חברת י.ח. דמרי מאופיינת ברווחיות גבוהה, סביבה עסקית מתאוששת ודיסקאונט עמוק, אשר יוצרים הזדמנות קנייה יוצאת דופן. כך כותב האנליסט אייל חברוני מבית ההשקעות פסגות אופק, בהמלצה שהוציא על מניית דמרי. הוא ממליץ על המניה בהמלצת "קנייה חזקה" תוך שהוא מעניק לה מחיר יעד של 29.5 שקל, הגבוה בכ-73% ממחיר המניה בבורסה.
חברת דמרי, שבשליטת יגאל וחזקיה דמרי, הינה חברה יזמית וקבלנית הנמנית על חמש חברות הבניה למגורים הגדולות בארץ ועוסקת בעיקר בייזום ובניה למגורים על קרקעות שבבעלותה. כיום נמצאים בתכנון וביצוע פרויקטים ב-14 יישובים בארץ בהיקף של כ-14 יחידות דיור ובנוסף בבעלותה מספר נכסי נדל"ן מניבים.
החברה הונפקה בבורסה של תל אביב במאי האחרון וגייסה 110 מיליון שקל בהנפקה אותה הובילה חברת החיתום של בנק הפועלים, המתחרה העיקרית של לאומי ושות' מקבוצת בנק לאומי, אליה משתייכת פסגות אופק.
חברוני מציין כי לאחר תקופה ארוכה של מיתון בענף, ישנם סימנים למפנה בתחום הבניה למגורים. להערכתו, בצד הביקוש צפויה עלייה על רקע שיפור בתחושת הביטחון הכלכלי ואיתו בנכונות להשקעה ארוכת טווח. לנוכח הצמצום המתמשך בהיצע הדירות, תיתכן עליה במחירי הדירות, דבר שישפיע באופן חיובי על עסקי החברה.
בפסגות אופק מציינים כי נקודת החוזקה של החברה היא המודל העסקי שלה המאפשר לה לייצר רווחיות גולמית של כ-30% שהינה גבוהה מהממוצע בענף. בנוסף כותב חברוני כי לדמרי צוות ניהול איכותי ומקצועי ומוניטין עסקיים גבוהים. נקודות אלה באו לידי ביטוי בתקופת המיתון במשק, בהן הצליחה החברה להמשיך לצמוח בהיקף המכירות תוך שימור שולי הרווח. חברוני מעריך כי החברה תמשיך גם בעתיד לשמר את שיעורי הרווחיות הגבוהים שלה.
בפסגות אופק מעריכים כי החברה תסיים את שנת 2004 עם הכנסות של כ-286 מיליון שקל, המהוות גידול של כ-4.2% לעומת ההכנסות ב-2003. חברוני מניח כי בשורת הרווח הגולמי תציג החברה שחיקה של כ-3% לרמה של כ-85.8 מיליון שקל, נתון שמצביע על שיעור רווחיות של כ-30% מהמכירות. בשורה התחתונה צופה חברוני כי דמרי תציג השנה צמיחה של 20% לרמה של 29.9 מיליון שקל.
בפסגות אופק סבורים כי ב-2005 תציג דמרי צמיחה של 20% בהכנסות שלה לרמה של 345.8 מיליון שקל. חברוני סבור כי החברה תדווח בשנה הבאה על רווח גולמי של 103.1 מיליון שקל, הגבוה בכ-20% מהרווח הגולמי הצפוי לה השנה ומהווה כ-29.8% מהמכירות שלה. ברווח הנקי הוא צופה שדמרי תציג בשנה הבאה רווחיות של 34.7 מיליון שקל, הגבוה בכ-16% מהרווח הצפוי ב-2004.
בהערכת שווי שחברוני עורך לחברה, הוא אומד את שווי הפרויקטים למגורים שלה בכ-251 מיליון שקל, וזאת על פי שיטת תחזית יתרת תזרימי המזומנים הצפויה מהפרויקטים לעיל. שווי של 334 מיליון שקל הוא נוקב לפעילות העתידית של החברה, המייצגת היקף בניה של כ-500 יחידות דיור בשנה עם רווחיות גולמית של כ-25% הנמוכה מהרווחיות של למעלה מ-30% הקיימת בחברה היום.
למספרים אלה הוא מצרף נכסים בשווי של 123 מיליון שקל בגין מלאי המקרקעין של החברה, מקרקעין ליעוד עסקי ונכסים מניבים בשווי של כ-50 מיליון שקל ותוספת של כ-41 מיליון שקל בגין המזומן שקיבלה החברה בהנפקה.
ממספרים אלה הוא מנכה סכום של כ-138 מיליון שקל - הערך הנוכחי נטו של הוצאות ההנהלה והכלליות של החברה וסכום של כ-317 מיליון שקל בגין ההתחייבויות הפיננסיות של החברה.
השווי הנגזר לחברה מהערכת השווי לעיל הוא כ-337 מיליון שקל, או כ-29.5 שקלים למניה וזאת בהשוואה לשווי של 202 מיליון שקל או מחיר מניה של כ-17.05 שקלים, בהם נסחרת דמרי בבורסה.
לאור זאת חברוני כותב כי הוא מוצא שדמרי מתומחרת בחסר ניכר לשוויה הכלכלי, כאשר בנוסף המשקיע בחברה מקבל חשיפה טהורה לענף הבניה למגורים (מצרך שהינו לדבריו נדיר בשוק המקומי), הנמצא במגמת שיפור.
פסגות אופק: מניית דמרי מהווה הזדמנות קנייה יוצאת דופן; מעניקים מחיר יעד גבוה ב-73% מהמחיר בבורסה
אילן מוסנאים
28.7.2004 / 12:44