תהליך התכווצות בדסק"ש

הררי מלים נכתבו בחודשיים האחרונים על הפסדיה של חברת דיסקונט השקעות במהלך שנת 2000. החברה, שהשיגה רווח מצטבר של 867 מיליון שקל בשנים 1997 עד 1999, סיימה את השנה החולפת תוך שהיא רושמת הפסד ענק של כ-304 מיליון שקל ברבעון הרביעי של שנת 2000.

עיון קצר בדו"חותיה הכספיים של החברה מראה כי תוצאותיה הושפעו בעיקר מהחזקותיה בשתי חברות פרטיות הפועלות בתחום התקשורת, חברת הכבלים - תבל תשדורת בינ"ל לישראל וחברת הסלולר - סלקום.

תרומתן של שתי חברות אלה לדו"חות דיסקונט השקעות, כמעט וקיזזה זו את זו. בעוד שסלקום תרמה תרומה חיובית לתוצאות החברה (תרמה רווח של 115 מיליון שקל), הרי שהשפעת תבל על החברה, שבה נעסוק כעת, היתה שלילית ביותר - "תרומה" של הפסד בסך של 119 מיליון שקל.

סביר להניח כי בחברת הכבלים תבל, היו קוראים לשנת 2000 - "סיוט בשורה התחתונה", כפרפרזה על אחד מאותם סרטי אימה אותם משדרת החברה. הפסדי תבל גדלו בשנה החולפת, מרבעון לרבעון, בקצב אימתני, ונגסו ללא רחמים ברווחיה של דיסקונט השקעות. די אם נזכיר כי בנטרול הפסדיה של תבל, היתה דיסקונט השקעות מסיימת את שנת 2000 בהפסד "קטן" יחסית של כ-31 מיליון שקל, לעומת הפסד נוכחי של כ-149 מיליון שקל.

תחילת פעילותה של תבל מחזירה אותנו אל שנת 1990 במהלכה הוקנו לתבל, לתקופה של 12 שנה, זיכיונות שידור בתל אביב, גבעתיים, נצרת, עמק יזרעאל, אשדוד ואשקלון, כאשר שידוריה של החברה עלו לאוויר בחודש מאי 1990.

בחודש אפריל 1998 רכשה החברה את חברת הכבלים גוונים, שהחזיקה בזיכיונות שידור בראשון לציון, מודיעין, רמלה ולוד. יש לציין כי החברה הבת של גוונים, גוונים קריות, החזיקה בזיכיון השידור באזורי הקריות במפרץ חיפה, הגליל המערבי, כרמיאל, מעלות והגליל התחתון. בעקבות הרכישה שולבו כל פעילויות גוונים וגוונים קריות בפעילות תבל, והחברות פועלות כיום כארגון עסקי אחד, והחזקותיה של דיסקונט השקעות בתבל מסתכמות כיום בכ-48.5%.

בדיקת תוצאות תבל בארבע השנים האחרונות, קרי, עוד מהתקופה שקדמה לרכישת גוונים, מצביעה על גידול משמעותי בהכנסות שהגיעו לשיא ב-1999, כשבשנת 2000 חלה ירידה, הנובעת מעלייתם לאוויר של שידורי הלוויין.

כפי שניתן לראות בטבלה שלעיל, הכנסות תבל רשמו בשנים 1998 ו-1999, גידול של 48% ו-20%, בהתאמה. לעומת זאת, ב-2000 חלה, לראשונה, ירידה בהכנסות החברה שקטנו בכ-3% והסתכמו בכ-681 מיליון שקל.

השורה התחתונה, מעידה יותר מכל על השפל אליו נקלעה תבל. רווחי החברה ב-1997, הסתכמו בכ-62 מיליון שקל, כשבשנה שלאחר מכן קטנו הרווחים בכ-71%, ב-1999 נרשם הפסד של כ-26.9 מיליון שקל, ואילו ב-2000 רשמה החברה הפסד של כ-244 מיליון שקל. כמו כן, תבל נקלעה בסוף שנת 2000 לבעיית נזילות קשה ביותר כשהגיעה לגירעון של 89 מיליון שקל בהון העצמי, והיקף התחייבויותיה השוטפות עמד על 1.48 מיליארד שקל.

