"אנו רואים שיפור ברווחי החברות ברבעונים האחרונים, המושפע בעיקר מהתאוששות הכלכלה האמריקאית", כך אמר רו"ח יגאל בריטמן, יו"ר ומנהל עסקים ראשי של דלויט בריטמן אלמגור, בפנל תחזיות והערכות לשנת 2004 בוועידת שוק ההון השנתית של פורום TheMarker בשיתוף משרד רואי החשבון דלויט.
"עסקת הרכישה של הבינלאומי היתה עסקה טובה - המחיר היה נמוך והרוכש ניצל זאת לעשות עסקה טובה", אמר בריטמן.
"הקטרים אשר יוציאו את המשק המקומי מן המיתון הם הבנייה למגורים, הצריכה הפרטית בעקבות ירידת המע"מ, וקטר גדול הוא קטר ההיי-טק, אשר ימשוך את השוק קדימה בתקופה הקרובה. אנו רואים זאת כבר ברבעון האחרון, בו מרבית החברות הגדולות רשמו רווחים נאים.
"שוק ההון בישראל ללא ספק נמשך על ידי שוק ההון האמריקאי - ושם ברבעון האחרון נרשמו רווחים נאים. אני מעריך כי העסקים נעשו יותר רציונליים - יותר מוטי הכנסות ותזרים. אנו רואים תפנית אשר תיקח את המשק קדימה. בועה אינה מתנהגת כמו שהנאסד"ק מתנהג בחודשים האחרונים. אני מאוד אופטימי לגבי תרומת ההיי-טק לחוסנה של הכלכלה המקומית", אמר בריטמן.
יעקב לסקוב, יו"ר חברת מדרוג, אמר כי שלושה תהליכים עיקריים מאפיינים את השוק המקומי בשנה האחרונה - דה-רגולציה בשוק ההון, עודף כושר ייצור בשוק המקומי ושינויים מבניים בחברות - מיזוגים ורכישות. "החברות הן יותר בריאות מבעבר, יותר רווחיות, ויחסית - דרגות ההשקעה עלו בשנה האחרונה".
ליאו ליידרמן, הכלכלן הראשי של בנק הפועלים, אמר כי הוא צופה תיקון כלפי מטה בתשואות של האג"ח הקצרות. "אנו צופים המשך ירידת ריבית בחודשים הקרובים לרמה של 3.8%-3.9%, ואז עלייה קלה לקראת תום השנה לרמה של 4.5%. שנה מאז - צפויה רמה של 5%. בתוואי ריבית זו אנו צופים המשך ירידת התשואות באג"ח הארוכות אך גם בקצרות.
"שוק המניות מושפע בעיקר משוק המניות האמריקאי. כמעט כל שוק מניות בעולם נמצא בטריטוריה חיובית - כמו השוק במקומי. יש גורמים מקומיים, אך הגורם העיקרי יהיה השוק המאריקאי אשר ימשוך את השוק המקומי למעלה. הריבית הנמוכה בארה"ב והתיאבון לסיכון יימשכו, ולפיכך המגמה היא חיובית.
"שוק המט"ח מפתיע ביציבותו למרות הפיגועים. אם יהיו זעזועים בשוק המט"ח או במניות - מקורם יהיה להערכתנו מחוץ לכלכלה המקומית".
ליידרמן הוסיף כי "לגבי השינויים המבניים בכלכלה המקומית - השינוי העיקרי יהיה ביטול העדפת המיסוי לנכסים מקומיים. ביטול העדפה זו, אשר יניע הרבה כסף מקומי לחו"ל, לא יגרום לזעזוע אבל יביא את תיק נכסי הציבור עד תום העשור לשינוי מהותי. מנסיון העולם עולה כי פתיחת השוק המקומי כלפי חו"ל דווקא הביאה לזרימת הון פנימה. פתיחה זו אינה מתכון מובטח להיחלשות המטבע המקומי".
גיל בפמן, הכלכלן הראשי של בנק לאומי, אמר כי "הסביבה בכלכלית בארה"ב אינה מחייבת העלאת ריבית בקרוב. היום קורה מצב משונה בו העולם הוא עולם של ריביות נמוכות אך בישראל הריביות הראליות עדיין גבוהות. אני צופה ירידה של הצמודים הארוכים מתחת ל-4%.
