אגד: גירעון של 1.8 מיליארד שקל, פי 2 מהנכסים

מאת רותם שטרקמן וענת ג'ורג'י



לאחר שגייסה לפני שנה וחצי 50 מיליון שקל בהנפקה פרטית של אג"ח, חוזרת חברת אגד לשוק ההון. אגד מתכננת לגייס 70 מיליון שקל בהנפקה פרטית של אג"ח באמצעות חברה ייעודית (SPC) שהתזרים שלה משועבד להחזר החוב. אתמול פורסם דו"ח הדירוג של חברת מעלות להנפקה, שהעניקה לה דירוג של AA מינוס. סמנכ"ל הכספים של אגד, עופר לינצ'בסקי, אומר כי כספי ההנפקה יחליפו מימון מהמערכת הבנקאית, מה שיהפוך את שוק ההון לחלופה מימונית אסטרטגית בעבור אגד.



לצורך ההנפקה שיעבדה אגד את תחנת חוף הכרמל - התחנה המרכזית החדשה שנפתחה בדרום חיפה בצמוד לתחנת הרכבת. תזרימי המזומנים מהשכרת התחנה, בהיקף של 11.8 מיליון שקל בשנה, ישועבדו גם הם לטובת החזר החוב. לפי הערכת השמאי אהוד המאירי, שווי התחנה מסתכם ב-127 מיליון שקל. את ההנפקה מובילים פועלים-אי.בי.אי, כלל פיננסים חיתום וגמול סהר חתמים.



מדו"ח הדירוג של מעלות עולים כמה פרטים מעניינים על אגד. לדוגמה - שלאגד יש גירעון בהון העצמי השווה לפי שניים מהיקף הנכסים שבבעלותה. לפיכך עומד הגירעון העצמי של החברה על 1.8 מיליארד שקל. מעלות כותבת כי מרבית הגירעון נובע מפרישת חברים ומהפסדים צבורים מהמחצית השנייה של שנות ה-80. בעשור האחרון, כותבת מעלות, למעט 95', היתה אגד רווחית.



לינצ'בסקי מציין את 4,000 האוטובוסים שבבעלות אגד שאינם רשומים בספרים לפי שוויים האמיתי. כך שאם מוסיפים את שווי האוטובוסים לצד הנכסים של המאזן מסתכם הגירעון ב-700 מיליון שקל בלבד. מעלות כותבת כי בנוסף, חלק ניכר מסכום הזכאות של חברי אגד לפדיון מניות צפוי להיות מכוסה על ידי המדינה בפריסה של עד 25 שנים. כנגד התמיכה הממשלתית ניתנה למדינה הזכות לקבל מניות בשווי של עד 25% משווי האגודה, אם תבוצע הנפקת מניות.



מחזור ההכנסות של אגד מסתכם ב-2.5 מיליארד שקל, כולל הסובסידיה שהיא מקבלת מהמדינה. הסובסידיה השנתית מסתכמת ב-650 מיליון שקל בשנה - 450 מיליון שקל בשל הנחות שהמדינה נותנת למגזרים חלשים באוכלוסיה, ו-200 מיליון שקל למימון קווים גרעוניים. לינצ'בסקי אומר כי התזרים התפעולי של אגד ב-2003 הסתכם ב-170 מיליון שקל.



בשנים 2003-2001, עקב המצב הביטחוני, חלה ירידה בהכנסות אגד ועלייה בהיקף החוב הפיננסי שלה, והחברה עברה לתזרים שלילי מפעילות שוטפת. ב-2003 חזרה אגד לתזרים חיובי משמעותי כתוצאה משיפור במצב הביטחוני ומהגדלת הסובסידיה.



להערכת מעלות, הביקוש לתחבורה ציבורית באוטובוסים מושפע לרעה מהמצב הביטחוני. עם זאת מעלות מעריכה כי ההשפעה השלילית ממותנת עקב קשיחות הביקוש בקרב אוכלוסיות שונות התלויות בשירותי התחבורה הציבורית. מעלות מעריכה כי התוכניות להרחבת קווי הרכבת ולהקמת רכבות פרברים ורכבת קלה, צפויות לבוא על חשבון השימוש בקווי האוטובוסים המקבילים.



עם זאת התרחבות השימוש ברכבות צפויה להגדיל את השימוש בתחבורה ציבורית בכלל, ואת הביקוש מצד נוסעים שיבקשו להגיע באוטובוסים לתחנות הרכבת ומהן.



בנוסף, אגד פועלת להרחיב את פעילותה לתחומים אחרים. במסגרת זו היא משתתפת במכרז להקמת הרכבת הקלה בתל אביב, והצטרפה לחברת ההקמה של הרכבת הקלה בירושלים.



אגד גם פועלת לצמצם את מספר החברים כדי להפחית את הוצאות השכר. לינצ'בסקי אמר כי בשנתיים האחרונות פרשו כ-1,000 עובדים. אגד צופה כי ב-2010-2000 יפרוש חלק ניכר מהחברים. החיסכון לאגד כתוצאה מפרישת החברים כפול - מספר הנהגים החדשים שמעסיקה אגד קטן ממספר הפורשים, וכן עלות הנהג השכיר היא כשליש מעלות העסקת החבר הפורש.



אגד מפעילה כ-1,300 קווי אוטובוס בפריסה ארצית באמצעות האוטובוסים שבבעלותה ותשתית של חניונים, מוסכים ותחנות. ב-99' החל משרד התחבורה ליישם רפורמה בתחבורה הציבורית, שבמסגרתה מוצאים בהדרגה קווי אוטובוס רבים מרשות אגד ודן, ומועברים בהליך של מכרז לחברות פרטיות. בהתאם להסכם שנחתם בין המדינה לאגד נקבע כי היקף התחרות המרבי עד 2009 הוא כ-25% מהיקף הפעילות במונחי שעות נסיעה כפי שהיה קיים במארס 99'. עד כה נמסרו למפעילים חדשים שזכו במכרזים קווים בהיקף של 8.7% מנפח הפעילות של אגד. בקווים אלה נרשמה ירידת מחירים של 50%-25% לעומת המחירים של אגד באותם קווים.