה מציינים כי מדובר בחברה מפסידה ובעלת מינוף גבוה. מי שעשוי להתעניין בהשקעה הם לא המוסדיים אלה גופים שינסו להשתלט על החברה. לאור זאת, ולמי שחושב להיכנס להנפקה, מומלץ מסלול א' בו הרכיב של המניות גבוה ורכיב האופציות נמוך. מקרנות הנאמנות של אותו בנק נמסר כי אין כוונה להשתתף בהנפקה עקב המחיר הגבוה המוצע בה.



פעילים באחד מבתי ההשקעות הזרים הפועלים בארץ סבורים כי גם הזרים לא צפויים לגלות עניין רב בהנפקה. הם מציינים כי אל על היא חברה קטנה, שלא תעניין את המשקיעים הזרים שיש להם אפשרות לבצע השקעות בחברות התעופה הבינלאומיות וגם מבנה ההנפקה לא ימשוך אותם.



אילנות בטוחה ממליצים להתרחק מהשקעה באל על



נציין כי ביומיים האחרונים התפרסמו שתי הערכות של אנליסטים שהמליצו למשקיעים להתרחק מההשקעה באל על. האנליסט עופר לבני מאילנות בטוחה כותב בסקירה שלו כי ההשקעה באל על אינה מומלצת למשקיעים פיננסיים, שכן השווי לפיו החברה תונפק הינו יקר מדי. על פי האומדן של לבני, המחיר הכלכלי למניית אל על צפוי לנוע בין 50.7 ל-63.5 אגורות. מחיר זה הינו נמוך משמעותית מהמחיר האפקטיווי בחלופה הזולה ביותר (חלופה א') בהנפקה שמוערך על ידו ברמה של 78 אגורות.



באילנות בטוחה מציינים כי מחד גיסא, לנוכח נתוני השנים האחרונות נראה כי לחברה יש רק אפשרות להשתפר, וכי עם כניסת בעלי שליטה פרטיים (בעקבות ההנפקה) יתאפשר קידום של תהליכי התייעלות בחברה, וביחד עם התחלת טיסות בשבת, תעלה החברה מחדש על דרך המלך. מאידך גיסא, אומר לבני, אל על היא חברה בתחום עתיר הון הנמצאת על סף פשיטת רגל. לדבריו, המאזן של החברה כה ממונף עד שהרעה נוספת בפעילותה, או לצורך העניין - עיכוב בעיתוי החזרה של החברה לרווחיות, עלולה למחוק את השווי הגלום בחברה בפרק זמן קצר ולהוביל את החברה לפשיטת רגל.



לאור זאת, סבור לבני כי המחיר בהנפקה אינו מצדיק את הסיכון הגבוה הטמון באל על מנקודת ראותו של המשקיע הפיננסי.



גורם בנקאי בכיר, באחד הבנקים שחברות החיתום שלו מעורבת בהנפקה בהנפקה, מעריך היום כי במהלך ההנפקה צפוי להתפתח מאבק שליטה על החברה, כך שהמשקיעים יתמקדו בחלופות