אייל דשא על הירידות בצ'ק פוינט: עוד מעט אנשים יתפסו את הראש וישאלו למה לא השקענו במחיר של 18.5 דולר

עם הסנטימנט השלילי בוול סטריט בתקופה האחרונה לא צריך להתפלא אם מניית צ'ק פוינט יורדת כעת ב-14% במחזור עצום לאחר דו"חות כספיים שהיו מרשימים כמעט בכל פרמטר בדיקה אפשרי. עד מועד פרסום הדו"חות איבדה מניית צ'ק פוינט 23% במצטבר מתחילת החודש וגם העובדה שמכרה ברבעון השני ב-126.9 מיליון דולר, הרוויחה 63.3 מיליון דולר וייצרה מפעילות שוטפת כ-82 מיליון דולר לא בלמה את המשך המגמה השלילית.



החששות בוול סטריט הם מכמה כיוונים בכל הנוגע לצ'ק פוינט. האחד הוא העובדה שרווחיה של החברה אינם צומחים בקצב גבוה, אם בכלל; השני הוא ההכנסות מרישוי מוצרים שאומנם רשמו עלייה אבסולוטית מאז הרבעון שעבר אולם ירדו כאחוז מהמכירות.



על הרקע הזה, המניה כעת נוגעת במחיר של 18.5 דולר המשקף לחברה שווי שוק נמוך מ-5 מיליארד דולר. "אין לי מושג למה המניה יורדת", אומר אייל דשא, סמנכ"ל הכספים של החברה, "בכל תוצאות עסקיות יש דברים חזקים יותר ופחות, אבל הרבעון השני היה אצלנו יוצא מן הכלל. כשהסנטימנט הוא שלילי, הדבר היחיד שמתקן את מחירי המניה הוא זמן. אין לי ספק שעוד מעט אנשים ייתפסו את הראש ויגידו: 'היו לחברה תוצאות מצויינות, למה לא השקענו בה כשהיא היתה ב-18.5 דולר'. שוק ההון לא תמיד מגיב בפרופורציה הנכונה וצריך לזכור כי יש גם את הכיוון השני של עליות. מכל מקום, זה לא התפקיד שלנו להסביר שינויים במניה", הוא מוסיף, "קורה שיש תקופה טובה בחברה, אך בעלי המניות לא נהנים ממנה בזמן אמת".



החברה דיווחה היום על הכנסות של 126.9 מיליון דולר - ברף העליון של תחזיתה המוקדמת להכנסות של 123-127 מיליון דולר וטוב מהתחזית הממוצעת בוול סטריט שהיתה להכנסות של כ-126 מיליון דולר. מספר זה מהווה צמיחה של 8.6% בהשוואה לרבעון הראשון. זהו הרבעון הראשון הכולל גם בדו"ח הרווח וההפסד את תוצאותיה של חברת Zone Labs, שנרכשה באחרונה תמורת 232 מיליון דולר. מוצרי החברה הנרכשת מותקנים במחשבים אישיים ומספקים הגנה מפני וירוסים שונים וניסיונות חדירה והם מהווים השלמה למוצרי צ'ק פוינט.



"זו נטילת סיכון תמידי לחזות את העתיד", אמר בשיחת הוועידה גיל שויד, יו"ר ומנכ"ל החברה, "אבל אם הכל יעבוד לפי התוכניות המחצית השניה של השנה תהיה טובה ותצביע על צמיחה דו ספרתית. אנחנו מותירים את התחזיות להמשך על כנן", הוסיף.



וכך, ממש כמו שאמרה החברה ביום האנליסטים האחרון, היא מתכוונת למכור ברבעון השלישי ב-124-131 מיליון דולר. ואולם, בשוק כמו של היום לא מספיק לעמוד בתחזיות של החברה אלא באלה של האנליסטים, שחזרו להיות המספרים על פיהם יישק דבר. אלה ציפו להכנסות של 131 מיליון דולר. "אולי זה ברף התחתון של תחזיות האנליסטים אבל נראה שהם שכחו שברבעון השני עקפנו את התחזיות במיליון דולר", הוא אומר. הרבעון השלישי הוא חלש עונתית ביחס לרבעונים אחרים.



