אייווקס (IVX) היא המועמדת העיקרית למיזוג עם אגיס - כך מעריכה חברת מיטב. באמצע פברואר הודיעה אגיס על הצעה בלתי מחייבת למיזוג שקיבלה מחברה גנרית, ובדו"חות הכספיים לרבעון הרביעי ביצעה הפרשות בגין פיצוי שמנהלים בכירים בחברה זכאים לו על פי הסכמי השכר, אם תעבור השליטה בחברה.
שי יצחקי, אנליסט במיטב, מעריך כי החברה עמה מתנהל המו"מ היא אייווקס. הערכתו מבוססת על הסינרגיה בין תחומי הפעילות של החברות ועל רמת המכפילים שלפיהם הן נסחרות.
אייווקס היא חברה רב-לאומית שעוסקת בפיתוח, ייצור ושיווק של תרופות מקוריות וגנריות. אייווקס נסחרת במכפיל רווח של 44 על בסיס רווחיה ב-2003, ואילו אגיס נסחרת במכפיל רווח של 30 - כך שמיזוג אגיס לתוכה, שייעשה באמצעות הקצאת מניות אייווקס לבעלי מניותי אגיס, לא יקטין את הרווח למניית אייווקס.
יצחקי מעריך כי המיזוג, אם אכן יתבצע, יתבצע בפרמיה משמעותית ביחס למחיר המניה הנוכחי של אגיס. להערכתו, המיזוג עשוי להניע עלייה ניכרת במחיר המניה כבר בטווח הקצר.
אחד הגורמים לסינרגיה בין החברות הוא שיתוף הפעולה ביניהן בשיווק Fluticasone - סטירואיד לטיפול בנזלת אלרגית ובאסתמה. תרופה זו היא הגרסה הגנרית לפלונז (Flonase) של חברת גלקסוסמית'קליין. אייווקס צפויה, להערכת מיטב, לקבל במאי 2004 את אישור רשות המזון והתרופות האמריקאית (FDA) לשיווק התרופה. חברת כימאגיס, חברה בת בבעלות מלאה של אגיס, מייצרת את חומר הגלם לתרופה שמכירותיה השנתיות במונחי מחיר תרופת המקור מגיעות ל-800 מיליון דולר.
מיזוג עם אגיס יחזיר לאייווקס חלק מהתמורה שתשקיע ברכישת אגיס, באמצעות הרווח מייצור חומר הגלם הפעיל לפלונז. אנליסטים מעריכים שהרווחיות מייצור חומר הגלם לתרופה תגיע ל-80%. מקור נוסף לסינרגיה בין החברות היא העובדה שאייווקס מפתחת, באמצעות חטיבת DVM, ג'לים, שמפו ותרסיסים לטיפול במחלות עור פטרייתיות - תחום ההתמחות העיקרי של אגיס.
גורם אחר שעשוי לחזק את התיזה של יצחקי, הוא יחסי שווי השוק בין אייווקס לאגיס שעשויים להקנות לאגיס כ-20% ממניות אייווקס. זאת, בהנחה שבעלי מניות אגיס יקבלו מחיר הגבוה ב-20% משווי השוק של אגיס. לאייווקס, בניגוד לחברות גנריות אמריקאיות אחרות, מחויבות חזקה לתחום הגנרי ואסטרטגיה בינלאומית מובהקת. אייווקס רכשה את החטיבה הגנרית של חברת מרק בצרפת, בדומה לטבע שרכשה את פעילותה הגנרית של באייר במדינה זו.
אייווקס ממתינה לאישורן של 43 תרופות גנריות ע"י ה-FDA, בהיקף מכירות של 13 מיליארד דולר במונחי המחיר של התרופות המקוריות. תשע מהתרופות עשויות לזכות בבלעדיות של 6 חודשים בשיווק המוצר, מכיוון שהוגשו על פי סעיף 4 לחוק האץ' ווקסמן - סעיף המקנה בלעדיות בשיווק לחברה הראשונה שהגישה בקשה לאישור מוצר גנרי בטענה שהפטנט של התרופה המקורית אינו תקף.
אייווקס מתמחה בפיתוח משאפים לחולי אסתמה ולאחרונה התחילה לשווק משאפים נטולי CFC, כדי לזכות ביתרון תחרותי כאשר משאפים הכוללים CFC יוסרו מהמדפים בשל החשש לפגיעה בשכבת האוזון. יו"ר טבע, אלי הורביץ, הביע בעבר את הערכתו למשאפים של אייווקס ונראה שבטבע היו שמחים להתמזג עם אייווקס, שהיא חברה מגוונת ובעלת פוטנציאל צמיחה גבוה משל סיקור שרכשה טבע בתחילת 2004.
יצחקי מתייחס לאכזבה של האנליסטים מהמצגת שערכה החברה בתחילת השבוע, לאחר פרסום הדו"חות לרבעון הרביעי. להערכתו, אחד הגורמים לאכזבה הוא התחזית השמרנית של הנהלת החברה ל-2004: צמיחה של 10% במכירות וברווח הנקי. יצחקי סבור שקבלת שני אישורים גנריים משמעותיים לקראת סוף 2003, מכירות מוגברות של חומרי גלם לקראת שיווק הפלונז על ידי אייווקס ואישור תרופת ה-Mometasone עשויים לגרום לתחזיות ההנהלה ל-2004 להתברר כשמרניות.
קשה להבין ממה התאכזבו האנליסטים וסביר שיצחקי צודק. מורי ארקין כבר התגלה בסוף 2002 כמי שנוטה לספק תחזיות פסימיות יחסית.
יצחקי צופה שאגיס תסיים את 2004 ברווח של 6.16 שקלים למניה בדילול מלא, ובגידול של 13% במחזור ל-1.9 מיליארד שקל. יצחקי קובע למניה מחיר יעד של 160 שקל, שגבוה ב-18% ממחירה בבורסה.
מיטב: חברת התרופות האמריקאית אייווקס היא המועמדת העיקרית למיזוג עם אגיס
יורם גביזון
11.3.2004 / 7:13