על האכזבה שהנחילה תבל לדיסקונט השקעות, בעיקר בשנה האחרונה, ניתן ללמוד גם מהערכות השווי שפורסמו לגביה במהלך השנה האחרונה.

כך למשל, לאחר שפורסמו תוצאותיה של תבל לרבעון השני של שנת 2000, אשר הראו על הכנסות של 171 מיליון שקל, והפסד של 57 מיליון שקל, הוערך שוויה של תבל, ע"י האנליסטית רקפת לויסון מבנק הפועלים, בכ-690 מיליון דולר.

בחודש דצמבר, עדכנה לויסון את הערכתה ל-560 מיליון דולר, וזאת לאחר שהכנסות תבל ברבעון השלישי הצטמצמו לכ-165 מיליון שקל ואילו ההפסד גדל לכ-88 מיליון שקל.

אולם לא רק בבנק הפועלים "שמו לב" לירידה בערכה של תבל. האנליסט סטיבן לוי, מבנק ההשקעות השווייצי, יו.בי.אס וורבורג, העריך לפני שלושה חודשים, את שוויה של תבל בכ-248 מיליון דולר, וזאת בטרם פורסמו תוצאות החברה לרבעון הרביעי של שנת 2000.

וכעת, בתחילת השבוע עדכנה לויסון, פעם נוספת, את הערכת השווי לתבל והעמידה אותה על כ-173 מיליון דולר, וזאת לאחר שהחברה הפסידה 67 מיליון שקל נוספים, ברבעון הרביעי של שנת 2000, כך שבסיכום כללי, אם נסתמך על הערכות האנליסטים, תבל איבדה כ-75% משוויה במהלך תקופה של פחות משנה.

אבל, מתברר שלא רק הפסדים גורמים לירידה משמעותית בשוויין של החזקות דיסקונט השקעות. דוגמה מובהקת לכך היא חברת הסלולר, סלקום.

ככל שהכנסות ורווחי סלקום גדלו, שווי החברה ירד

חברת הסלולר הגדולה במדינה, החלה בפעילותה בחודש יוני 1994 לאחר שקיבלה ממשרד התקשורת רישיון להקמתה, הפעלתה ואחזקתה של מערכת תקשורת סלולרית לאספקת שירותי טלפון סלולריים, בישראל (הרישיון שניתן לחברה הוא לתקופה של 10 שנים). החזקותיה של דיסקונט השקעות בסלקום מסתכמות ב-25%.

מבחינת דיסקונט השקעות, סלקום היא בגדר "תרנגולת המטילה ביצי זהב", לאחר שבשנים 1997 עד 2000 תרמה סלקום לדיסקונט השקעות רווח מצטבר של כ-346 מיליון שקל. סלקום הציגה במהלך ארבע השנים האחרונות גידול מצטבר של כ-85% בהכנסות שהגיעו בשנת 2000 לשיא של 4.39 מיליארד שקל. גם בשורה התחתונה נחלה סלקום הצלחה רבתי, כשרווחיה גדלו בתקופה האמורה בכ-49% והגיעו בשנת 2000 לשיא של כ-460 מיליון שקל.

אולם, למרות הצלחה זו, ככל שחלף הזמן והכנסות ורווחי סלקום גדלו, הוערך שוויה של סלקום בסכום יותר ויותר נמוך. במהלך התקופה שבין חודש ספטמבר 2000 לאפריל 2001 ירד שוויה של סלקום, על פי האנליסטים של בנק הפועלים, בלמעלה מ-40% מ-3.72 מיליארד שקל ל-2.16 מיליארד שקל.

כמו כן, כפי שניתן לראות בטבלה לעיל, לא רק שוויין של תבל וסלקום ירד באופן משמעותי בשנה האחרונה, מניותיהן של חברות ציבוריות רבות הנמנות על תיק ההשקעות של דיסקונט השקעות, קרסו בעשרות אחוזים. בהתאם לקריסה זו בשערי מניותיהן, צנח גם ערכן של חברות אלה.

אז בסיכומו של דבר, הירידה הדרסטית בשווי החזקותיה של דיסקונט השקעות, מסבירה היטב מדוע איבדה מנייתה, בין אוגוסט 2000 לאפריל 2001, למעלה מ-60% משוויה.