בטווח הקצר תפגע רכישתה של Auburn ברווחיות דלתא גליל

האנליסטים עידו דולב ובני שרביט מבנק הפועלים הוציאו עדכון להמלצתם למניית דלתא גליל, וזאת על רקע הדו"חות הכספיים לרבעון השלישי של השנה, אותם פירסמה החברה לפני מספר שבועות. השניים מורידים את המלצתם למניה מ"תשואת יתר" ל"תשואת שוק", תוך שהם מעלים את מחיר היעד ל-80 שקל - 11% מעל מחיר השוק. בנק הפועלים מצטרף בכך לבנק המזרחי, אשר גם הוא הפחית בראשית השבוע את המלצתו למניית יצרנית ההלבשה התחתונה, תוך שהוא מציב אותה על המלצת "החזק".

שני האנליסטים סבורים כי רכישת חברת הגרביים Auburn, המספקת גרביים ממותגות ל-Mass Market ולשוק האירופי, צפויה לפגום בטווח הקצר ברווחיותה של דלתא. בבנק הפועלים מעריכים כי Auburn, הצוברת כיום הפסדים, צפויה לעבור לרווחיות תפעולית במחצית השנייה של 2004, וזאת הודות לשילוב יכולות הניהול והייצור של דלתא. בה בעת, שני האנליסטים מוסיפים כי רק בשנת 2005 עשויה Auburn להציג שיעורי רווחיות הדומים לאלה של החברה הישראלית.

בהתייחסם לתוצאות הצפויות ברבעון הנוכחי, מעריכים דולב ושרביט שבהכנסות דלתא (בנטרול הכנסותיה של חברת Auburn) תירשם עלייה זעומה של כ-0.5%, לעומת הרבעון המקביל. הערכתם זו מבוססת, בין היתר, על האטת קצב הגידול במכירות ל-Mass Market.

בה בעת, שני האנליסטים צופים כי בשוקי אירופה וישראל, הנחשבים לשווקים משניים עבור דלתא, ניתן יהיה לחזות בתחילתה של צמיחה. תחזית הבנק לגבי פעילות החברה באירופה נסמכת על יישומו של תהליך סינון הלקוחות הקטנים, ההתחזקות בשער החליפין של היורו אל מול הדולר, והכניסה הצפויה של לקוחות חדשים בעקבות הרכישה החדשה.

דולב ושרביט מעריכים כי שיעור הרווחיות הגולמית ברבעונים הקרובים יהיה נמוך מ-20%, שיעור אשר היווה חסם תחתון לרווחיות דלתא בשנה האחרונה. בין היתר, סבורים שני האנליסטים כי שני גורמים יעיקו על שיעור הרווח הגולמי - רכישת Auburn, אשר אינה מייצרת כיום רווחים, והעובדה כי המרכז הלוגיסטי בהונגריה, אשר אחראי על ויסות וניהול פעילות דלתא בשווקים האירופיים, אינו מגיע עדיין למיצוי מלוא הפוטנציאל הגלום בו.

בבנק הפועלים לא מתעלמים מהחלטת ממשלת ארה"ב להטיל מכסות על יבוא טקסטיל מסין, ולהערכת שני האנליסטים החלטה זו צפויה למתן את הגידול ביצוא ממדינה זו. עם זאת, דולב ושרביט סבורים כי דלתא, אשר הקפיאה את תוכניותיה להקמת המפעל בסין כבר ברבעון הקודם, לא צפויה להינזק מצעד זה, והיא תפנה משאבי ייצור למדינות אחרות במזרח הרחוק ובאזורים אחרים.

בהתייחסם לפעילות דלתא בשוק היוקרתי האמריקאי, צופים שני האנליסטים כי גם ברבעון הנוכחי תימשך החולשה בהכנסות. בנוסף לקיצוץ היזום במספר הלקוחות, חלה ירידה במכירות ללקוח הגדול Victoria’s Secret והפגיעה שנרשמה בהכנסות משוק זה - ירידה של 26% ברבעון השלישי - גורמת לפגיעה מהותית ברווח הגולמי, לאור התקורות הגבוהות והייצור של סדרות מצומצמות. דולב ושרביט מציינים כי הנהלת דלתא משדרת אופטימיות בעניין ההכנסות הצפויות משוק זה בשנת 2004, אך למרות זאת סבורים השניים כי שוק זה ימשיך להעיק על רווחיות החברה עד למחצית השנייה של השנה הבאה.

בבנק הפועלים חוזים כי הכנסותיה של דלתא גליל יסתכמו ברבעון הנוכחי ב-168 מיליון דולר, כאשר הרווח הנקי יסתכם ב-6.5 מיליון דולר. באשר לשנת 2004, הרי ששני האנליסטים מעריכים כי דלתא תשיג במהלכה רווח של כ-27.2 מיליון דולר במחזור הכנסות של כ-674.5 מיליון דולר.