האנליסט רוברט בונטה-פרידהיים מבנק ההשקעות סלומון סמית ברני - שאך לפני שבוע הוריד את המלצתו למניית טבע מ"תשואת יתר" (Outperform) ל"נייטרלי" (Neutral) וחתך את מחיר היעד מ-64 דולר ל-49 דולר - לא מאבד את העשתונות נוכח התוצאות המצוינות שהציגה החברה שלשום, ומחליט להותיר את המלצותיו על כנן, בינתיים.
טבע דיווחה על הכנסות של 491 מיליון דולר ברבעון הראשון - צמיחה של 46% לעומת הרבעון המקביל, ועל רווח של 40 סנט למניה - 2 סנט יותר מקונצנזוס תחזיות האנליסטים, אך בהתאם לתחזית של סלומון. בנוסף, המשיכה טבע להגדיל את מכירותיה בארה"ב, רשמה מכירות שיא של 116 מיליון דולר באירופה, הציגה הכנסות של 84 מיליון דולר מהחברה הבת נובופארם שנרכשה אשתקד ורשמה עלייה של 50% במכירת תרופת הדגל שלה - הקופקסון - ביחס לרבעון המקביל.
אולם פרידהיים מציע לנקוט מידה של זהירות בנוגע לעתיד החברה, חרף האופטימיות של ההנהלה שלה - בעיקר בכל הנוגע לתחום הקופקסון. התרופה לטיפול בטרשת נפוצה נמכרה ברבעון הראשון ב-74 מיליון דולר, פחות מהתחזית של סלומון למכירות של 76 מיליון, עקב מכירות נמוכות מהצפוי (לפי סלומון) מחוץ לצפון אמריקה.
מעבר לכך, מאתר האנליסט עצירה בצמיחת מכירות הקופקסון מאז סוף ינואר 2001 בשני היבטים מרכזיים. ראשית, מאז ינואר הפסיק שוק הטרשת הנפוצה לצמוח בארה"ב כמעט בכלל, ושנית, נתח הקופקסון מתוך השוק הזה הפסיק לצמוח אף הוא ונעצר בשיעור של 26% בערך, אחרי שצמח בהתמדה מאז 1999. הדבר לא בא לידי ביטוי בדו"חות בינתיים, בין השאר משום שבשנה האחרונה עלה מחיר התרופה ב-9% - מה שהשפיע כמובן על ההכנסות, אולם יש להניח שיבוא לידי ביטוי בהמשך.
לדעתו של פרידהיים, שוק התרופות לטרשת נפוצה, שחווה גידול מהיר בשנים האחרונות, מפסיק לצמוח משום שהוא מתקרב לרוויה. חלקה של הקופקסון בשוק זה הפסיק לצמוח מכיוון שמתחרתה ביוג'ן, המייצרת את התרופה המתחרה Avonex, הגבירה את מאמצי השיווק שלה לאחרונה בעקבות הצלחות שקצרה בניסויים הקליניים של התרופה.
ה-Rebif נכנסת "ראש בראש" ב-Avonex
אולם, לשוק הטרשת הנפוצה בארה"ב צפויה להיכנס מתחרה חזקה נוספת, תרופת ה-Rebif של סרונו, חברת הביוטכנולוגיה הגדולה באירופה. התרופה השווייצית היא כיום התרופה הצומחת ביותר לטרשת נפוצה בעולם, אולם מאחר שלא זכתה עדיין לאישור מינהל התרופות האמריקאי (ה-FDA), היא אינה משווקת עדיין בארה"ב.
ב-8 במאי צפויה סרונו לפרסם בפני האקדמיה האמריקאית לנאורולוגיה תוצאות של ניסויים קליניים, בהם נבחנה יעילות ה-Rebif שלה בתחרות "ראש בראש" עם ה-Avonex של ביוג'ן. אם תוצאות הניסוי יוכיחו כי היעילות של ה-Rebif גבוהה באופן משמעותי מיעילות התרופה המתחרה, תעתור סרונו ל-FDA בדרישה להקדים את קבלת האישורים כבר ל-2002 במקום לאמצע 2003, כמתוכנן.
סרונו, שהיתה אמורה לדווח על תוצאות הניסוי רק ברבעון השלישי, הקדימה את המופע למאי - מה שאומר ככל הנראה שהיא עומדת להציג תוצאות חיוביות מבחינתה. כניסה מוקדמת של ה-Rebif לשוק האמריקאי צפויה לגזול נתחי שוק בעיקר מביוג'ן, אך עלולה לפגוע גם במכירות הקופקסון כבר ב-2002.
כתוצאה מהאמור לעיל צופה פרידהיים שצמיחת הקופקסון תאט לקצב שנתי של 20% בשנים 2002 ו-2003 - מה שעומד להשפיע באופן ניכר על ביצועי חברת טבע כולה, בהיות הקופקסון התרופה המקורית היחידה שלה, נושאת שולי הרווח הגבוהים ביותר ומקור ההכנסות הגבוה ביותר. לכן, הוא מעדיף להפגין זהירות ולהעריך את טבע נמוך מהקונצנזוס.
זהירות בקשר לעתיד הקופקסון מותירה את סלומון סמית ברני "נייטרלי" בקשר לטבע
רמי קפלן
4.5.2001 / 21:29