מיטב: "חלק ניכר מהאפסייד במכתשים כבר מאחורינו"; מורידים המלצתם ל"תשואת יתר" במחיר יעד של 16.4 שקל

"חלק ניכר מהאפסייד במכתשים כבר מאחורינו", כך מעריך האנליסט שי יצחקי, מבית ההשקעות מיטב. יצחקי משבח אומנם את הביצועים של מכתשים אגן ברבעון השלישי, בו הציגה החברה גידול של 28% במכירות, וזינוק של 71% ברווח הנקי ל-23.2 מיליון דולר, אך מוריד המלצתו לחברה מ"קנייה" ל"תשואת יתר", במחיר יעד של 16.4 שקל למניה.



הסיבה להורדת ההמלצה, למרות הדו"חות המצוינים, באה בשל העליות החדות במחיר המניה שזינקה ב-13% בחודש האחרון וב-90% מתחילת השנה.



יצחקי צופה התמתנות ניכרת בקצבי הצמיחה של מכתשים ב-2004, הן בהכנסות והן ברווחיות עקב היעדר רכישות קווי מוצרים חדשים בקנה מידה ניכר, ובוודאי לא בסדר גודל של רכישת הזכויות על מוצרי באייר הגרמנית, שהושלמו במארס השנה. כבר ברעון הרביעי צופה יצחקי ירידה ניכרת בשיעור הצמיחה בהשוואה לרבעון המקביל, בו נכללו כבר מכירות אחד המוצרים המרכזיים של באייר.



הרבעון השלישי התאפיין, כרגיל, במכירות חזקות לברזיל, ומכתשים נהנתה גם מהתחזקות הריאל בתקופה. יצחקי מציין כי בברזיל אושר לאחרונה שימוש בזרעים מהונדסים גנטית, עובדה העלולה לפגוע במכירות החברה שם מפני שגידולים מהונדסים אינם זקוקים לטיפול בקוטלי העשבים, החרקים והפטריות אותם מוכרת מכתשים. יחד עם זאת מציין יצחקי כי הנהלת מכתשים מאמינה כי החדרת מוצרים חדשים לאמריקה הלטינית תפצה ואף יותר מכך על ירידה בהכנסות ממוצרים קיימים.



הרבעון החולף אופיין גם בגידול מרשים של 42.6% במכירות לאירופה, תודות להתחזקות היורו ולמוצרי באייר, אך הנהלת החברה מצפה שדווקא השוק האמריקאי בו נרשמה צמיחה מזערית של 2.2% יהיה מקור לצמיחה ניכרת בתקופה הקרובה, בהסתמך על המשך בניית תשתיות שיווק והרחבת סל המוצרים שם.



בבחינת ענף האגרוכימיה העולמי, מזכיר יצחקי כי הענף כולו חווה בשנים האחרונות נסיגה בגודלו בשל משברים נמשכים באמריקה הלטינית, ירידה מתמשכת של מחירי התוצרת החקלאית ומיזוגים ורכישות שדחקו החוצה שחקנים מהענף. דווקא תחום ההנדסה הגנטית מאיים פחות מבעשור הקודם בשל תקינה מסיווית כנגדו במערב אירופה. מכתשים נחשבת היום היצרן הגנרי המוביל בעולם בתחום הגנת הצומח, והיא מדורגת במקום השמיני מבחינת מכירות בתחום האגרוכימיה כולו.



כיום נסחרת מכתשים במכפיל של 12.6 על הרווח הצפוי למניה ב-2004. על אף שמכפיל זה אינו גבוה ביחס לקצבי הצמיחה ההיסטוריים של מכתשים, טוען יצחקי כי הוא מעמיד את החברה באותו טווח מכפילים של תעשיית האגרוכימיה העולמית. כאן נכנסת לתמונה ההנפקה הצפויה, בשילוב הצעת מכר של כור, באחת מהבורסות המובילות (לונדון או ניו יורק) בראשית שנה הבאה. יצחקי מזהיר כי מכתשים תתקשה להנפיק לפי שווי גבוה באופן משמעותי מהטווח המקובל בענף, עובדה שמספקת לו סיבה נוספת להוריד את המלצתו למניה.