כלל פיננסים בטוחה: חשש כבד שהנפקת OTI בארה"ב תתבצע בשווי נמוך מהשווי הנגזר לחברה משווי אורמת בתל אביב

אין ספק שמבחינה אסטרטגית ההנפקה של אורמת טכנולוגיות בארה"ב היא צעד חשוב להתפתחות של אורמת . כך כותב האנליסט יובל בן זאב מכלל פיננסים בטוחה בהמלצה שפירסם הבוקר בעקבות ההודעה של אורמת, שהחברה הבת OTI הגישה טיוטת תשקיף להנפקת מניות בהיקף של כ-100 מיליון דולר בבורסה בארה"ב.



עם זאת, בכלל פיננסים בטוחה כותבים כי מנקודת המבט הפיננסית של העסקה, מתעורר חשש כבד לגבי התמחור של המניה. בן זאב כותב כי לאחר ההנפקה ניתן יהיה להתייחס לאורמת כאל חברת אחזקות שהוא מפרט את השווי שלה.



ל-OTI, שתרכז את כל עסקי התחנות הגיאותרמיות והפקת החשמל של אורמת, הוא מעניק שווי של 350 מיליון דולר, הטווח הגבוה כפי שהופיע אמש ב-TheMarker בו פורסם לראשונה עניין ההנפקה לעיל.



את האחזקה באופטי קנדה הוא מעריך בשווי של כ-93 מיליון דולר - לפי 6.8 מיליון מניות הנסחרות במחיר של כ-18 דולר קנדי למניה וזאת תוך שהוא מתעלם מתשלומי מס הצפויים בעתיד ממימוש המניות. בנוסף, לאורמת אחזקות נוספות במניות החברות אורבוטק, מנועי בית שמש ואורעד, ששוות כ-11 מיליון דולר.



למספרים אלה מוסיף בן זאב סכום של כ-17 מיליון דולר, שצפוי לזרום לקופת החברה ממימוש כתבי אופציות שלה והוא מפחית ממנו סכום של כ-40 מיליון דולר - שווי איגרות החוב של החברה מסדרה 9 בניכוי המזומנים שבקופתה.



השווי המתקבל מסיכום כל הפרמטרים לעיל הוא כ-430 מיליון דולר. בהנחת דילול מלא של האופציות ואיגרות החוב להמרה של החברה, שיגדיל את מספר המניות של החברה ל-114 מיליון מניות, יוצא כי המחיר שנגזר מהשווי לעיל למניית אורמת הוא 16.5 שקל. מחיר זה הינו נמוך בכ-15% מהמחיר בו נסחרת המניה בבורסה.



בן זאת מציין כי ההנפקה צריכה להתבצע בשווי של לפחות 430 מיליון דולר, ממנו יתקבל שווי של כ-510 מיליון דולר לאורמת, אשר יצדיק את מחיר המניה היום בבורסה.



בכלל פיננסים בטוחה כותבים כי אם זה המצב, עולה השאלה מה ההגיון לבצע הנפקה בחו"ל במחיר כזה המבטא שווי הנמוך משווי המניה בתל אביב. בן זאב מציין כי הסבר אפשרי למהלך יכולך להיות הרצון להמשיך להרחיב את בסיס ההון של החברה מבלי לדלל את בעלי השליטה בה - משפחת ברוניצקי, שמחזיקה בכ-35.4% ממניות החברה.



המסקנה של בן זאב, היא כי קיים חשש כבד שההנפקה המתוכננת מצביעה על שווי כלכלי נמוך יותר לאורמת. בשלב זה הוא מחליט להקפיא את ההמלצה לאורמת ומעביר אותה למעקב צמוד, וזאת לפחות עד שיתקבל מידע מבוסס לגבי השווי הצפוי בהנפקה. נציין כי מניית אורמת נסחרת כעת בירידות של 2.8% במחזור גבוה של כ-16 מיליון שקל.