סולבר תעשיות - פוטנציאל בשוק צומח וחשיפה למחירי הסויה התנודתיים

כישלון ההנפקה האחרונה אינו מרפה את ידי חברת פועלים אי.בי.אי, שתנסה לגייס הבוקר בעבור חברת סולבר תעשיות במכרז המוסדי 56 מיליון שקל בהנפקה מניות, איגרות חוב להמרה ואופציות. זאת, מתוך גיוס כולל של 112 מיליון שקל וגיוס נוסף של 29 מיליון שקל במימוש אופציות.



סולבר תעשיות, שבבעלות האגודה השיתופית של חברי קיבוץ חצור, מנפיקה את מניותיה לפי שווי של 315 מיליון שקל לפני הגיוס, כלומר במכפיל רווח של 11 על בסיס רווחיותה השנתית המגולמת ל-2003.



סולבר עוסקת בשני תחומי פעילות קרובים, משום שהם נשענים על חומר גלם זהה, פולי סויה, אך שונים זה מזה ברווחיותם ובפוטנציאל הצמיחה שלהם. החברה מייצרת שמן מפולי סויה, וכן כוספא, שהיא תוצר לוואי לתהליך מיצוי השמן ומשמשת בסיס לתערובות מזון לעופות ובקר.







סולבר ניתנת להשוואה במגזר זה לחברת שמן הציבורית, שמתחרה ישירות בסולבר במגזר. שמן הפסידה 4 מיליון שקל במחזור של 389 מיליון שקל בינואר-ספטמבר 2003 ונסחרת במכפיל הון של 1.



סולבר מתחרה בתחום שמני המאכל עם יבוא (60%), ובשוק המקומי עם חברת שמן (45%) וחברת ט.ב (20%).



סולבר טוענת שבידיה יתרון יחסי, משום שבניגוד לחברות האחרות היא מייצרת כוספא מקולפת ומוצרים כמו קלימול, שלהערכת החברה הוא להיט בענף הבקר בישראל. באחרונה פחתה התחרות בענף עם סגירת מפעלה של חברת אוליבקס.



סולבר הפיקה ממגזר השמנים והמזון לבעלי חיים רווח תפעולי של 9.5 מיליון שקל במחזור של 187 מיליון שקל בינואר-ספטמבר 2003, בהשוואה לרווח של 13.2 מיליון שקל במחזור של 145 מיליון שקל בתקופה המקבילה ב-2002.







הרווחיות בתחום מושפעת ממחירי הסויה המיובאים מארה"ב ומברזיל, על פי מחירי החוזים בבורסת שיקאגו. משום כך הרווחיות עשויה להתאפיין בתנודתיות, שכן החברה גובה תשלום קבוע בעבור מיצוי השמן וייצור הכוספא, בעוד מחירי הסויה עולים ויורדים בחוזקה.



סולבר מגנה על עלות המלאי מפני קפיצה במחירי הסויה על ידי רכישת חוזים עתידיים על מחירי הסויה. נכון לסוף ספטמבר גלום בחוזים רווח של 10 מיליון שקל, שישפר כנראה את תוצאות הרבעון הרביעי של 2003.



הרווחיות של סולבר שופרה כתוצאה מהקטנת שיעור הפחת של המכונות, שהגדילה את הרווח הנקי של החברה ב-3.1 מיליון שקל בינואר-ספטמבר 2003.



תחום הפעילות השני של סולבר הוא ציר הסיפור שאותו משווקת החברה למשקיעים. סולבר מייצרת ומשווקת חלבוני סויה מיוחדים לתעשיית המזון, הבריאות והקוסמטיקה.



תחום זה זכה לקידום ניכר ב-99', כשרשות המזון והתרופות האמריקאית (FDA) התירה ליצרני חלבון סויה לכתוב על גבי האריזה, כי ה-FDA קובע שצריכת חלבוני סויה מקטינה את הסכנה לחלות במחלות לב.



מוצרים אלו כוללים את האיזופלבונים, שהם תחליפים צמחיים להורמון האסטרוגן שמשמשים כתוספי מזון לנשים בגיל המעבר, מה שמקטין את הסיכון לחלות באוסטיאופורוזיס (דלדול עצם) וסוכרת מסוג 2.



