אי.בי.אי: פעילות הבקבוקים של מי עדן תעבור לרווח תוך זמן קצר

השותפות בין מי עדן ליפאורה תבורי בתחום בקבוקי המים המינרליים מהווה חדשות חיוביות עבור החברה ותאפשר למי עדן לשפר את מבנה ההוצאות שלה בתחום זה - כך כותב האנליסט יובל זעירא מאי.בי.אי בעדכון המלצה שפירסם למניה בעקבות ההודעה על שיתוף הפעולה בין שתי החברות שפורסמה אתמול. זעירא מותיר למניה המלצת "קנייה" ומעלה לה את מחיר היעד לרמה של 96 שקל - גבוה בכ-20% מהמחיר בו סיימה המניה את המסחר אתמול, וזאת לאחר שעלתה בכ-6%.

על פי ההסכם, כפי שפירסמו החברות, תקצה "מי עדן שיווק", שמרכזת את פעילות הבקבוקים של מי עדן, 50% ממניותיה ליפאורה תבורי בשני שלבים. בשלב הראשון תשלם יפאורה למי עדן 70 מיליון שקל במזומן וכן תעביר לחברת עדן שיווק את אחזקותיה (50%) בחברת עין גדי. בשלב השני יועברו יתר מניות חברת עין גדי לעדן שיווק (אם קיבוץ עין גדי שמחזיק במניות ירצה להצטרף לעסקה) או לחלופין יפאורה תשלם למי עדן עוד 20 מיליון שקל במזומן. העסקה משקפת לפעילות הבקבוקים של מי עדן שווי של כ-110 מיליון שקל ולעין גדי שווי של כ-40 מיליון שקל. במקביל קיבלה מי עדן אופציה לשנה לרכוש 10% מיפאורה תמורת 60 מיליון שקל.

במסגרת ההסכם נקבע כי בסוף התהליך תיווצר חברה להפקת מים משני מקורות בבעלות משותפת של מי עדן ויפאורה. החברה תפיץ את הבקבוקים דרך מערך ההפצה של יפאורה.

באי.בי.אי כותבים כי החל משנת 2000, בה הופסק שיתוף הפעולה בין מי עדן לחברה המרכזית בשיווק הבקבוקים הקטנים, ועקב התפתחות מלחמת המחירים בתחום, רשמה מי עדן הפסדים כבדים בפעילות הבקבוקים בישראל. הפסדים אלה, שהסתכמו בכ-7.7 מיליון שקל בתשעת החודשים הראשונים של 2003 ובכ-17.6 מיליון שקל בכל 2002, העיבו על רווחי החברה בארץ בתחום הכדים.

זעירא מציין כי הוצאות ההפצה הן מההוצאות המשמעותיות בתחום המשקאות הקלים בכלל והמים המינרליים בפרט, שכן הוצאות הייצור הן שוליות. לדבריו, בכדי להצדיק מערכת הפצה הנעה בכל הארץ באופן עצמאי, יש להגיע למסה קריטית של תעבורה, שקשה להגיע אליה עם מותג בודד. האנליסט מציין כי הניסיון של מי עדן להגדיל את היקף הפעילות המופצת שלה על ידי החדרת המשקה וירג'ין, לא צלח והסב לחברה הפסדים של מיליוני שקלים ב-2003 (כ-6.7 מיליון שקל בתשעת החודשים שפתחו את השנה).

באי.בי.אי סבורים כי ההסכם בין שתי החברות עשוי להביא את פעילות המים בבקבוקים לרווחיות תוך תקופה קצרה יחסית. להערכת זעירא, ההסכם גם עשוי לאותת על הרצון של השחקניות בשוק להפסיק את מלחמת המחירים הפרועה שיצרה הפסדים לכל השחקניות בענף.

זעירא כותב כי העסקה תחשוף למי עדן את הערך הקיים בפעילות הבקבוקים בישראל (אותה הוא העריך עד כה בשווי אפס). הוא מעדכן כעת את מודל הערכת השווי שלו לחברה, שהתבסס עד כה רק על פעילות החברה בחו"ל ופעילות הכדים בישראל, ומעריך את חלקה של מי עדן (50%) בחברה החדשה שתיווצר בעקבות המיזוג עם עין גדי בכ-17 מיליון יורו. יחד עם פעילות הכדים ששוויה נאמד בכ-91.4 מיליון יורו ושווי של כ-197.2 מיליון דולר לפעילות בחו"ל, נגזר לנכסי מי עדן שווי של כ-305.5 מיליון יורו. משווי זה מנכה זעירא את התחייבויות החברה בהיקף של כ-100 מיליון יורו, ואומד את השווי הנכסי הנקי שלה בכ-205.5 מיליון יורו או 1.15 מיליארד שקל. משווי זה גוזר האנליסט את מחיר היעד למניה - 96 שקל.

באי.בי.אי כותבים כי עובדה נוספת שהופכת את ההשקעה במניה לאטרקטיווית היא שבעלי המניות שלה אמורים להגיש בקרוב הצעת רכש ל-10% ממניות הציבור בחברה לפי שווי של כ-167 שקל למניה, הכפול מהמחיר בו היא נסחרת בבורסה.