כשאלן גרינספאן עושה כמיטב יכולתו לעודד צמיחה כלכלית, נראה כי משקיעים רבים מאמינים ששוק המניות ישוב להיטיב איתם. הקונים נלהבים במיוחד ממניות טכנולוגיה: בשבוע שעבר רשם מדד נאסד"ק עלייה של 10.3%.
ואולם אחד המומחים למניות טכנולוגיה מייעץ למשקיעים לרסן את ההתלהבות שלהם. סטיבן מילונוביץ, אסטרטג טכנולוגיה בבנק ההשקעות מריל לינץ, אומר כי הוא מאמין שמשקיעים חייבים לזכור כי לרוב מניות הצמיחה של אתמול ימעדו מחר.
נראה כי רק משקיעים מעטים במניות טכנולוגיה חושבים כמוהו. מדד הטכנולוגיה של מריל לינץ משקף מכפיל רווח ב-2000 של 166. המדד משקלל את הביצועים של 100 חברות טכנולוגיה גדולות, בהן סיסקו סיסטמס, EMC, אלטרה ו-AOL טיים וורנר. לעומתו, משקף מדד סטנדרד אנד פורס 500 מכפיל רווח ממוצע של 27. במילים אחרות, מדד הטכנולוגיה של מריל לינץ משקף תקוות גדולות לעתיד החברות.
גדולות מדי, אומר מילונוביץ, ומשתי סיבות. ראשית, אפילו אחרי שהפחיתו את תחזיות ההכנסות והרווחים שלהן לחברות הטכנולוגיה, הציפיות ארוכות הטווח שלהם עדיין אופטימיות מדי, הוא אומר.
לדוגמה, אנליסטים צופים ש-85% מהחברות יצליחו להגדיל את המכירות שלהן בלפחות 20% בשנה (בטור הנדסי עולה) בשלוש השנים הבאות. ואולם מאז 1981, רק 36% מחברות הטכנולוגיה רשמו שיעורי צמיחה כאלה במשך תקופה של שלוש שנים כלשהי.
גם ההאטה בהשקעות בציוד ובנכסים קבועים מעוררת דאגה. לדברי מילונוביץ, הפדרל ריזרב הוריד את ריבית הבסיס בשבוע שעבר בעיקר בתגובה להאטה החמורה בהשקעות האלה.
ההודעה של הבנק המרכזי האמריקאי כללה את האבחנה הבאה: "ההשקעות המשיכו להיחלש, וכעת נראה כי השחיקה המתמדת ברווחיות הנוכחית והעתידית ביחד עם האי ודאות הגוברת באשר לפעילות העתידית תמשיך לדכא את ההשקעות גם בעתיד".
אם הפדרל ריזרב צודק, לא תחול התאוששות ברווחים של חברות הטכנולוגיה בזמן הקרוב. אמנם משקיעים בוול סטריט ידועים בזיהוי נקודות מפנה הרבה לפני שניתן לכמת אותן, מילונוביץ סבור כי העליות החדות במניות הטכנולוגיה שנרשמו באחרונה מוגזמות. "משקיעים מפגינים חוסר סבלנות בולט בניסיון שלהם לקבוע את תחתית השוק", הוא אומר, "אבל אני עדיין ספקן".
הספקנות שלו מבוססת לפחות בחלקה על מחקר של צמיחה בהכנסות של חברות טכנולוגיה בעשרים השנים החולפות. ממצאי המחקר מראים עד כמה קשה לשמור על קצב צמיחה מהיר לתקופות ארוכות ומצביעים על הקושי של חברות טכנולוגיה להבטיח צמיחה מהירה גם בשנים לא עוקבות.
הנה המספרים: מבין 1,800 החברות במחקר, רק מחצית הצליחו להפיק צמיחה של 30% בהכנסות (בטור הנדסי עולה) במשך תקופה כלשהי של שלוש שנים עוקבות. רק 28% הצליחו להפיק צמיחה כזו במשך חמש שנים עוקבות, ורק 7% הצליחו להפיק צמיחה כזו במשך 10 שנים עוקבות.
לכן, אומר מילונוביץ, אל להם למשקיעים למהר ולרכוש מניות טכנולוגיה, בהתבסס על תחזיות צמיחה ורודות של אנליסטים.
כמה חברות טכנולוגיה נסחרות לפי מכפיל רווחים עתידיים משוערים של 50 ויותר, בהן סיבל סיסטמס, ג'וניפר נטוורקס ו-PMC סיירה. "אמנם הגיע הזמן להתאוששות", אמר מילונוביץ, אך להערכתו עלולה החולשה במניות הטכנולוגיה להימשך אל תוך 2002.
התלהבות מחודשת ממניות טכנולוגיה
הארץ
23.4.2001 / 9:00