אופק על החברה לישראל: כי"ל, צים ובז"ן מכסות על נזקי טאואר

גיא זיסר מבית ההשקעות אופק מעניק למניית חברה לישראל המלצת "תשואת שוק" במחיר יעד סחיר של 446 שקל. על פי תחזית אופק, עשויה כי"ל להמשיך ולהיות עמוד התווך של החברה, אך מנגד היא עתידה להיות מושפעת לרעה מהמשך ההפסדים של טאואר ומאי הוודאות לגבי בז"ן.



החברה סיימה את המחצית הראשונה של 2003 ברווח נקי של 159 מיליון שקל, ואת הרבעון השני ברווח של 64 מיליון שקל, לעומת הפסדים של 102 מיליון ו-11 מיליון שקל בהתאמה. בנוסף למחיר היעד הסחיר נוקב זיסר במחיר יעד כלכלי לחברה של 550 שקל. מחיר היעד הכלכלי נגזר משווי אחזקות החברה, ואילו מחיר היעד הסחיר מבטא דיסקאונט של כ-20% על המחיר הכלכלי בשל הנזילות הנמוכה של האחזקות הללו.



כי"ל , בה מחזיקה החברה לישראל בכ-52%, המשיכה להיות יצרנית הרווח העיקרית של החברה במחצית האחרונה, ובמחצית הראשונה של השנה הרוויחה החברה כ-260 מיליון שקל. כי"ל צפויה להמשיך ולייצר רווחים לחברה האם שלה. זיסר מעריך את שווי אחזקת החברה בכי"ל לפי שווי השוק שלה, המתקרב למיליארד וחצי דולר.



צים, בה מחזיקה החברה לישראל ב-49% מהחברה, הפתיעה כאשר למרות החרפת התחרות בשוק ההובלה הימית בעולם, הצליחה להגדיל ב-26% את כמות המכולות בהובלתה. צעדי התייעלות אפקטיוויים שנקטה הצליחו גם לצמצם את צד ההוצאות המשתנות בשיעור של 20%, על אף ההתייקרות שנרשמה בדמי חכירת האוניות ובמחירי הדלקים. צים רשמה רווח נקי של כ-25 מיליון שקל במחצית הראשונה של 2003, מתוך מחזור מכירות של כ-4.1 מיליארד שקל.



הערכת השווי של זיסר לחברה האם מעניקה לצים שווי של 362 מיליון דולר, המבוסס על מכפיל מכירות של 11, הרווח הצפוי ב-2004 וניכוי עודף חוב של 2.8 מיליארד שקל על מזומני החברה.
בז"ן, בה מחזיקה החברה לישראל ב-26% מהמניות, הושפעה לטובה מגידול בהכנסות מימון ומגידול בצריכת הדלקים לראשונה זה זמן רב. החברה סיימה את הרבעון ברווח של 83 מיליון שקל ואת המחצית ברווח נקי של 213 מיליון שקל. יחד עם זאת, יש לזכור כי הכנסות המימון שנבעו מייסוף השקל בתקופה, מכסות למעשה על הפסד תפעולי של כ-17 מיליון שקל ברבעון, לעומת רווח תפעולי בסכום זהה שנרשם ברבעון השני של 2002.



הגורם המרכזי בהשפעת אחזקות החברה לישראל בבז"ן הוא המחלוקת על הארכת הזיכיון ואופציות המכר של החברה בינה לבין הבעלים הגדול יותר של בז"ן - מדינת ישראל. לאחרונה הוארך תוקף זיכיון החברה בבז"ן ל-25 שנים נוספות, כשלחברה הוענקה זכות מכר למניותיה במקרה של הפרטה והתמורה תקבע ע"פ הערכת שווי חיצונית.



לצורך העניין בוצעו לחברה שתי הערכות שווי, האחת של סוארי שנקב בשווי של 2.23 מיליארד שקל לחברה והשנייה של קרול שהעריך אותה ב-2.14 מיליארד שקל. הערכת שווי בז"ן לצורך תמחור החברה האם התבצע על פי ממוצע שתי הערכות השווי שהוזכרו לעיל.



טאואר סמיקונדקטור, בה מחזיקה החברה לישראל ב-27% מההון, היא החולייה החלשה באחזקות החברה. טאואר הפסידה 134 מיליון שקל במחצית 2003, כהמשך להפסד של 100.5 מיליון שקל במחצית המקבילה. המפעל החדש שלה FAB2 בו הושקעו עד עתה 750 מיליון שקל, מתוך 1.5 מיליארד שתוכננו, צפוי אמנם להתחיל למכור כבר ברבעון השלישי השנה, אך תרומתו צפויה להחוויר לנוכח הירידה במכירות FAB1. לדברי זיסר, טאואר רחוקה מאוד מנקודת האיזון שלה, והיא תומחרה במודל שלו על פי שווי השוק שלה, כ-227 מיליון דולר.