ורינט תנסה להצליח היכן שאי.סי.טל התרסקה

אהרון שייך, מנכ"ל אי.סי.טל לשעבר, הנפיק את החברה באוקטובר 99'. החברה הבת של אי.סי.איי גייסה אז 42 מיליון דולר מהציבור לפי מחיר מניה של 12 דולר ששיקף שווי חברה של 187 מיליון דולר. אי.סי.איי רשמה באותה תקופה רווח של 30 מיליון דולר בעקבות ההנפקה, אבל למשקיעים מהציבור לא היה את הלוקסוס הזה לאורך זמן; ארבע וחצי שנים לאחר מכן קרס שווי השוק של אי.סי.טל בחצי ל-90 מיליון דולר בלבד.



ההידרדרות הדרמטית באי.סי.טל הביאה את שייך לפנות את מקומו לפני חודש לאיתן נאור, שמביא עימו לחברה אוריינטציית טלקום לאור נסיונו הקודם באמדוקס. השינוי בראש הפירמידה חתם סופית את החלטת אי.סי.טל להיפטר מעסקיה הבטחוניים, שאותם שמחה ורינט הישראלית לקלוט. לפיכך חתמו אתמול החברות על הסכם למכירת החטיבה הבטחונית של אי.סי.טל תמורת 35 מיליון דולר במזומן.



ורינט קונה אם כן חטיבה שסיפקה הכנסות של 2.1 מיליון דולר בלבד ברבעון הרביעי של 2003, וככל הנראה 10 מיליון דולר בשנה כולה. לפיכך משקפת העסקה מכפיל של 3.5 על המחזור, תמחור מקובל למדי כיום, בעסקות האחרונות שבוצעו. עם זאת, פעילות זו יצרה לפי הערכות בנק ההשקעות ליהמן ברדרס הפסד רבעוני של 2.5-3 מיליון דולר לאי.סי.טל. אלן רודן, האחראי על קשרי משקיעים בוורינט, לא נשמע מודאג מכך, כשאמר היום כי הרכישה לא תפגע ברווח למניה שלה ב-2004. ‏



אי.סי.טל תמיד סבלה מפיצול המיקוד שלה בין העסקים הבטחוניים ואלו הפונים לשוק הטלקום. לכן גם המכירות של המערכות הבטחוניות שהיא שיווקה ידעו עליות ומורדות. ב-97' פוצלה אי.סי.טל מאי.סי.איי, ובחרה להתמקד בחברות הטלקום להן היא מספקת פתרונות זיהוי הונאות וניהול רשתות, בדומה ל-TTI, לדוגמה.



סוף שנות ה-90 היו תקופה טובה בטלקום, שאיפשרה לאי.סי.טל לבצע את ההנפקה ולטפס במכירות וברווח. אלא שהנפילה של מניות הטכנולוגיה עצרה את הוראות הרכש של חברות הטלקום, ואירועי ה-11 בספטמבר הסיטו את המוקד לכוכב החדש-ישן באי.סי.טל, העסקים הבטחוניים. במסגרת חטיבה זו משווקת אי.סי.טל מערכות מעקב מתוחכמות, המאפשרות איסוף מידע וניתוח שלו. המערכת מסוגלת לעקוב אחר השימושים שמתבצעים באינטרנט או בטלפון, סלולרי וקווי. כלומר, משלוח פקס, דואר אלקטרוני ומסרים מיידיים, או שיחות בטלפון הקווי והסלולרי יכולים להיקלט על ידי המערכות האלו. לגופי אכיפה ממשלתיים, פתרונות אלו מאפשרים שיפור של יכולות המעקב.



המיקוד החדש של אי.סי.טל ניכר היטב בתוצאותיה. ב-2002, לדוגמה, הציגה החברה הכנסות של 96 מיליון דולר, 45% מתוכן נבעו מהתחום הבטחוני. רק שנה לפני כן השיעור היה נמוך משמעותית, 24% ו-21% ב-2000. אחד הלקוחות המרכזיים של אי.סי.טל היו רשויות אכיפה בסינגפור, שסיפקו לחברה 30% מהכנסותיה ב-2002.