"הצמיחה המקומית, אשר הוא מוטת יצוא, מאפשרת המשך הפחתת ריבית שכן אנו לא רואים עלייה חדה בצריכה הפרטית.
"בתחום המניות - ברמה מסוימת של סלקטיוויות - זו תהייה שנה מעניינת מאוד. באג"ח השקליות - אולי הן יפתיע אותנו לטובה. בתרחיש שבו היצוא צומח מהר יותר ממה שחשבנו וכלכלת העולם מתאוששת מהר יותר - הדבר יתמוך בהמשך חוסנו של השקל וירידת תשואות באג"ח הארוכות עד רמה אפשרית של 6.5%".
יאיר לפידות, מנכ"ל ילין-לפידות, אמר כי חברות ישראליות הפועלות בעיקר בחו"ל - כמו טבע, אורמת, אגיס, מתכשים, כי"ל ודומותיהן - הציגו תוצאות מרשימות בכל קנה מידה. לפידות צופה כי חברות אלו ימשיכו להציג תוצאות חיוביות ולפיכך הן אטרקטיוויות להשקעה. "המוקד של הצלחות עסקיות בישראל הוא לרוב בקרב חברות שעיקר עיסוקן בחו"ל".
צבי סטפק ממיטב, הוסיף כי "שנת 2004 תהיה טובה יותר מבחינת המשק מאשר שנת 2003 - אנו נראה צמיחה גבוהה מהתחזיות - מעל 3.5%. צמיחה זו תהיה מוטת יצוא אשר יצמח עד 13% בשנת 2004. לעומת זאת, שנת 2004 תהיה פחות טובה בבורסה אך עדיין טובה".
"שוק המניות יהיה חיובי אך הרווחים יהיו צנועים יותר - כך גם לגבי שוק האג"ח. הברוקרים הוכיחו בשנה האחרונה כי יתרונם היחסי הוא לשווק מוצרים פיננסיים ופחות ניהול פיננסי. גם אם אנו צופים כי בשנת 2004 יהיה מהלך של תיקון במניות - אנו לא מוכרים כי אנו צופים שבטווח הארוך המגמה תהיה חיובית".
לדברי סטפק, "התנהגות הציבור יותר שקולה בשנה האחרונה ופחות קופצנית - אנו רואים לקוחות סולידיים יותר שלא עברו לקיצוניות של השקעה מלאה במניות. השוואת שיעור המס בתום 2004 עשויה ליצור פיחות מסוים בדולר, אך לא באופן מהותי, שכן רמת הדולר משקפת את אמון הציבור במדיניות הכלכלית - ואמון זה קיים היום".
ליאו ליידרמן הוסיף כי למרות הרוח האופטימית יש לציין גם את הסיכונים. "שנת 2003 היתה שנה די קטסטרופלית לכלכלה המקומית - שום דבר שאנו יכולים להיות גאים בו. על אף זאת, שוק המניות עלה. בהסתכלות לשנתיים-שלוש קדימה - יש שני סיכונים בשווקים הפיננסיים בעולם - הגירעונות התקציביים בארה"ב והריבית הארוכה שלה שעומדת היום על 3.5% - זה נמוך מדי ומעיד על תהליך של העלאת ריבית בעולם בעתיד".
"הסיכון השני הן רמות המטבע באסיה - המצב שם אינו בר קיימא. ביפאן ובסין קיימת התערבות של הבנק המרכזי אשר עשויים להסתיים בזעזוע", אומר ליידרמן. "יציאתם משער חליפין נשלט עשוי להיות מלווה בזעזוע כמו מתקפה של ספקולנטים - אלו לא סיכונים אשר יתממשו בחודשים הקרובים, אבל תוך שנתיים-שלוש אלו יהיו נושאי הסיכון העיקריים".
אין ספק בקרב אנשי בפנל כי הסיכויים גוברים על הסיכונים. הם מספקים תחזיות לשנה הקרובה. יגאל ברייטמן אומר כי הוא מאמין שהריבית של בנק ישראל תרד ל-3.8%, האינפלציה תהיה 1.5%-2% ותירשם עלייה שנתית של 15% במדד תל אביב 100.
ליידרמן צופה ריבית של 5% ב-12 החודשים הקרובים
ליאו ליידרמן: ביטול העדפת המיסוי לנכסים מקומיים יניע הרבה כסף מקומי לחו"ל אך לא יגרום לזעזוע
אמיר טייג
15.3.2004 / 14:43