שווקים מתפתחים: אימת הריבית מחקה מרבית העליות מתחילת השנה

השווקים המתפתחים, הלהיט למשקיעים במניות ובאג"ח בשנת 2003, הפכו פניהם בחלקם בשנת 2004. לאחר שב-2003 סיפקו תשואות של עשרות אחוזים, דישדשו שוקי אמריקה הלטיני ודרום מזרח אסיה השנה עם תשואות שליליות, וגם השווקים החזקים ביותר נתנו תשואות של כ-10%-15%. הגורם העיקרי לחולשה - חששות מפני העלאת ריבית בארה"ב, אשר תקטין את תיאבון המשקיעים לרכישת מניות. חולשה דומה נראית גם בשוקי האג"ח.



הכלכלה האמריקאית מתאוששת בצעדי ענק, כולל שוק העבודה שלה, נקודת התורפה הגדולה ביותר עד כה. תחזיות הצמיחה של ארה"ב מרהיבות עין: השבוע העלה ה-OECD (הארגון לשיתוף פעולה ופיתוח כלכלי) את התחזית לצמיחה ב-2004 ל-4.7%, הקצב המהיר מזה שני עשורים, לעומת תחזית קודמת של 4.2%. קרן המטבע הבינ"ל מעריכה כי ארה"ב תצמח ב-4.6%. הכלכלה הגלובלית, בעיקר אסיה, נעה בעקבות ארה"ב, יפאן יוצאת ממחזור ההאטה הכלכלית השלישי מאז 1991. כל אלה מעוררים פחדים כי הבנק המרכזי של ארה"ב ייאלץ להעלות את הריבית הפדרלית כבר בחודשים הקרובים, ולא בשנת 2005 כפי שקיוו המשקיעים. שוקי החוזים על הריבית מצביעים על ציפיות להעלאת ריבית בחודש יוני, מרמת שפל של 45 שנים, של 1%, הנהוגה עתה.



בעוד ארה"ב והבנק הפדרלי מתמהמהים - יש מומחים הסבורים כי מוטב שהבנק יעלה את הריבית מוקדם מאשר במאוחר, כדי למנוע נחיצות בצעדים קיצוניים - החלה הריבית לזחול מעלה בשווקים אחרים. דוגמא מובהקת לכך היתה העלייה החדה בתשואות על האג"ח הממשלתיות בישראל בשבוע החולף, למרות שבנק ישראל נהג במדיניות מרחיבה בשנה החולפת. הבנקים המרכזיים של אוסטרליה, בריטניה, ניו זילנד, פרו, מקסיקו, קולומביה ובולגריה היו בין אלה שהעלו את הריבית השנה.



בתחזיתו השבוע, אמר ה-OECD, שארה"ב צפויה להעלות את הריבית בקרוב, וכי סביבת ריבית הדוקה יותר עבור הכלכלה העולמית היא בלתי נמנעת. יוצא דופן בכל אלה הוא גוש היורו, אשר ה-OECD כמעט והפציר בבנק המרכזי שלו, ה-ECB, להוריד את הריבית ב-0.5%, ומהר.



בריטניה, בתור אחת מהמדינות המתועשות הגדולות ביותר, מהווה חלוץ ודוגמא למדיניות מוניטרית זהירה ביותר. בנק אוף אינגלנד, בהנהגתו של סר אדוארד ג'ורג', העלה את הריבית שלוש פעמים מאז נובמבר, לרמה של 4.25% - גבוהה יותר מהריבית בישראל.



דוגמא נוספת למדינה העומדת על סף הידוק מוניטרי בלתי נמנע היא סין. הממשל החל כבר בצעדים להגבלת ההלוואות, העלה את הריביות על אשראי, ואף אמר במפורש כי מגזרים כמו בנייה ומחצבים סובלים מהתחממות יתר, ובכוונתו להגביל את פעילותם. סין היא אחד מקטרי הצמיחה הבולטים בכלכלה העולמית, בהיותה יבואנית ענק, ולא רק מעצמת ייצוא.







בשנת 2003 התעוררו לחיים השווקים המתפתחים, המכונים גם שווקים מתעוררים. הריבית בארה"ב ובאירופה היתה נמוכה מכדי לפתות משקיע כלשהו, והכלכלה העולמית הראתה סימני התאוששות. צמיחה כלכלית חזקה בארצות המתועשות מהווה כר פורה למדינות העוסקות בייצוא. מדינות דרום מזרח אסיה השאירו הרחק מאחוריהן את המשבר הפיננסים של 1997-1998 והחזירו את מרבית חובותיהן. ברזיל דירוג הסיכון של האג"ח שלהן הלך ופחת, והמשקיעים נהרו בחפץ לב למקום בו התשואות גבוהות יותר מהריבית הריאלית השלילית הנהוגה בארה"ב.



קרן המטבע הזהירה במארס כי שוקי האג"ח המתפתחים עלולים לספוג מהלומה אם שוק האג"ח האמריקאי יפול כפי שנפל בעקבות סדרת העלאות ריבית מואצות ב-1994. העלאת הריבית מקטינה את הנזילות של המשקיעים בארצות המפותחות, ועימה את היכולת להשקיע בשווקים מתפתחים. החששות עשויים לחול גם על שוקי המניות.



כך, מתחילת השנה, רשמו המדדים הראשיים של בורסות אמריקה הלטינית תשואות שליליות. מדד IPSA בצ'ילה ירד ב-4.5%; מדד בווספה בברזיל נסוג ב-16.6%; ארגנטינה איבדה 10.8%. בבורסות אסיה היתה מגמה מעורבת: הודו איבדה 8.2%, הונג קונג כמעט 7%, וטייוואן ודרום קוריאה בקושי נאחזות בעלייה של אחוז מתחילת השנה. רוב הירידות בבורסות הנ"ל נרשמו בחודש האחרון, בעקבות רמיזות הבנק הפדרלי בארה"ב על העלאת ריבית. בהשוואה לאלה, תשואה של 4% במדד המעוף מתחילת השנה נראית כמעט אטרקטיווית.



במזרח אירופה, אולי על רקע הרחבת האיחוד האירופי, היה המצב שפיר מעט יותר: צ'כיה שעטה קדימה ורשמה תשואה של 15.9% במדד PX50; מדד מוסקווה טיימס ברוסיה נסוג מרמה של 9,200 נקודות שרשם באפריל לרמה של 7,300 נקודות, אולם גרף תשואה של 10.4% מתחילת השנה.



בשוקי האג"ח המצב קשה אף יותר. הירידות שנרשמו בשבוע האחרון היו החדות ביותר מזה שנתיים, והתשואות על האג"ח בשוקי אמריקה הלטינית ומזרח אירופה עלו. מדד EMBI+ של ג'יי.פי מורגן לאג"ח בשווקים מתפתחים נפל ב-11.3% משיא שרשם בינואר.