בשנה כולה החברה מצפה להכנסות של 505-525 מיליון דולר. ההכנסות של צ'ק פוינט, כפי שציין אחד האנליסטים בשיחת הוועידה, הן "קופסה שחורה", שכן החברה אינה מספקת פירוט לפי קווי מוצרים ולא מדווחת בכמה מכרה Zone Labs. ערן יעקובי, אנליסט בכלל פיננסים בטוחה, אומר היום כי הוא מאוכזב מהמספרים של הרבעון השני בעיקר מהתוצאה של ההכנסות מרישוי מוצרים. אלה אומנם צמחו ב-7.7% מהרבעון שעבר לרמה של 67.9 מיליון דולר אולם כאחוז מההכנסות הם רשמו ירידה.



"ככלל, אני מעריך כי בעוד נטסקרין צמחה ב-8% תחת המטריה של ג'וניפר הכנסות הליבה של צ'ק פוינט קופאות והיא מאבדת שם שוק", אומר יעקובי, "יש אתגרים שאני לא בטוח שהחברה מתמודדת איתם כמו שצריך. אם ניקח לדוגמה את ההוצאות התפעוליות של החברה, הרי שהן גדלו ביותר מ-20% מהרבעון שעבר בעוד ההכנסות עלו בכ-9%. זו בעיני אינדיקציה שהיא אינה חיובית".



הרווח הנקי ברבעון השני היה, אם כן, 63.3 מיליון דולר שהם 24 סנט למניה. בנטרול ההוצאות החד פעמיות הקשורות ברכישה, כולל הפחתות הקשורות בנכסים בלתי מוחשיים, הוא הסתכם ב-65.9 מיליון דולר שהם 25 סנט למניה - בהתאם לתחזיות המוקדמות. תחזיות החברה היו לרווח נקי של 23-25 סנט למניה ואלה של האנליסטים היו ל-25 סנט למניה.



ברבעון הבא, צ'ק פוינט הותירה בעינה הערכות לרווח נקי של 24-26 סנט למניה בניטרול הוצאות חד פעמיות שהם 64-69 מיליון דולר. ההוצאות החד פעמיות יהיו 1-2 סנטים למניה. וכאן מגיעה "היתקלות" נוספת עם האנליסטים, שכן אלה ציפו לרווח נקי של 26 סנט למניה וייתכן והחברה תציג תוצאות נמוכות יותר. "הרווחים של החברה קופאים", אומר יעקובי, "ובמצב כזה די ברור למה המניה ממשיכה לרדת".



עדות דווקא לחוזקן של התוצאות ברבעון מגיעה מכיוון ה-DSO, מספר ימי האשראי ללקוח, שירד ל-48 ימים - שיא כל הזמנים עבור החברה. "היתה גבייה חזקה אך קשה לנו לצפות מה יהיה בהמשך", אומר דשא לגבי סעיף זה. צ'ק פוינט אף דיווחה היום כי ההכנסות הנדחות שלה גדלו ברבעון השני ב-5.6 מיליון דולר לרמה של 130 מיליון דולר, גידלו נמוך יותר מאשר ברבעון הקודם שהסתכם ב-18.5 מיליון דולר (8.7 מיליון דולר יוחסו בזמנו לרכישת Zone Labs).



אם יש משהו אחד בו אין ויכוח אף פעם הוא ייצור המזומנים המרשים של החברה. התזרים מפעילות ברבעון השני היה 81.9 מיליון דולר ועל אף רכישה עצמית של מניות שביצעה החברה בהיקף כולל של 78.6 מיליון דולר יש בקופתה סכום לא נתפס כמעט של 1.59 מיליארד דולר שרובם המכריע מרווחים צבורים ולא מהנפקות. "בהחלט סביר שנמשיך במהלך הרכישה העצמית של המניה במיוחד כשהיא ברמות כאלה", אומר דשא, "יש לנו אישור לרכישה בהיקף של 200 מיליון דולר ואם עשינו רכישות ב-23 דולר בוודאי נעשה ברמות נמוכות יותר", הוא מוסיף. לדברי דשא, התזרים השנה יהיה גבוה מהרווח הנקי.



שאלה מתבקשת היא האם צ'ק פוינט תלך בעקבות מיקרוסופט, שהכריזה באחרונה על הדיווידנד הגדול בתולדותיה בגובה 32 מיליארד דולר, ותחלק אף היא כסף למשקיעיה? "אנחנו לא חזקים בלחקות את מיקרוסופט", אומר דשא. "לא צריך להניח בהכרח שכל חב