הנפקת נטוויז'ן יוצאת לדרך - במחיר כפול מזה שקיבל הכונס של תבל

כמעט חמש שנים אחרי שאינטרנט זהב גייסה כ-50 מיליון דולר בוול סטריט, יוצאת מתחרתה נטוויז'ן להנפקה בתל אביב. נטוויז'ן, שהפיצה השבוע למשקיעים מוסדיים את טיוטת התשקיף, מתכננת לגייס כ-100 מיליון שקל. שווי החברה בגיוס יהיה ככל הנראה 350-300 מיליון שקל לפני הכסף.



לפני כמה חודשים היה האומדן לשווי של נטוויז'ן שונה לחלוטין. זה קרה כאשר כונס הנכסים של תבל הציע למכור מחצית ממניות נטוויז'ן שבהן החזיקה. דסק"ש הציעה לרכוש את המניות תמורת 90 מיליון שקל, ומכאן ששווי החברה בעסקה זו היה 180 מיליון שקל בלבד.



הנפקת נטוויז'ן צפויה להתקיים בסוף מאי ויובילו אותה כלל פיננסים, לידר הנפקות ופועלים אי.בי.אי. מבנה ההנפקה טרם סוכם סופית, והוא יכלול ככל הנראה מניות, אופציות ואג"ח.







מהתשקיף עולה גם כי החברה נערכת באחרונה לכניסה לשוק השיחות הבינלאומיות.



עד לפרסום הטיוטה השנייה של התשקיף סירבה נטוויז'ן לגלות אם יש בכוונתה לנצל את החלטת משרד התקשורת להרחיב את השוק באמצעות חלוקת רשיונות לחברות נוספות. לא היה ברור מהי החלטתה של נטוויז'ן בעניין זה, מכיוון שהחברה האחות, ברק, פועלת כבר בשוק השיחות הבינלאומיות.



נטוויז'ן היא הגדולה מבין שתי חברות האינטרנט הבולטות בישראל (שאינן מספקות שיחות בינלאומיות). המתחרה הישירה שלה היא אינטרנט זהב. כמו כן מתחרה נטוויז'ן בבזק בינלאומי, קווי זהב וברק. לחברה 368 אלף מנויי אינטרנט (נכון לסוף מארס). הקישור לאינטרנט הוא מקור הכנסותיה העיקרי, וב-2003 הסתכמו ההכנסות ממקור זה ב-246.5 מיליון שקל. יתר ההכנסות מפעילות, 22.5 מיליון שקל, הגיעו מסחר אלקטרוני ומשירותי תוכן.



פעילות הסחר האלקטרוני מתמקדת באתר נטאקשן, שמכר סחורות בכ-160 מיליון שקל בכל אחת מהשנים 2003-2002. על אף שבשנתיים האחרונות לא חל שינוי מהותי בהיקף הפעילות, אומרים בנטוויז'ן שלנוכח התכווצות הכלכלה בשנות האינתיפאדה מדובר בנתונים חיוביים.



על אף ששאר פעילויות הסחר והתוכן הן קטנות יותר, הן צומחות בקצב מהיר. הן גדלו ב-27% ב-2003, לעומת גידול של 5.4% בלבד בתחום אספקת האינטרנט.



המטרה העיקרית של ההנפקה היא לכסות גירעון של 41.3 מיליון שקל בהון העצמי. הפסדי החברה הגיעו ב-2000 לשיא של 108 מיליון שקל. ב-2001 צומצמו ההפסדים ל-23 מיליון שקל, וב-2002 רשמה החברה רווח של 13.5 מיליון שקל.



במארס דרש סיטיבנק מנטוויז'ן לפרוע אשראי בסך 35 מיליון שקל. מחצית מפירעון האשראי מומנה באמצעות הלוואה שהעניקו לחברה בעלי העניין בה, אלרון ודסק"ש. המחצית השנייה אמורה להיפרע עד סוף מאי.



חלק ניכר מהשיפור בתוצאות נזקף לזכות התייעלות שבוצעה בחברה וחזרה לתמחור ריאלי של שירותים. אבל תשקיף החברה חושף תרגיל פיננסי, שתרם רבות לשיפור חשבון הרווח וההפסד. ביולי-אוגוסט 2003 המירה נטוויז'ן את ההסכמים לשכירת קווי תקשורת פנים ארצית וקווי תקשורת בינלאומיים בהסכמי חכירה לטווח ארוך עם קבוצת מד.



הקווים נחכרו בהסכם ל-15 שנה תמורת 150 מיליון שקל. בכך הומרה ההוצאה השוטפת לדמי שכירות בהוצאה המוצגת כהשקעה קבועה, שההוצאה השוטפת עליה היא פחת הנפרס על 15 שנה. התוצאה היא הקטנה ניכרת של ההוצאה השוטפת על שכירת הקווים. הסיכון הוא ירידה חדה במחירי הקווים, שתאפשר למתחרים להפחית את הוצאותיהם.



השווי שבו תתומחר נטוויז'ן, כ-300 מיליון שקל, נמוך משווי השוק שבו נסחרת אינטרנט זהב - כ-414 מיליון שקל. עם זאת, עדיין מדובר במכפיל גבוה מאוד על רווח נקי שהסתכם ב-2003 ב-4.4 מיליון שקל. ואולם בחברה מעדיפים להצביע על הנתונים התפעוליים המשופרים. נטוויז'ן הציגה ב-2003 רווח תפעולי של 21 מיליון דולר, לעומת 16 מיליון שקל ב-2002. התזרים התפעולי (EBITDA) היה ב-45 2003 מיליון שקל. שווי של 300 מיליון שקל יעניק לנטוויז'ן מכפיל EBITDA של 6.6, מחצית ממכפיל ה-EBITDA המקובל בחברות אינטרנט אירופיות.