עם פרסום הדו"חות לרבעון הרביעי כבר הודיעה אם סיסטמס כי לא תעמוד בתחזיות לרבעון הראשון. לפני מספר שבועות פירסמה החברה אזהרת רווח שנייה לרבעון הראשון, לפיה תרשום הכנסות של 15 מיליון דולר ברבעון הראשון ותעבור להפסד של 8 סנט למניה. על כן מתעוררת השאלה - מדוע רק היום מפרסם בית ההשקעות מריל לינץ' הורדת תחזיות למניה?
הדו"ח שמספק בית ההשקעות אומנם אינו עונה על השאלה במישרין, אך ההערכות לגבי מצבה של אם סיסטמס ברורות בהחלט, ואינן אופטימיות כלל ועיקר. האנליסטית אילנה טרסטון מאמצת את הערכות החברה לגבי תוצאותיה ברבעון הראשון, ואף מתנדבת להעריך מה יהיו תוצאותיה במהלך השנה כולה - מה שלא עשתה עד כה הנהלת החברה עצמה.
ובמספרים: ההערכה היא להפסד של 27 סנט למניה - שינוי כיוון רציני מרווח של 31 סנט למניה אותו צפו במריל לינץ' קודם לכן. לשם השוואה, בבית ההשקעות סלומון סמית ברני, המכסה את המניה, מצפים, גם לאחר אזהרת הרווח הכפולה, לרווח של 18 סנט למניה בשנת 2001 כולה.
הקושיות של מריל מהוות סיבה לדאגה
תחת הכותרת "אז מה השתנה", מכניסים האנליסטים את השינוי שחל בשוק זכרונות הפלאש בו פועלת החברה. שוק זה סבל מירידות חדות בחודשים האחרונים יחד עם הנפילות שאיפיינו את שוק השבבים כולו. מחירי השבבים ירדו, כמויות המלאים עלו, והחברה נכווית מדחיות וביטולים מצד לקוחותיה. בבית ההשקעות מזכירים כי שוק השבבים המחזורי כבר סבל מהאטה בשנים 1998-1996, אך מה שמאפיין את המחזור הנוכחי היא האטה כללית בכל מגזרי הטכנולוגיה.
המגמה בשוק השבבים למחשבים האישיים היא משמעותית עבור אם סיסטמס. כך למשל, היא צפויה להיפגע ממכירות מוצר ה-FFD של החברה (FastFlashDisk), המשמש כאלטרנטיווה לדיסק קשיח. לקוחות הטלקום של המוצר אינם ממהרים להוציא כספים על מוצר יקר זה, וגם העובדה שאומץ ע"י חברת נורטל לא צפויה לסייע לאם סיסטמס. בבית ההשקעות מעריכים כי מכירות מוצר זה, שהיווה 12% מהכנסות החברה ב-2000, ירדו ב-40% מאז הרבעון הרביעי של אותה שנה.
אם סיסטמס רואה ירידה בהזמנות ובצפיות (Visibility) בכל אזורי העולם - מה שמוריד את הצפיות של החברה. בסלומון סמית ברני העריכו לפני מספר שבועות כי הצפיות של החברה מוגבלת ל-4 שבועות בלבד, אך במריל לינץ' סבורים כי קיימים תחומים מסוימים בהם הצפיות גבוהה יותר. כך, ההזמנות מהשוק הסיני עדיין מתקדמות כמתוכנן, וגם ההזמנות של מוצר ה-DOK - DiskOnKey, שמשווק בהצלחה ע"י IBM, לא נפגעו יחסית.
החולשה בשוק ה-DOC לא תסתיים לפני הרבעון הרביעי
עם זאת, מלת המפתח במקורות ההכנסה הגדולים יותר היא המתנה. המתנה מצד לקוחותיה של אם סיסטמס, המתנה מצד לקוחותיהם של לקוחותיה, והמתנה לשיפור בדו"חות הפיננסיים - מה שלא צפוי לקרות ברבעונים הקרובים. המתנה זו נותנת אותותיה במכירות מוצר הדגל של החברה - ה-DiscOnChip - DOC. מוצר זה היווה כ-80% מהמכירות ב-2000, ולכן ברורה המשמעות של נפילה של 50% במכירותיו ברבעון הראשון, לעומת הרבעון הרביעי, על תוצאות החברה.
בבית ההשקעות לא סבורים כי החולשה בשוק ה-DOC תסתיים לפני הרבעון הרביעי של 2001. בנוסף, גם אם האנליסטים מעריכים כי לעת עתה אם סיסטמס לא חווה לחץ מחירים מצד לקוחותיה, שכן הללו עושים שימוש במלאים שהצטברו אצלם, הם מעריכים כי תהליכי רכישות בעתיד הקרוב ילוו במשא ומתן מתמשך לגבי המחירים של מוצרי החברה. מכאן שיש לצפות לירידה בשולי הרווח על מוצרי החברה ולצמיחה אפסית ברבעונים השני והשלישי. גם הנחה זו מוגדרת כ"אינה נטולת סיכון" כלומר, המצב בהחלט יכול להיות גרוע יותר.
אם סיסטמס תמשיך להשקיע במחקר ופיתוח
על אף הצרות, אם סיסטמס לא מרימה ידיים, או בלשון כותבי הדו"ח: "היא מנסה להדק את המושכות מבלי להרוג את הסוס". זאת היא עושה ע"י השקעות ניכרות במחקר ופיתוח, בהן ניתן למנות את ההשקעה בחברת Fortress לאספקת פונקציות של אבטחה למוצרי הפלאש של אם סיסטמס. במקרה או שלא במקרה, הודיעה אם סיסטמס היום כי תשלב במוצר ה-DOC את מערכת ה-Nucleus PLUS - RTOS של חברת אקסלרייטד טכנולוג'י. מערכת זו כוללת בתוכה פונקציות שונות, כמו ניהול זיכרון ותקשורת בין מטלות.
החברה מהדקת את המושכות ע"י ניצול בסיס המוצרים הרחב שלה, וע"י קידום מכירות של מוצרי החברה להם עדיין יש ביקושים ערים. כך, מעריכים במריל, החברה תעמוד ביעד מכירות של 5 מיליון דולר למוצר ה-DOK במהלך 2001.
תוכניות אלו, שמשמען גידול בהוצאות, אך גידול קטן יותר בהכנסות - יפעילו לחץ כבד על השורה התחתונה של החברה. גם זכיות בחוזים עליהם דיווחה החברה הם בעירבון מוגבל, עד שלא תפגוש אם סיסטמס מזומנים. וגם כשאלה יגיעו, הם יתקזזו עם ביטול הזמנות מצד לקוחות קיימים שהצטברו אצלם מלאים, כך מעריכים האנליסטים.
אז מה נשתנה? לא מעט, זו לפחות התשובה של מריל לינץ'. באם סיסטמס יכולים להתנחם בעובדה שבבית ההשקעות הותירו את המלצת ה"קנייה לטווח ארוך" על כנה, ולהתרפק על קופת מזומנים של כ-110 מיליון דולר, שנשמרת טוב יחסית גם עם קצב שריפת מוזמנים של 8 מיליון דולר ברבעון.
לצפייה בריכוז המלצות האנליסטים לחצו על הלינק "המלצות אנליסטים" שבראש העמוד.
מריל לינץ': אם סיסטמס תחווה ירידה של כ-50% במכירות מוצר ה-DiscOnChip ברבעון הראשון לעומת הרביעי
גיא ימין
10.4.2001 / 0:23