אהרן מנקובסקי: שליש מהסטארט אפים ייסגרו

מאת עודד חרמוני

בתגובה למשבר בודקת פולריס, הקרן הגדולה בישראל, את המודל העסקי של כל חברות הפורטפוליו שלה, נערכת למחיקת חברות, דורשת פיטורי ייעול ובוחנת השקעות בחברות בורסאיות

"קרן הון סיכון שאינה מבינה כי תיאלץ למחוק חברות, אינה מבינה את התעשייה" - כך אומר אהרן מנקובסקי, שותף בקרן ההון סיכון הישראלית פולריס.

"זה לא הגיוני שנצליח לשמור על הפורטפוליו הקיים במאה אחוז. יותר ויותר חברות סטארט-אפ יימחקו, ואני מעריך שכשליש מהחברות ייסגרו. אני מניח שגם אנחנו נגיע אולי למחיקה של כ-30% מחברות הפורטפוליו".

פולריס, כמו יתר הקרנות הישראליות, נפגעה קשה במשבר האחרון. באחרונה נאלצה למחוק מהפורטפוליו שלה את החברות גו ריפר ו-Shopserve. דווקא את 2000, שבה השלימה את גיוס ההון הגדול ביותר של קרן ישראלית בודדת, בהיקף של 500 מיליון דולר עבור קרן פולריס 3, סיימה ללא מימושים.

פולריס לא ניצלה את הגאות בשוק הציבורי במחצית הראשונה של 2000, ונפגעה מהשפל של החודשים האחרונים. ייתכן שזו הסיבה שבקרן מתחילים לדבר על טווחי זמן חדשים: "פולריס היא קרן הון סיכון של עשור ולא של ביצועי שנה בודדת. ולכן השנה הנוכחית לא מעניינת אותי", אומר מנקובסקי.

למרות זאת, פולריס נראית כסלע איתן בתעשייה המקומית המזדעזעת, שכן בקופתה עדיין מצויים יותר מ-300 מיליון דולר פנויים להשקעות, והיא נחה על זרי הדפנה של הקרנות הקודמות. הקרן הראשונה, פולריס 1, ניהלה הון בהיקף של 20 מיליון דולר והחזירה למשקיעים הון בהיקף של פי 6 מגובה השקעתם. באחרונה רשמה הישג נוסף: בנק UBS וורבורג רכש 23% ממניות חברת הפורטפוליו הציבורית שלה, קארד גארד, שעד כה הניבה למשקיעים בפולריס רווחים בהיקף של כ-42 מיליון דולר.

מנקובסקי, אחד מארבעת מנהליה של קרן אקליפטוס, שיחד עם שותפו, ברוס קוקר, התאחד עם פולריס, סבור שהתגובה של משקיעים רבים למשבר אינה מוצדקת. "אנשים בטוחים שאני בחופשה, שאין לי מה לעשות. מבחינתם הכל שחור ותעשיית ההיי-טק הישראלית כבר נכחדה. אבל מה שמצחיק הוא שהמצב האמיתי הפוך לגמרי. דווקא עכשיו אני עובד קשה יותר ומקדיש זמן רב לחברות הקיימות, ובוחן את ההצעות בשוק".

הוא אוהב לחזור ולצטט את המשמעות החדשה של המונח B2B Back to Basics:. "היום אנחנו באים לכל חברה שלנו ובודקים מחדש את התקציב ואת המטרות העסקיות. יש מקום לקיצוצים בכוח אדם, שאינם ממצוקה, ולעתים אנו מבצעים אותם מיידית.

"לדעתי, אין חברה שלא ניתן לקצץ ב-%10 מכוח האדם שלה. חייבים להמשיך לתגמל את העובדים, אבל במקום להעלות את השכר בכל כמה חודשים, צריך לתת יותר בונוסים. העלאת שכר היא התחייבות לטווח ארוך שאיש אינו יכול לבצע כיום".

גם הערך המוסף של משקיעי ההון סיכון נמצא במבחן. "כיום ניתן לבחון מי מהקרנות מסייעת לחברות הפורטפוליו שלה. אנחנו מאוד מעורבים בחברות, עד לרמה של עבודה בתוכן. המחמאה הגדולה ביותר שמקבל משקיע הון סיכון היא שהחברות מבקשות ממנו להיות פעיל יותר ומציעות לו להיות חלק מהן".

