גדעון בן נון: "השוק לא מנהל את הסיכונים בצורה נכונה; הגלילים הארוכים צריכים להיסחר בתשואה קרובה ל-5%"

השוק פשוט לא מנהל את הסיכונים בצורה נכונה. כך מסביר הכלכלן הראשי של חברת חיסונים פיננסיים גדעון בן נון את היציבות המפתיעה שנרשמת הבוקר בשוק הסולידי. למרות שני הפיגועים אמש בצריפין ובירושלים, נסחרים היום האג"ח השקליות מסוג שחר בירידות מתונות של כ-0.1% וצמודי המדד נסחרים במגמה מעורבת תוך נטייה לירידות קלות בטווחים הארוכים.



לדברי בן נון, ההתייחסות של מנהלי ההשקעות בבורסה לסיכונים לוקה בחסר, והם מעדיפים להתעלם מהאיום המדיני-בטחוני ונותנים משקל יתר לאירועים החיוביים דוגמת מתן הערבויות, התוכנית הכלכלית וגם לסיכוי להתפתחויות חיוביות בתהליך המדיני, שיוצרים תחושה שהסבירות לתפנית במצב המשק גבוהה.



"אף אחד", הוא אומר, "לא מבין למה השוק נמצא ברמות בהן הוא נמצא. אבל אף אחד גם לא מוכן לשים את הכסף באפיק שהוא חושב ששם צריך להיות". לאור זאת, אומר בן נון, המוסדיים המקומיים מתנהגים היום כמו עדר ובעצם נותנים למשקיעים הזרים להוביל את השוק וזאת הן במסחר בשוק הסולידי, הן בדולר והן בשוק המניות".



בן נון ממליץ על ההשקעה בצמודי המדד הבינוניים (לטווח של עד 3 שנים), בהם המשקיע צפוי ליהנות הן מעליית המדדים (אם תתרחש) והן מהפחתות הריבית, אם יגיעו. הוא ממליץ להתרחק מההשקעה בצמודים הארוכים, בהם דרושה לדבריו פרמיית סיכון גבוהה יותר, לנוכח הצרכים הכלכליים של המשק, עד שהתשואות בהם יעלו לרמות קרובות בהרבה ל-5%.



את ההשקעה בשחרים הוא רואה כאטרקטיווית, אך לא ברמות התשואה הנוכחיות. הוא ממליץ להמתין עד שהתשואות בטווחים הארוכים, שהיום עומדות על 8.2%-8.3%, יטפסו לרמה של כ-8.5% ואז להיכנס לאפיק.



גילי כהן, מנהל ההשקעות בקופות הגמל של אקסלנס, מעריך כי ליציבות בשוק אחראי גוף מוסדי, שרכש אתמול שחרים ומנסה למנוע מעצמו הפסדים. לנוכח העובדה שבשלב זה אין עדיין פדיונות בקרנות הנאמנות ושאין בשוק מוכרים, הגוף המוסדי מצליח לשמור על תגובה מתונה בשוק הסולידי לאירועים הבטחוניים.



כהן טוען כי האפיק הצמוד "לא מעניין בעליל". לדבריו, הוא אינו מבין איך ברמת גירעון כזאת ורמות אי ודאות כאלה, הם נסחרים בתשואות כל כך נמוכות. ההסבר לתשואות האלה, אומר כהן, הוא טכני בעיקרו. הממשלה צימצמה את הנפקת הצמודים בארץ ומנגד שלחה לשוק את קרנות הפנסיה. בעקבות זאת, נוצר מצב של מחסור בסחורה בשוק ולכן אף אחד לא מוכן למכור את הסחורה ונוצר עיוות בשוק, כאשר פרמיית הסיכון הנדרשת על ידי המשקיעים נמוכה מדי. הוא סבור כי רמות התשואה המתאימות לאג"ח הצמודות הארוכות צריכות להיות בטווח של 4.7%-5% והמצב בו שוק שלם רץ על הציפיות לגבי "מה שקרנות הפנסיה יעשו מעורר הרבה דאגות".



את ההשקעה באפיק השקלי הבינוני והארוך הוא דווקא יכול להסביר מבחינה כלכלית לנוכח סביבת האינפלציה הנמוכה הצפויה והיציבות היחסית בדולר. האחרון, גם אם יעלה מעט בתקופה הקרובה, לא צפוי לגרום לזעזוע אינפלציוני, ולכן לא מאיים על ההשקעה באפיק השקלי. מה שכן מעיב על ההשקעה בשחרים הארוכים, זאת העובדה שיש המון כסף חם בקרנות הנאמנות, כסף שיכול בפרק זמן קצר לברוח החוצה, מה שיגרום למפולת באפיק השקלי, כפי שראינו בעבר.