הסלמה נוספת בעימות בין דלאל לצלניר על שוק החיתום

חברות מתחרות אינן מקיימות בדרך כלל יחסי ידידות והערכה הדדית; שוק ההון אינו יוצא דופן מבחינה זו. עם זאת, קשה למצוא תחום כה תחרותי ורווי ביצרים כמו החיתום.



שוק חיתום ההנפקות בישראל נשלט על ידי שתי חברות: לאומי ושות' חתמים; ופועלים אי.בי.אי. שתיהן חברות בנות של הבנקים הגדולים: בנק לאומי שמנוהל על ידי גליה מאור ובנק הפועלים בראשות שלמה נחמה.



בניגוד לחברות האם, שמצליחות לשמור על מראית עין של הגינות ויחסים קורקטיים, שתי חברות החיתום שלהן אינן מנסות כלל להסתיר את העוינות ביניהן. יחסי שתי החברות הידרדרו אתמול לשפל, והפעם היו מעורבים שני הבנקים הגדולים בעימות.



הסיבוב האחרון בעימות המתמשך החל שלשום. מנכ"ל לאומי ושות' חתמים, מאיר דלאל, נערך לביצוע שתי הנפקות במקביל: המכרז המוסדי בהנפקת הקניון מול הים שתוכננה לגייס 180 מיליון שקל באיגרות חוב שקיבלו דירוג של -AA, והנפקה פרטית של איגרות חוב שמדורגות AA על ידי חברת בתי הזיקוק בהיקף כספי של עד 500 מיליון שקל.



בעוד הוא שקוע בשיווק ההנפקות, גילה דלאל כי עמיתו, מנכ"ל פועלים אי.בי.אי רונן צלניר, הכין לו הפתעה קטנה. צלניר קבע את המכרז המוסדי להנפקת שתי סדרות חדשות של איגרות החוב של הפועלים הנפקות בהיקף של 300 מיליון שקל לאתמול, כלומר לאותו יום שבו אמורות היו להתקיים ההנפקות של מול הים ובתי הזיקוק.



קיום בו זמני של שלוש הנפקות מעלה את ההיצע של איגרות חוב, ועל כן מקשה על שיווקן וגורם ללחץ לירידת מחיר ההנפקות. בתחרות הקשה על הביקוש לאיגרות חוב היה לצלניר יתרון חשוב.



הוא הציע איגרות חוב של הבנק הגדול במדינה ובדירוג גבוה יותר (+AA) מהדירוג של איגרות החוב של בתי הזיקוק ומול הים. צלניר גרע בכך מהאטרקטיוויות של ההנפקות שאותן ניהלה לאומי ושות' חתמים.



הניסיון הלא מוסווה לפגוע בלאומי ושות' ביום כה רגיש הבעיר מחדש את העוינות בין החברות, ודלאל החליט לגמול. חברת לאומי ושות' חתמים ניסתה לפגוע אתמול בסיכויי הצלחת המכרז המוסדי בהנפקת חברת הפועלים הנפקות, שהיא חברה בת בבעלותו המלאה של בנק הפועלים.



בנק הפועלים ניסה באמצעות חברת החיתום פועלים אי.בי.אי, שמנוהלת על ידי רונן צלניר, לגייס 300 מיליון שקל בהנפקה של איגרות חוב צמודות מדד ובעלות דירוג של +AA.



דלאל החליט להציע למשקיעים המוסדיים, כגון קופות גמל, חברות ביטוח וקרנות פנסיה, שאליהן הופנתה ההצעה של בנק הפועלים, הצעה טובה יותר. דלאל הציע למשקיעים המוסדיים, אתמול בבוקר המכרז המוסדי של הפועלים הנפקות, לרכוש איגרות נוספות מסדרת האג"ח לאומי מימון 176, שמשך החיים הממוצע שלהן והדירוג שלהן זהה לאיגרות של בנק הפועלים ובתשואה גבוהה יותר מזו שהציע צלניר (5.05%, לעומת 4.95%).



האיגרת של לאומי מימון כבר נסחרת בבורסה בהיקף של 500 מיליון שקל, כך שהמשקיעים המוסדיים היו נהנים מהטוב שבכל העולמות: תשואה גבוהה יותר וסחירות גדולה יותר.