"אין לי בעיה לחתוך"

אבל המעורבות הזו לא צריכה לסייע לחברות ברגע המבחן: "זה לא ישפיע על ההחלטה אם לסגור חברה או לא. המעורבות מעלה את רמות ההתרעה שלנו. אנחנו נפגשים עם לקוחות של החברות ויודעים מה השוק באמת רוצה ומה הצרכים שלהן. קל לנו יותר להבין את הקשיים.

"בשנתיים האחרונות נבנו חברות רבות שאין להן זכות קיום, אבל השוק נתן להן לגיטימציה. כיום אני רואה את החברות האלה מקרוב ואין לי בעיה לחתוך".

חברת גו ריפר, שבה השקיעה פולריס עם קרן אייפקס 10 מיליון דולר, למדה זאת על בשרה. "מדובר בחברה שלא היתה לה זכות קיום ולכן היא נסגרה", אומר מנקובסקי.

כמו שותפו לקרן, חמי פרס, מנקובסקי הוא טייס לשעבר, ומאמין בשיטות התחקור העצמי של חיל האוויר. "יכול להיות שהיו שגיאות שביצענו כי לא זיהינו מהר מספיק, והגבנו לעתים עד שנה מאוחר מדי".

לדעתו, פולריס תמשיך להשקיע בחברות בעיקר בשלבים המוקדמים, אף שתהיה ירידה משמעותית בהיקף ההשקעות יחסית לשנה שעברה. "האסטרטגיה שלנו בקרן החדשה היא להעלות את שיעור האחזקות בכל חברה מ-10% לכ-17%.

"ככל שנכנסים לחברות בשלבים מוקדמים יותר, ההחזר על ההשקעה גבוה יותר. אבל נשמור 55%-60% מהקרן להשקעות המשך, מכיוון שהיום חוזרים להשקעות לפי העיקרון של Pay to Play: מי שלא מוכן להשתתף בגיוסי ההמשך, מאבד את מניות הבכורה שקיבל. הנורמה הזו הופעלה בעבר בעיקר כלפי האנג'לים (המשקיעים הפרטיים), שהשלימו לכאורה את חובתם לחברה לאחר ההשקעה הראשונה".

לא עוזבים את עמק הסיליקון

למרות השפל, מנקובסקי נשאר מאמין אדוק בהיי-טק. "הנפילה היתה בעיקר בציפיות מול היזמים. התרגלנו לכך שחברה מגייסת הון לפי שווי של 12 מיליון דולר בסיבוב הגיוס הראשון, ועושה את הגיוס השני לפי שווי של 70 מיליון דולר. היום השווי שלה יהיה 25 מיליון. אנשים לא מבינים שגם כך מדובר בהצלחה אבסולוטית. השיגעון של שלוש השנים האחרונות נגמר, אבל בסופו של דבר היו לנו מעט מאוד גיוסי המשך בהערכות שווי נמוכות מהגיוסים שקדמו להן (Down Rounds)".

בניסיון נוסף להתאים עצמה למציאות שהשתנתה, מתכננת פולריס לבצע גם השקעות "פייפ": הנפקה פרטית של חברה ציבורית על ידי קרנות. מדובר בחברות ציבוריות שאינן מצליחות לגייס הון באמצעות מכירת מניות נסחרות, ומוכרות מניות מחוץ לבורסה. "יש הזדמנויות מעניינות ואנחנו מעוניינים לטעום מסוג זה של השקעות. עד כה לא עשינו זאת, ואין לנו הרבה מושג בכך, אבל אני מניח שננסה שתי השקעות כאלה במסגרת פולריס 3. גם בחברות כאלה נשקיע רק אם תהיה לנו אפשרות להחזיק בשיעור מניות מהותי, שיעניק לנו יכולת להשפיע על החברה".

ולמרות כל אלה, פולריס לא תצא ממשרדיה בעמק הסיליקון. "נמשיך לשבת במשרדים הנוכחיים שלנו בעמק הסיליקון, אף על פי שאינם בדרך סנד היל בפאלו אלטו, מקום משכנן של כל הקרנות החשובות. אולי בעתיד נעבור גם לשם".

באשר לקרן ההמשך, מנקובסקי מניח כי יעשו זאת בסוף 2002. "אנחנו לא ממ