מקורות בשוק ההון ציינו היום כי ורינט שימשה כקבלן משנה בפעילות מול סינגפור. בעבור החברות זה היה רק אחד מתוך שיתופי פעולה רבים בעסקות בטחוניות לאורך השנים. בשיתופי פעולה אלו יכולה היתה ורינט לבחון את הטכנולוגיה שלה אל מול זו של אי.סי.טל. אבל 2003 היתה כבר סיפור שונה לחלוטין מבחינת אי.סי.טל. הלקוח העיקרי של החברה בסינגפור זנח אותה, ככל הנראה לטובת ורינט עצמה. המכירות התרסקו בלא פחות מ-70% וההפסדים נערמו ביחד עם מחיקות שונות ומשונות.



אלו לא הפתיעו במיוחד, לאור בעייתיות המאזן של אי.סי.טל ב-2002. ימי החייבים שלה הגיעו אז לכ-200, והיוו תמרור אזהרה משמעותי למשקיעים. המשמעות של נתון זה היתה שהחברה מעניקה טווח אשראי בלתי סביר כמעט ללקוחותיה כדי להשלים את העסקות עימה. באי.סי.טל הסבירו זאת ב-2002 ובתחילת 2003 בשווקים ואזורים גיאוגרפיים בעייתיים למדי, כגון דרום אמריקה ואסיה. אלא שכל מתחרותיה נהנו באותה תקופה מעלייה בהכנסות, עם ימי חייבים של פחות מ-100.



רודן מוורינט התייחס היום לעניין כשאמר כי הרכישה לא תשנה את ימי החייבים של ורינט. לדבריו, העסקה תשפר את יכולות ניתוח הקול והנתונים של ורינט, ותוסיף לה פרישה גיאוגרפית בדרום אמריקה ואסיה. כיום הרוב המכריע של הכנסות ורינט נובע מצפון אמריקה, אירופה והמזרח התיכון.



התוצאות המתמיהות של אי.סי.טל



לאחר המכירה אמורה אי.סי.טל להתעמק בשיווק פתרונות הטלקום שלה. אלו אותם פתרונות שהעלו בעבר השערות לגבי רכישתה על ידי אמדוקס או מיזוג אפשרי עם TTI. אלא שתוצאותיה ל-2003 מציגות תמונה עגומה למדי גם בפלח זה. אי.סי.טל גם לא הקלה על מי ממשקיעיה להבין את התוצאות המתמיהות, כשלא ביצעה כל שיחת ועידה או הבהרות לדו"ח עצמו.



בלא מכירות החטיבה הבטחונית, הסתכמו הכנסותיה של אי.סי.טל ב-5.6 מיליון דולר בלבד ברבעון האחרון של 2003. רמה זו נמוכה במחצית מזו של התקופה המקבילה ב-2002. הנתון המתמיה הראשון טמון בעלויות המכר של אי.סי.טל, שדווקא עלו ברבעון הרביעי ל-3.8 מיליון דולר, למרות שהמחזור נחתך במחצית. עוד נתון מוזר למדי בדו"ח של אי.סי.טל הוא הוצאות המו"פ של החברה שהסתכמו ב-2.3 מיליון דולר ברבעון הרביעי של 2003. גם סעיף זה כולל אם כן עלייה של 28% לעומת התקופה המקבילה על אף הירידה בשורה העליונה.



למשקיעים נותר לתמוה שמא כוח האדם דווקא עלה כדי לתמוך בהפסדים העצומים. בלא להזכיר מחיקות והפחתות כלשהן, מציגה אי.סי.טל הוצאות הנהלה וכלליות של 4.8 מיליון דולר, לעומת 3.3 מיליון דולר בתקופה המקבילה ב-2002. ביחד עם הפסד של 3 מיליון דולר ברבעון הרביעי בגין הפעילות הבטחונית שלה, רשמה אי.סי.טל הפסד נקי של 11.6 מיליון דולר ברבעון הרביעי. בשנה כולה הפסידה החברה 40.7 מיליון דולר - סכום שאיפס את כל רווחיה מאז ההנפקה.



גם המאזן של אי.סי.טל כולל הפתעה מסוימת, בדמות ירידה משמעותית בסעיף החייבים והחייבים לטווח ארוך. עם בשורות כאלו, לא פלא שאי.סי.איי היתה נחושה למכור נתחים גדולים ככל האפשר באי.סי.טל. הפעם האחרונה שמהלך מעין זה בוצע היה בפברואר 2002, אז מכרה אי.סי.איי מניות אי.סי.טל ב-22 מיליון דולר למשקיעים מוסדיים. כרבע מאותה מכירה