התגובה של לאומי ושות' חתמים אילצה את צלניר להתגונן. פועלים אי.בי.אי עידכנה אתמול את תנאי ההנפקה. התוכנית לגייס עד 100 מיליון שקל בהנפקה של סדרת איגרות חוב 21 למשך חיים ממוצע של 5.3 שנים בוטלה. פועלים אי.בי.אי החליטה להסתפק בהנפקה של סדרה 20 של אג"ח צמודת מדד למשך חיים ממוצע של 8.1 שנים, ולהעלות את הריבית המקסימלית במכרז מ-4.95% ל-5.05%.



מאבקי הכוח בין צלניר לדלאל היטיבו עם המשקיעים המוסדיים, שהיו אמורים לקבל תשואה מקסימלית (כולל עמלות הפצה והתחייבות מוקדמת) של 5.12% במקום 5.01% שהוצעה להן קודם לכן. המפסיד הוא בנק הפועלים, שגחמותיו של צלניר היו אמורות לעלות לו בתוספת תשלום שנתית של עד 200 אלף שקל, סכום זניח בכל קנה מידה אך מיותר.



בסופו של דבר הסתיימה ההנפקה של בנק הפועלים בביקוש יתר של 150% ובריבית של 5.0%, שמשקפת תשואה של 5.06%.



ההקצאה למזמינים במחיר המכרז היא 60%, כשבמכרז המוסדי נמכרה 75% מהכמות הכוללת שתונפקה במכרז הציבורי שיתקיים בשבוע הבא.



ההנפקות של לאומי ושות' חתמים עברו גם הן בהצלחה. ההנפקה הפרטית של קניון מול הים, הקניון בעל הפדיון הגדול במדינה למ"ר (1,000 דולר למ"ר, לעומת 670 דולר למ"ר בקניון רמת אביב) זכתה לביקוש של 350 מיליון שקל. הריבית על האיגרות צמודות המדד שמשך החיים הממוצע שלהן הוא 7.5 שנים נקבעה על 6.25%, אך היות שתשלומי הקרן והריבית של איגרות החוב ישולמו מדי חודש, מגיעה הריבית האפקטיווית על איגרות החוב של מול הים ל-6.44%, כלומר 2.3% יותר מהתשואה של איגרות החוב הממשלתיות לתקופה דומה.



חברת בתי הזיקוק הנפיקה איגרות חוב ב-3 מסלולים. המסלול הראשון כלל אג"ח צמודות מדד לתקופה ממוצעת של 7.5 שנים שזכו לביקוש של 130 מיליון שקל. ריבית המכרז נקבעה ב-5.70%, ב-1.45% יותר מריבית אג"ח המדינה לתקופה דומה.



המסלול השני כלל אג"ח מדדיות למשך חיים ממוצע של 5 שנים, שזכו לביקוש של 360 מיליון שקל. ריבית המכרז נקבעה על 5.5%, ב-1.45% יותר מתשואת האג"ח הממשלתית. בתי זיקוק הנפיקה במסלול השלישי אג"ח דולריות בהיקף של 40 מיליון שקל למשך חיים ממוצע של 5 שנים ובריבית משתנה של ליבור +1.9%, כך שבסך הכל גייסה החברה 530 מיליון שקל.



העימות הנוכחי הסתיים ללא נזק מהותי לצדדים, אך סביר להניח שאינו האחרון. רק לפני 6 שבועות הוחלפו בין שתי חברות החיתום האשמות בנוגע להנפקתה של חברת אדגר, שגייסה 110 מיליון שקל בהנפקה של מניות ואופציות. ההנפקה נכשלה והסבה הפסד למשתתפים בה.



לאומי ושות' חתמים והראל שוקי הון שניהלו את ההנפקה העריכו כי חברת פועלים אי.בי.אי, שהיתה בין החתמים בהנפקה, לא העבירה הזמנות להנפקה בהיקף של 3 מיליון שקל, שהיתה ההתחייבות החיתומית שלקחה על עצמה.



פועלים אי.בי.אי הכחישה, אך המתיחות בין פועלים אי.בי.אי לגופי חיתום אחרים בשוק ההון, ובעיקר לאומי ושות', לא שככה.



שבוע אחר כך ניתנה למי שראה עצמו נפגע מפועלים אי.בי.אי הזדמנות להיפרע ממנה. חברת החיתום של בנק הפועלים וצלניר ניסו לשווק את ההנפ