וואלה
וואלה
וואלה
וואלה

וואלה האתר המוביל בישראל - עדכונים מסביב לשעון

גמול סהר: ביטול פרויקט המרכבה יגרום לפגיעה קשה בתוצאות אלביט מערכות ויגרור פיטורי עובדים ומחיקת מלאים

אילן מוסנאים

17.11.2003 / 10:55

האנליסט שחר ברנר סבור כי גם בתסריט האופטימי בו הפרויקט לא יבוטל, תהיה לקיצוץ בתקציב הביטחון השפעה שלילית; מותיר למניה המלצת "החזק" ומחיר יעד של 17 דולר



ביטול פרויקט המרכבה על ידי משרד הביטחון יגרום לפגיעה קשה בתוצאות אלביט מערכות . כך כותב האנליסט שחר ברנר מגמול סהר. הוא מציין כי מרכבה 4 הוא פרויקט מהותי לחברה, וביטולו יגרור פיטורי עובדים ומחיקות מלאים. כידוע, משרד הביטחון איים לבטל את הפרויקט עקב הקיצוצים בתקציבו. בנוסף מזכיר ברנר פרויקט נוסף שכרגע מעוכב - פרויקט צבא יבשה דיגיטלי שמוערך בכ-200 מיליון דולר, ואשר אף ישנה אפשרות כי יבוטל.



בגמול סהר מציינים כי היקף מכירות הרק"מ (רכב קרבי משוריין), הכולל בתוכו גם את ההכנסות שכבר התקבלו בגין פרויקט המרכבה, מהווה כ-19% מהכנסות החברה מתחילת השנה. ברנר מעריך כי פרויקט המרכבה מהווה מרכיב מהותי מהכנסות תחום הרק"מ. ברנר כותב כי ביטול פרויקט המרכבה הוא התסריט הפסימי לחברה.



בתסריט האופטימי של גמול סהר, האיומים שמשמיע משרד הביטחון על ביטול פרויקטים כגון פרויקט המרכבה הם איומי סרק שמטרתם להפעיל לחץ על משרד האוצר והדרג המדיני, על מנת להקטין את הקיצוץ בתקציב הביטחון. האיום מתבסס על פגיעה בביטחון ישראל, פיטורי אלפי עובדים מהתעשיות הבטחוניות, וסגירת מפעלים. על פי תסריט זה, מדובר בעיכוב פרויקטים ולא בביטולם.



ברנר כותב כי גם בתסריט האופטימי לעיל, בטווח הקצר תהיה לקיצוץ בתקציב הביטחון השפעה לרעה, הן בשורת ההכנסות והן בשיעורי הרווחיות. הוא מזכיר כי החברה ציינה שבכוונתה להתחיל בתהליך של התאמת רמת ההוצאות למצב של עיכובים בקבלת פרויקטים, כך שיש לה גמישות מסוימת בצד ההוצאות, ואנו צפויים לראות זאת בשנת 2004. הוא כותב כי ביצע את הערכת השווי לאלביט מערכות הן בשיטת תזרים המזומנים והן בשיטת מכפיל רווח, מנוטרל הפחתות מוניטין לא תזרימיות. להערכתו, מכפיל של 14 לשנת 2004 הוא ראוי וגוזר שווי של 18 דולר למניה. בשיטת תזרים מזומנים קיבלנו שווי של 17 דולר למניה לפי ריבית היוון של 10.0% וצמיחה פרמננטית של 3%. בשקלול שתי השיטות הוא משאיר את מחיר היעד למניית החברה על 17 דולר, הגבוה בכ-4% ממחיר המניה בבורסה, ונשאר עם המלצת "החזק". הוא מציין שבשל מגמת ירידת התשואות בשוק האג"ח הוא הוריד את ריבית ההיוון במודל הערכת השווי שלו מ-10.5% ל-10%.



ברנר מתייחס לדו"חות הכספיים שאלביט מערכות פירסמה בשבוע שעבר. הוא כותב כי התוצאות הכספיות של אלביט מערכות ברבעון השלישי היו נמוכות מהציפיות שלו, הן בשורת ההכנסות והן מבחינת שיעורי הרווחיות שלה. עם זאת, הוא מציין כי בחברה מסוגה של אלביט מערכות, בה יש תמהיל לא קבוע של הכנסות שנובעות ממכירה מהירה של מוצרים, ופרויקטים ארוכי טווח אשר ההכרה בהכנסות בהם איננה אחידה, קשה יהיה להצביע על יציבות מוחלטת בהכנסות, במרווחים ובתזרים.



בגמול סהר כותבים, כי בניגוד למצב בארץ, כאשר בוחנים את המגמות בתקציבי הביטחון בעולם התמונה המתקבלת היא חיובית. לאחר סיום המלחמה הקרה בסוף שנות ה-80, תקציבי הביטחון של מדינות היו במגמת ירידה. רק לקראת סוף שנות ה-90 השתנתה המגמה, ותקציבי הביטחון החלו לגדול. כאשר מנתחים את תקציבי הביטחון של ממשלת ארה"ב, שמהווה כ-40% מסך תקציב הביטחון העולמי, ניתן לראות מגמת עלייה. התקציב הרלוונטי לחברה הוא החלק המופנה לרכש בתחום המערכות האלקטרוניות, ורכיב זה ממשיך לצמוח על חשבון הצטיידות בפלטפורמות חדשות.



בנוסף ברנר מזכיר כי לחברה פוטנציאל עתידי שלא נכלל בצבר, שכן היא כוללת בצבר ההזמנות רק חוזים חתומים. פרויקטים ידועים עליהם מתמודדת החברה, ואשר לא נכללו בצבר הם: פרויקט השבחת הטנקים בטורקיה (החברה צופה שביצועו יחל כבר ברבעון הרביעי השנה, כשחלק החברה מוערך בכ-300 מיליון דולר, ושיתפרס על פני שש שנים), פרויקט המרכבה 4 (ההזמנות שכבר התקבלו ונמצאות בתהליך ייצור כבר נזקפו להכנסות), ופרויקט צבא יבשה דיגיטלי. כמו כן, בפרויקט הצטיידות הצבא הבריטי במל"טים, שמוערך בכ-800 מיליון דולר, עלתה לשלב הגמר הקבוצה שכוללת את אלביט מערכות וחברת THALES, וההכרעה צפויה להתקבל באמצע שנת 2004.


טרם התפרסמו תגובות

הוסף תגובה חדשה

+
בשליחת תגובה אני מסכים/ה
    0
    walla_ssr_page_has_been_loaded_successfully