האיזופלבונים מיוצרים בשלב זה על ידי החברה וחברת ADM האמריקאית, שהיתה עד נובמבר 2000 בעלת 49% ממניותיה של סולבר ומימשה את אחזקתה בחברה תמורת 7.7 מיליון דולר בעקבות סכסוך משפטי בנוגע למוצר זה. ADM, ששיווקה את מוצריה של החברה, קיבלה זכות סירוב עד ינואר 2005 למניותיה של החברה הבת סולבר חצור במחיר שנמוך ב-50% משוויין המאזני אם המניות יוצעו לחברת SOLAE.



קבוצת מוצרי חלבון הסויה המיוחדים כוללת גם תרכיז חלבון סויה, שהוא חומר גלם לייצור תחליף חלב עגלים; חלבון סויה מבודד, שמשמש לייצור תחליפי חלב צמחי על ידי חברות כמו מעברות ורמדיה, וכן לשימושים שונים בתעשיית הבשר; ומרקם חלבון צמחי, שהוא הבסיס לייצור מוצרי סויה דמויי בשר מהסוג שמייצרת חברת טבעול ומתחרותיה כמו קונגרה.



שוק חלבוני הסויה המיוחדים מוערך על ידי החברה ב-1.3 מיליארד דולר בשנה, והוא צפוי לצמוח ב-8.5% בשנה.



המכירות בשוק האמריקאי הן 45% מהשוק העולמי, אך החברה תתקשה למצות אותו בין היתר בעקבות הסכם פשרה בין סולבר לחברת PTI מקבוצת דו פונט בעניין הפרה, לכאורה, של פטנטים של PTI.



ההסכם קבע כי סולבר תמכור לחברה האמריקאית את האיזופלבונים לתקופה של 3 שנים במחיר שנקבע בין הצדדים. מנכ"ל החברה מיכה הררי אומר שמדובר במחירים נמוכים יחסית, ומציין שדו פונט לא עמדה בתחזיותיה של החברה, ואכן היקף המכירות של החברה בארה"ב ירד ב-55% בינואר-ספטמבר 2003 לרמה של 3.2 מיליון שקל.



סולבר מציינת בתשקיף כי מספר המתחרים בשוק זה מצוצמם. סולבר מתחרה כיום ב-SOLAE, שנשלטת על ידי חברת דו פונט ומחזיקה בנתח של 65%, וכן בחברת ADM, כשחלקה של סולבר עצמה הוא 4%. נישת האיוזפלבונים מאוכלסת על ידי ADM, שהיתה הראשונה שהקימה מפעל לריכוז איזופלבונים, וסולבר (30%).



החברה מעריכה שמחסומי הכניסה לתחום זה גבוהים יחסית, והסיכונים העיקריים של הפעילות בו הם גידול חד בהיצע עקב הגדלת ייצור או כניסת מתחרה חדש. סולבר מדווחת על תחרות מצד יצרנים סיניים והודיים, שאיכות מוצריהם נמוכה, אבל כך גם חשבו בתעשיית התוכנה לפני שהחלה הודו לשאוב משרות מהעולם המערבי.



תחום זה הניב לחברה רווח תפעולי של 31.7 מיליון שקל במחזור של 137 מיליון שקל בינואר-ספטמבר 2003, בהשוואה לרווח תפעולי של 34.2 מיליון שקל במחזור של 123 מיליון שקל בתקופה המקבילה ב-2002.



רווחיות תפעולית של 27%-23% ראויה כנראה לתמחור במכפילים דומים לאלו של חברות פרמצבטיקה, אם כי תחום זה מהווה לפי שעה 42% ממחזור המכירות של הקבוצה.



סולבר הגדילה את מכירותיה הכוללות בשיעור שנתי של 45% בין 2000 ל-2002 ובינואר-ספטמבר 2003 התמתנו שיעורי הצמיחה ל-21%, וגם הם נבעו מעליית מחירי פולי הסויה וגידול כמותי של 40% במגזר השמנים בשוק המקומי.



הרווח התפעולי צמח בשיעור שנתי של 52% ב-2002-2000, אבל ירד ב-17% בינואר-ספטמבר 2003 לעומת התקופה המקבילה ב-2002.



סולבר מציעה למשקיעים חשיפה למגזר צומח בשוק המזון, וכן לכמה מגבלות חשובות כמו תלות שיווקית בדו פונט, שאינה עומדת לפי שעה