אנליסטים: השחיקה ברווחיות של אלביט מערכות חד פעמית

הדו"חות האחרונים שפירסמה אלביט מערכות גררו תגובות שליליות בשוק ההון, וביום הפרסום נפלה המניה ביותר מ-4%. החברה הציגה אומנם צמיחה של 10% בהכנסות ל-263 מיליון דולר, אך הרווח הגולמי צנח לשיעור של 20.8% בלבד מהמחזור, ובעקבותיו נרשמה צניחה של 48% ברווח התפעולי לכ-11 מיליון דולר.

היום מפרסמים שני בנקים, הפועלים ו-HSBC, המלצות חיוביות לגבי החברה, כשהמסר העולה מהן הוא אחד - השחיקה בשיעורי הרווחיות היא חד פעמית, ובמהלך הרבעונים הקרובים תחזור החברה לשיעורי הרווח הרגילים שלה. נזכיר כי נשיא החברה יוסי אקרמן טען עוד ביום הדו"חות את אותו הדבר בדיוק.

האנליסט דן הרווארד מ-HSBC העלה את המלצתו לאלביט מערכות מ"הפחת" ל"קנייה", והציב לה מחיר יעד של 22.5 דולר, כ-20% מעל מחיר הסגירה אתמול בוול סטריט. הרווארד מתייחס לשתי שאלות מרכזיות: האם שיעורי הרווחיות הנמוכים עליהם דיווחה אלביט מבטאים בעיות עמוקות בחברה, והאם עליונ לצפות לשיעורים שכאלו גם בעתיד.

הבעיות מהן חוששים המשקיעים הן המשך הקיצוצים בתקציב הביטחון, שאחראי לכ-30% מההכנסות, ומביטול פרויקטים עקב אי עמידה של החברה ביעדי הביניים. הרווארד שולל את שתי הטענות, ומציין כי החברה עוברת למכירת מוצרים בעלי ערך מוסף טכנולוגי גבוה יותר, כמו פרויקט הצבא הדיגיטלי ומערכות עיקוב אוויריות. לדעתו, החלק של החברות הכלולות של אלביט, ובראשם VSI ו-SCD העומד כיום על 16% מהמחזור, יגדל בשנים הבאות ויגדיל בשל כך גם את שולי הרווח.

בסך הכל חוזה הרווארד צמיחה של 5.3% בהכנסות של 2004 לרמה של 945.5 מיליון דולר. שיעורי הרווח הגולמי יחזרו לרמה של 25%, והרווח הנקי אותו צופה הרווארד הוא 54.9 מיליון דולר.

האנליסט משה מושקוביץ, ממחלקת המחקר של בנק הפועלים, מעניק לאלביט מערכות המלצה של "תשואת יתר" במחיר יעד של 23 דולר למניה. מושקוביץ סבור אף הוא כי הנפילה ברווחיות היא חד פעמית, ומדגיש את צבר ההזמנות החזק של אלביט שעומד על 1.75 מיליארד דולר, וזאת בלא להביא בחשבון את חוזההשבחת הטנקים בטורקיה בהיקף 183 מיליון דולר שנחתם לאחרונה.

מושקוביץ מזהה שני מוקדי צמיחה עיקריים בשנים הקרובות: גידול בהזמנות מצבא ארה"ב וצמיחה במכירות לאירופה שנמצאות כרגע ברמה נמוכה למדי. לדבריו, לחברה יש פוטנציאל לזכות בפרויקטים משמעותיים נוספים, כמו פרוייט מכרז המל"טים לצבא הבריטי ובתחומי השליטה והבקרה במערכות מידע, מודיעין, בקרת גבולות, ואבטחה היקפית.

מושקוביץ מסכם כי התפוגגות אי הוודאות סביב הזמנות משרד הביטחון, וההחלטה על המשך פרויקט המרכבה, לצד מהלכי התייעלות שבוצעו בחברה, שהאווירה השלילית שיצרו תוצאות המחצית השנייה של 2003 עזרו להנהלה בקידומם, תורמים לכדאיות ההשקעה באלביט מערכות.