חברת דירוג האשראי מעלות הורידה היום את דירוג האשראי של חברת נכסי אזורים מרמה של A לרמה של BBB פלוס. הדירוג מתייחס לסדרות 3 ו-4 של החברה. במעלות ציינו כי בסוף 2002 הוחלט להכניס את דירוג האשראי של נכסי אזורים לבחינה מחדש בעקבות עסקת אלרן. בנוסף מציינים במעלות כי באפריל השנה נתנה נכסי אזורים לגנדן הלוואה בהיקף של 230 מיליון שקל ללא בטחונות.
במעלות מציינים כי אין באפשרותם להעריך את יכולת החזר החוב של ההלוואה שניתנה, וכי שימוש ביתרת המזומנים למתן הלוואות לבעלי עניין בחברה, כמו גם הסכם לרכישת מניות של חברת תעשיות מלח בהיקף של 15 מיליון דולר, אינם בעסקי הליבה של החברה ומגדילים בצורה ניכרת את הסיכון הפיננסי והעסקי של החברה.
עוד ציינו במעלות כי ההלוואה מהווה שינוי של האסטרטגיה העסקית של הנהלת החברה כפי שהוצגה למעלות בעבר. להערכת חברת הדירוג, ההלוואות מקטינות את יתרת הנזילות של נכסי אזורים כמו גם את יכולת כיסוי החוב שלה, ופוגעות ביכולתה למחזר את חובותיה.
להערכת חברת מעלות, המקורות הפנויים העומדים לרשותה של החברה בשנתיים הקרובות - בהתחשב בתיק הנזיל, מסגרות האשראי הפנויות שלה ומסגרות האשראי הפוטנציאליות כנגד נכסים שאינם משועבדים - מסתכמים בפחות מ-300 מיליון שקל. מנגד, תשלומי החוב של החברה לשנתיים הקרובות עומדים על 200 מיליון שקל, ובמידה שהחברה תידרש לפירעון מוקדם של איגרת חוב מסדרה 4 (על פי האופציה שישנה למשקיעים) יגדלו תשלומי החוב למעל ל-300 מיליון שקל, והיא תזדקק למקורות מימון מחברת גנדן.
מאחר שהתחייבויות גנדן אינן מדורגות על ידי מעלות, אין ביכולתה של חברת הדירוג להעריך את יכולת החזר החוב של גנדן. אולם במעלות מציינים כי בשיחה שקיימו עם הנהלת נכסי אזורים, נאמר להם כי לבעלי אג"ח מסדרה 4 אין עילה לפירעון מוקדם של איגרת החוב בעקבות עסקת אי.די.בי. על פי תנאי איגרת זו, מחזיקיה יכולים לדרוש את פירעונה המוקדם במקרה שבו תחליט נכסי אזורים לרכוש מניות של אי.די.בי אחזקות, במסגרת רכישת גרעין השליטה בקונצרן, כפי שבאמת קרה בסופו של דבר.
מעבר לעסקות בעלי העניין שנעשו בחברה, ואשר פגעו באיתנותה הפיננסית, מציינים במעלות את הפגיעה בעסקי הליבה של החברה. במעלות סבורים כי בהתחשב ברמת המינוף הפיננסי של החברה במאי השנה ובהתחשב בהוצאות המימון הריאליות הנגזרות ממנה, מעלות מעריכה כי בטווח הקצר עד הבינוני החברה תתקשה להציג רווחים נקיים בהיקפים משמעותיים מפעילות שוטפת. עם זאת, יש לציין כי יחסי כיסוי הוצאות המימון על ידי ההכנסה התפעולית סבירים.
אל כל אלו מצטרפים הגורמים המקרו כלכליים המשפיעים על המשבר בענף הנדל"ן בכלל ועל נכסי אזורים בפרט, דוגמת הקיפאון בחידושי חוזים והשכרת שטחים פנויים, בעיקר בתחום המשרדים בגוש דן - דבר המעלה את הגידול בסיכון העסקי של החברה.
מעלות: ההלוואות שנתנה נכסי אזורים לגנדן פוגעות ביכולתה לכסות את חובותיה ולמחזר אותם
גולן פרידנפלד
12.6.2003 / 14:17