חתמים על כישלון הנפקת בזק: "גבאי חשב לחנך את השוק - אז השוק חינך אותו; דלאל נשבה באופטימיות של UBS"

שוק ההון המקומי טרם נרגע מהמכרז הכושל שניהלה המדינה אתמול למכירת 6% מבזק . "הנפקה שיכלה להיות הצלחת השנה הפכה לאחד מהביזיונות הגדולים בשוק ההון", סיכם אחד מזקני השוק. במקום יותר מ-700 מיליון שקל שתיכננה המדינה לגייס, התקבלו ביקושים של 243 מיליון שקל בלבד ממשקיעים מקומיים ושל כ-50 מיליון שקל מזרים. יחד עם סכום של 55 מיליון שקל אותו ייאלצו חתמי ההנפקה, לאומי ושות', גמול חתמים ודיסקונט שוקי הון, להעביר למדינה, יסתפק האוצר בסכום של 348 מיליון שקל בלבד.



מתגובות שאספנו מפעילים בשוק החיתום וההנפקות עולה כי האשמים העיקריים בעיני שועלי השוק המקומי הם אייל גבאי, מנהל רשות החברות הממשלתיות שריכז את ההנפקה מטעם האוצר, וכן UBS, שאיכזב ולא הביא כמעט אף משקיע זר למכרז. באופן מפתיע למדי, בייחוד על רקע היריבויות האישיות המרות שמאפיינות את שוק החיתום, לא שמענו מהחתמים השונים ביקורת חריפה מדי על חתמי ההנפקה אותם הוביל מאיר דלאל מלאומי ושות', אך גם הוא מטבע הדברים ספג מנת ביקורת רצינית.



"מה זאת אומרת המצב הפוליטי אשם", תמה אחד ממנהלי בתי החיתום הגדולים בתגובה לתירוץ העיקרי של גבאי על בריחת הזרים. "אם חשבו שאי אפשר להנפיק בתנאים הנוכחיים אז שלא ייצאו בהנפקה. זה אלמנטרי. אייל גבאי ניסה לחנך את השוק, עם תרגילים כמו הנפקה בלי דיסקאונט, והפסקות מסחר, אבל השוק חינך אותו".



ומה לגבי דלאל? "האשמה של לאומי ושות' היתה שהוא לא התעקש על מבנה הנפקה הגיוני, ואסור לשכוח שמי שבכלל הכניס את UBS כדי שיטפל בזרים זה דלאל עצמו", אמר אותו מנהל בית חיתום, שהוסיף גם תובנה מעניינת על כמות ההזמנה המזערית שהתקבלה מהזרים: "נראה לי לא הגיוני שהיה משקיע זר שהעביר הזמנה ל-10 מיליון דולר - זה סכום מגוחך וכל הסימנים מראים שהמשקיע הזר הזה הוא UBS בעצמו".



ועל עוד עקיצה לכיוון המתחרים כנראה קשה לוותר: "הטענה שהחתמים המקומיים סיפקו את הסחורה בכך שהביאו 240 מיליון שקל היא מצחיקה. בחברה מובילה בשוק כמו בזק אני מסוגל לפרק חבילה של 200 מיליון שקל בשני טלפונים", אמר מנהל בית החיתום.



פעיל אחר בשוק החיתום מיקד עוד יותר את הביקורת על UBS. "ירון בלוך מ-UBS הסתובב וזרע אופטימיות לא מבוססת כאילו הזמנות בהיקף 100 מיליון דולר מזרים מונחות אצלו בכיס. כולם האמינו לסיפור הזה, ואם הכל סגור אז באמת למה לא לסחוט את הלימון ולהנפיק במחיר השוק בלי אפשרות להנחה?", אמר אותו חתם, שציין כי לדעתו דלאל, על אף מקצועיותו הרבה והמוערכת בשוק, הלך שבי אחר האופטימיות הזו.



ואיך אפשר בלי מלה על הקורבן המרכזי? "ההתנהגות של גבאי היתה כוחנית מן ההתחלה. כל החתמים בשוק מכירים את הסיפור של העמלות המגוחכות שהוצעו לחתמים בהנפקה, עמלה של 0.45% היא בקושי עשירית מהמקובל ובכל זאת עסק מנהל רשות החברות במניפולציות שנועדו ללחוץ את החתמים ושכללו הדלפות כוזבות לעיתונות על מגעים להחלפת החתמים", סיפר אותו חתם, שמעיד כי ידוע לו בוודאות שאותם מגעים לא היו ולא נבראו.



עניין נוסף שעלה מכל השיחות עם הגורמים בשוק, כולל עם מנהלי חברות שניהלו באחרונה הנפקות, היה מבנה ההנפקה המאוד לא אטרקטיווי. לא נכביר עוד מלים על הנפקה בלי דיסקאונט ומחיר מינימום לפי מחיר הסגירה. אך בשוק קיימת תמיהה מדוע לא נעטפה חבילת המניות המוצעת בהטבה אלגנטית כמו הנפקת כתבי אופציה בחינם, כדי להגדיל את מרכיב התשואה למשקיע. בפרט תמוה הדבר לנוכח העובדה כי בזק עצמה (לא המדינה) תיכננה במקור להנפיק 20 מיליון כתבי אופציה במסגרת ההנפקה הגדולה, אך חזרה בה שבועות מספר לפני ההנפקה.



לסיום ביקשנו ממביני דבר לדעת אם החתמים מסוגלים לשאת את עול ההתחייבות החיתומית של 55 מיליוני השקלים. "לא תהיה להם בעיה", העריך חתם אחד, "לבתי החיתום של לאומי ושות' ודיסקונט שוקי הון יש גב בדמות בנק, וגם ההון העצמי שלהם גדול מספיק". גם לגבי גמול חתמים מציע אותו חתם שלא לדאוג, שכן במקרה הגרוע ביותר תועמד לה הלוואת בעלים מצד גמול השקעות, שכסף נזיל לא חסר לה. הלוואה מהחברה האם לצורך כיסוי "בור" חיתומי היא מותרת ומקובלת, ציין אותו החתם.