"2003 קיזזה את ההפסדים הקשים של 2002 ונתנה עודף, אבל ב-2004 יהיה קשה להרוויח. למנהל ההשקעות תהיה השפעה אדירה על ביצועי התיק, וכל טעות עלולה למחוק את התשואה השנתית בחודש", אומר שי ברק מנכ"ל אילנות דיסקונט, קבוצת קרנות הנאמנות שמנהלת 10 מיליארד שקל.
לדבריו, הציפייה לרווחים מבוססת על אופטימיות לגבי האפיק המנייתי, אבל אם שוק המניות יכזיב לא יהיה גורם שיאזן ויבטיח את הרווח ב-2004, שכן הבסיס לרווחים קרי ריבית שקלית גבוהה כבר לא קיים.
"אני מאמין שיהיה אפשר להשיג תשואה", אומר ברק, "אבל תידרש יכולת תמרון טובה בין אפיקי ההשקעה השונים: צמודים, מניות, שקלי ומט"ח, וזאת בניגוד ל-2003 שבה כל השקעה הניבה תשואות גבוהות".
ההערכה של שי ברק וניהול קרנות הנאמנות השונות שמציעה אילנות ללקוחותיה מבוססים על מודל השקעות שמנחה את הדיון בתחילת כל שנה קלנדרית. המודל משרטט 3 תרחישים שונים: פסימי, סביר, אופטימי שנשענים על הנחות בנוגע לגובה ריבית בנק ישראל בסוף השנה, האינפלציה השנתית, ריבית חו"ל ונתוני מקרו אחרים.
אותו מודל הצביע בסוף 2002 על האפשרות להשיג רווח נמוך של 2.3% בהשקעה באיגרות חוב שקליות לטווח ארוך גם בתרחיש פסימי שכלל אינפלציה שנתית של 7% וריבית בנק ישראל של 12% בסוף 2003. התרחיש האופטימי שנבנה על הנחת אינפלציה של 1% וריבית של 6.5% בסוף 2003, הצביע על סיכוי לרווח של 25% בהשקעה באג"ח שקלית לטווח ארוך.
המציאות עלתה כזכור על התרחיש האופטימי בכל הקשור לאינפלציה, ריבית בנק ישראל, שער החליפין והתשואה בשוק המניות. משום כך השיג הרוב המכריע של קרנות האג"ח תשואות שיזכרו שנים רבות. אילנות שקלית ארוכה למשל, שמנהלת 125 מיליון שקל, השיגה תשואה של 36.2% והיתה הראשונה בקטגוריית הקרנות השקליות החייבות במס.
המצב שונה בתכלית בתחילת 2004 לאחר שהריבית השקלית ירדה מ-9.1% ל-4.5%. על פי המודל של אילנות דיסקונט, השקעה באיגרות חוב שקליות לטווח ארוך, שהיא החשופה ביותר לסיכון ירידת מחיר בשל עליית ריבית, תניב 3.75% במחצית השנה הראשונה של 2004 גם אם האינפלציה תהיה שלילית (0.5%-) וריבית בנק ישראל תרד ל-3.5%.
השקעה מסוג זה תסב, בתרחיש הפסימי, הפסד של 4.3% בתקופה זו. גם ההשקעה בשקלים בינוניים צפויה להצמיח תשואה מצומקת של 0.5% בתרחיש האופטימי והפסד של 3.1% בתרחיש הפסימי. על פי הנחות אלה האפשרות לרווחי הון בהשקעה טהורה באיגרות חוב נמוכה וכדי להשיג עודף תשואה יהיה צריך לגוון את התיק במניות.
ברק מעריך שתיק סולידי שאינו כולל מניות עשוי להשיג תשואה של 8%-7% בהנחה של הקצאה נכונה של הכספים בין אפיקי ההשקעה השונים. על מנת להשיג תשואה נומינלית של 10% יהיה צורך להערכתו לכלול בתיק מרכיב של 15% עד 20% מניות.
שי ברק: תיק סולידי מנוהל עשוי להשיג תשואה נומינלית של 10% ב-2004
יורם גביזון
8.2.2004 / 9:15