גמול סהר: תדיראן קשר תתקשה לצמוח בעתיד בקצבים הנוכחיים

"השאלה הגדולה לגבי תדיראן קשר , היא האם אנו נמצאים בשיא מבחינת פעילות החברה, שלאחריו תגיע הירידה בהיקפי הפעילות, או שהיא תצליח לשמר את רמת הפעילות הזו ואף לצמוח ממקורותיה הפנימיים". כך כותב האנליסט שחר ברנר מגמול סהר, בהמלצה על החברה. הוא מציין כי צבר ההזמנות של החברה נותן רמת ביטחון גבוהה למכירות הרבעון הרביעי של השנה, וכ-200 מיליון דולר מובטחים בשורת המכירות לשנת 2004.

ברנר מעריך כי בשנים שלאחר מכן, הסיכון ורמת אי הוודאות של החברה גבוהים בהרבה. לדבריו, היקפי הפעילות של החברה גבוהים ומשימת שימור רמה זו והצגת צמיחה הינה משימה לא פשוטה, בהסתמך על צמיחה פנימית בלבד. בנוסף, לחברה תלות בלקוח בודד ומהותי מצבר ההזמנות שלה (כפי הנראה צבא הודו), שמעלה את רמת הסיכון בהשקעה בחברה. הוא מעריך כי בהסתמך על הצבר הנוכחי, הצמיחה של החברה תתמתן ותתכנס כבר ב-2005 לרמה של כ-3%. בעקבות זאת ברנר מותיר למניה המלצת "החזק" ומעלה לה את מחיר היעד מ-120 ל-145 שקל - מחיר הגבוה בכ-20% ממחירה בבורסה.

ברנר מזכיר כי בעבודה הקודמת שלו הוא העריך כי החברה תיעזר בצמיחה חיצונית על מנת לתמוך ברמת המכירות ובצבר, ואכן בחודש האחרון היא הודיעה על רכישת השליטה בחברת RACOMS מקונצרן EADS.

בינתיים בגמול סהר מציינים, כי הדו"חות הכספיים לרבעון השלישי מצביעים על המשך מגמת הצמיחה בפעילות החברה וזאת עם צמיחה של כ-13% בהכנסות לכ-71 מיליון דולר וזינוק של כ-185% ברווחים לכ-9.4 מיליון דולר.

הבעיה בדו"חות נוגעת לצבר ההזמנות של החברה. זה הסתכם ברבעון בכ-442 מיליון דולר והיה נמוך בכ-10% בהשוואה לרמת הצבר בסוף הרבעון השני. ברנר מדגיש כי החברה הודיעה ברבעון הקודם כי היא צופה שצבר ההזמנות שלה יקטן כתוצאה מקיצור טווחים מרגע קבלת ההזמנה ועד למועד ההספקה. החברה העריכה כי הצבר ימשיך לרדת לרמות של 380 - 400 מיליון דולר בסוף 2003.

נקודה חיובית היא הודעת החברה מלפני מספר שבועות על רכישת השליטה בחברת RACOMS מקונצרן EADS האירופי תמורת כ-18 מיליון דולר. בגמול סהר מציינים כי היקף המכירות של RACOMS אינו גבוה, כ- 40 מיליון יורו, אך הרכישה היא אסטרטגית.

ברנר מסביר כי המגמה באירופה בתחום הביטחוני היא של התכנסות, ולכן קשה מאוד לחברות זרות לזכות בחוזים אירופאיים. הוא מציין כי נכון להיום אירופה מהווה כ- 6% מסך מכירות החברה ועל מנת לצמוח בפלח שוק זה החברה חייבת לרכוש פלטפורמות מקומיות. בשורה התחתונה החברה העריכה שהיקף המכירות באירופה יגיע תוך 3 שנים לכ-100 מיליון יורו וזאת בהשוואה לכ 13 מיליון יורו בשנת 2003.

יתרון נוסף של החברה, ביחס לחברות הבטחוניות הישראליות האחרות שנפגעו מהירידה במרכיב השקלי של תקציב הביטחון הישראלי, נובע מכך שהחברה השכילה להעביר קווי ייצור עיקריים לארה"ב ולכן המכירות שלה באות על חשבון התקציב הדולרי של משרד הביטחון.