אי.בי.אי: קרוב למחצית מתזרים בזק בעתיד תנבע מפלאפון ויס

"בעוד שעד עתה גיבה התזרים החזק של בזק את פעילותן של פלאפון ו-YES, קרוב למחצית מהתזרים בעתיד תנבע מפעילויות אלו", כך מעריכים כלכלני אי.בי.אי.

"פלאפון תמשיך להזדנב אחרי מובילות השוק - סלקום ופרטנר - הן בהיקף המנויים והן בתוצאות הכספיות", מציינים הכלכלנים. פלאפון, להערכת בית ההשקעות, תגדל יחד עם השוק ותשמור על נתח של כ-28% בשנים הקרובות. היא תחווה צמיחה מתונה בהכנסות תוך שמירה על ההוצאות ושיעור השקעות הוניות הולך וקטן, שיאפשר לה לייצר תזרים נקי שיעלה מ-6% מההכנסות ב-2003 ל-16% ב-2008.

לגבי YES, מעריכים באי.בי.אי, שהיא תגדיל באופן עקבי את חלקה בשוק ל-34% ב-2008. החברה תציג שולי EBITDA של 6% ב-2003, שיגדלו בהתמדה לכמחצית מהכנסותיה ב-2008, והיא תגיע לרווח תפעולי ב-2005 ורווח נקי ב-2006. חברת הלוויין תוכל לייצר תזרים נקי משמעותי החל ב-2005, אם כי עדיין לא ברור כיצד היא תוכל להחזיר את החוב של כ-3.5 מיליארד שקל ללא גיבוי חיצוני.

בזק בינלאומי תחווה ירידה של 30% בהכנסות בתרחיש ריאלי, אומרים באי.בי.אי, ובעקבות זאת יצנח הרווח התפעולי שלה ב-60% לכ-8% מההכנסות מול 15% החזויים ב-2003.

באשר לפס הרחב בבזק, מעריכים באי.בי.אי שעם העלייה בחדירת השירות הולכת וגדלה התוספת נטו להכנסות בזק, והחברה תגיע להחזר השקעה ישיר תוך 3-4 שנים. המשך החדירה של השירות במהלך 2003 יביא לכך שהתרומה נטו שלו תהיה השנה קרוב ל-100 מיליון שקל.

להערכת אי.בי.אי, שיעור מנויי ה-ADSL יצמח ל-470 אלף עד סוף 2004 - 17% מסך מנויי בזק ומשקי הבית, צמיחה של 18% ביחס ל-2003, ויטפס ב-12% נוספים ב-2005 ל-526 אלף מנויים - אז יואט קצב הגידול.

האנליסט דניאל מירון מציין כי לנוכח הירידה הצפויה בשורת ההכנסות של בזק יהיה על הנהלת החברה לבצע צעדי התייעלות משמעותיים יותר בצד ההוצאות, אך מרחב התמרון בטווח הקצר הוא מצומצם.

באי.בי.אי קובעים לבזק המלצה של "צבור" במחיר יעד של 5 שקלים. הערכה זו מתבססת על הערכת שווי הקובעת כי כ-77% מהערך נובעים מבזק, כ-20% מפלאפון והיתרה מבזק בינלאומי. אומנם פעילותה של YES מתומחרת באפס, אך בבית ההשקעות מאמינים שלהחזקה בחברה ערך אסטרטגי רב שיילך ויגדל. בבית ההשקעות מעריכים את שוויה של בזק בכ-12.181 מיליארד שקל, כשהשווי של פלאפון מוערך בכ-2.46 מיליארד שקל.

ההכנסות של בזק, שהסתכמו בכ-5.567 מיליארד שקל ב-2002, יסתכמו השנה בכ-5.184 מיליארד שקל, ויירדו בכ-16% ב-2004 לכ-4.345 מיליארד שקל, מעריך מירון.

בניגוד לטענת בזק, באי.בי.אי מאמינים כי כניסתם של שירותי הסלולר יצרה שוק חדש, והוסיפה דקות שיחה שלא היו קיימות לפני כן בשוק הנייח תודות ליכולת התקשורת בתנועה. למרות שישנה תחליפיות מסוימת בין סוגי השירותים, שווקים אלה הם בעיקרם משלימים.

היקף השיחות שמקורו ברשת הנייחת (שיחות מקו נייח לנייח או מקו נייח לקו נייד) נותר ללא שינוי כמעט 7 שנים, מציין מירון, בעוד שהתנועה שמקורה ברשת הסלולר גדלה פי 5 בתקופה זו. בחינה של הגידול התאורטי בהיקף השיחות הנייחות בהנחה של גידול בסך 2.5%, בדומה לגידול בתמ"ג, מראה שהיקף השיחות הנייחות בלבד היה מגיע לכ-21.8 מיליארד דקות ב-2002, מול 16.1 מיליארד כיום - פער של 26%. אולם הוספת דקות השיחה שנוצרו בשיחות נייחות תודות לטלפון הנייד מצמצמת את הפער, כך שהפגיעה ביחס להיקף התיאורטי עומדת על כ-9% או כ-100 מיליון שקל ב-2003, אומרים באי.בי.אי.

עוד קובע מירון שבזק לא תוכל לקצץ באופן משמעותי בהוצאות ההוניות. יחס השקעות ההון (CAPEX) להכנסות מוערך ב-16.4% ב-2003, דבר שמלמד כי בזק אינה רחוקה משמעותית מרמת ההוצאות ההיסטורית המקובלת בתעשייה - כ-15%.

מירון מציין שהירידה בהוצאות בבזק על שכר, נלוות וכלי רכב היתה מתונה בהרבה - מ-1.8 מיליארד שקל ב-1994 ל-1.4 מיליארד שקל הצפויים ב-2004. זו ירידה של 21% בהוצאות השכר והנלוות בהשוואה לצניחה חופשית בהכנסות באותה תקופה בהיקף של 41%. הפער בין הירידה בהוצאות השכר לירידה בהכנסות אף מתרחב ב-2004. כך עלה חלקו של השכר בהוצאות בזק מ-40% ב-1997 להיקף מוערך של 60% ב-2003.

לגבי רשת הטלפוניה של המתחרים, חברות הכבלים, בטכנולוגיית VOIP, מציינים באי.בי.אי שהמודל שלהם מצביע על כך שהכבלים יוכלו להחזיר השקעתם בטווח של 5 שנים (במחיר הון משוקלל - 12.5%) במידה שהן יוכלו לצרף מעל 15% מבסיס המנויים שלהם או כ-8% מכלל משקי הבית, הנחה שאינה בלתי סבירה בהסתמך על הניסיון בארה"ב שמצביע על חדירה של 10%-15%.


** בזק בינלאומי - מבעלי השליטה בוואלה! תקשורת