שוק האג"ח: עליות באפיק השקלי ובצמודי המדד הארוכים בציפייה להפחתת ריבית חדה בעקבות המדד המפתיע

השוק הסולידי מגיב היום בעוצמה למדד המפתיע של חודש ספטמבר שפורסם אתמול על ידי הלמ"ס. הלמ"ס פירסם אתמול כי מדד המחירים לצרכן ירד בחודש ספטמבר בשיעור של 0.5%, שהיה בניגוד גמור לציפיות הכלכלנים, שהעריכו כי המדד יעלה בשיעור של 0.2%-0.4%.



בעקבות המדד המפתיע גוברות כעת ההערכות בשוק כי נגיד הבנק המרכזי, ד"ר דוד קליין, יפחית את הריבית החודש בשיעור גבוה של כ-0.5%, וזאת לעומת הערכות קודמות שצפו שהנגיד ימתן את קצב הפחתות הריבית.



באיגרות החוב השקליות מסוג שחר נרשמות כעת עליות שערים של כ-0.6% בממוצע. השחר מסדרה 2681, שנפדה במאי 2012, רושם כעת עלייה של כ-1%, והתשואה עליו יורדת אל רמה של 7.62%. בשחר מסדרה 2680, לפדיון בעוד כ-8 שנים, נרשמות כעת עליות של כ-1%, והתשואה יורדת לרמה של כ-7.57%.



למרות האווירה האופטימית באפיק השקלי, גדעון בן נון מלידר ושות' מציין כי המדד הנוכחי הינו ביטוי נוסף או תזכורת, למצב הקשה בו שרוי המשק. בן נון מציין כי ירידת המדד בספטמבר מצביעה על כך, שהכותרות האחרונות בדבר "יציאת המשק מהמיתון" אחרי הנתונים החיוביים שהגיעו מהצריכה הפרטית ושוק העבודה, היו מוקדמות מדי.



בן נון מציין כי הירידה במחירים בחודש החולף היתה הרבה מעבר לנדרש בשל העונתיות. עם זאת, לדבריו, היא אינה משקפת את סביבת האינפלציה האמיתית של המשק, שאמורה להיות גבוהה יותר וזאת בעיקר בשל הפיחות בשער השקל מול היורו.



המשק, הוא אומר, נמצא עדיין במיתון עמוק ובתקופה הקרובה הוא עשוי להמשיך להפגין חולשה בשל התוכנית הכלכלית, שמחלישה אותו בטווח הקצר. שיפור אמיתי במצב המשק, הוא מעריך, צפוי לקרות רק בעוד שנה בערך.



בן נון מציין כי לאור כל אלה ברור שלריבית יש עוד לאן לרדת, וגם אם הנגיד לא יפחית את הריבית בפועל, השוק יעשה זאת דרך המסחר באיגרות החוב. עם זאת, לדבריו, בכל מקרה "אנחנו נמצאים לקראת סוף תהליך הפחתת הריבית והיא לא צפויה לרדת בחודשים הבאים בשיעור מהותי עקב החשש ליציבות השקל".



בגלילים צמודי המדד נרשמת כעת מגמה מעורבת תוך עליות נאות של כ-0.6% בטווחים הארוכים וירידות בטווחים הקצרים והבינוניים. והתשואה בטווחים הארוכים יורדת בעקבות זאת לרמות של פחות מ-4.3%. בן נון מעריך כי בעקבות המדד החלק התחתון של עקום התשואות צפוי לרשום ירידות עד שהתשואות בו יתייצבו ברמות של 3.5%-4%. להערכתו, בגלילים הארוכים התשואה של שיווי המשקל לאורך זמן צפויה לנוע סביב רמה של כ-4.5%, כך שגם בהם פוטנציאל רווחי ההון אינו גבוה.



מנגד, הוא מעריך כי באפיק השקלי, צפויים השחרים הארוכים להמשיך ולהתרחק מרמות התשואה של 8% ולרדת לרמות של 7.5% ומטה. הוא מציין כי למרות ירידת התשואות בתקופה האחרונה, השוק ממשיך לגלם סיכון לא מועט לאחזקה בשחרים הארוכים, וזאת הסיבה לפער של כ-2% בעקום השקלי בין החלק התחתון של העקום (השקלים הקצרים), לחלק העליון שלו.



המבחן הבא של השוק יהיה במחצית הראשונה של 2004. בתקופה זו תיבחן המדיניות המוניטרית, התוכנית הכלכלית ויחסי השקל-דולר. אם בתקופה זו תישמר היציבות - התשואות בשקליים הארוכים יוכלו לבצע מהלך נוסף למטה. עם זאת, הוא מעריך שהסיכוי שהיציבות תישמר בתקופה זו אינה גבוהה ולכן גם הסיכוי לירידת תשואות חדה ובת קיימא אינו נמוך.