צבי מור עלול לאבד מענק של 600 אלף יורו שאישרו בעלי המניות בדור

חברת מעלות הורידה השבוע את דירוג איגרות החוב של חברת דור כימיקלים ב-4 רמות מ-+A ל-BBB, דרגת ההשקעה האחרונה המותרת למשקיעים מוסדיים. הורדת הדירוג היא השלב האחרון בדעיכתה של אחת מכוכבות הבורסה ב-2002-2001 ובירידת קרנו של יו"ר החברה צבי מור.



בסוף 2002 היה מור במצב שונה לגמרי, כאשר ביקש מאסיפת בעלי המניות לאשר לו מענק בהיקף כולל של מיליון יורו. הבקשה אושרה פה אחד על ידי ועדת הביקורת והדירקטוריון, לנוכח "תרומתו הגדולה של מור לחברה כפי שבאה לידי ביטוי בסגירה ובחתימה של עסקות מופלפאן וטרספאפן, שהשפעתן כבר משתקפת בדו"חות הכספיים של החברה ובגידול בהיקף הפעילות הבינלאומית שלה". דור כימיקלים - שעוסקת בייצור יריעות פוליפרופילן רב שכבתיות - אכן הציגה בשלושת הרבעונים הראשונים של 2002 קפיצה ברווח הנקי ל-106 מיליון שקל במחזור של 813 מיליון שקל, לעומת 350 אלף שקל במחזור של 170 מיליון שקל תקופה המקבילה ב-2001. בעלי המניות היו זהירים יותר מוועדת הביקורת ודירקטוריון החברה. הם ביקשו לוודא שדור כימיקלים תציג רווחיות עקבית לאורך זמן לפני שיאשרו את מלוא הסכום שביקש מור.



בעקבות התנגדותם של בעלי המניות הוחלט שמור יקבל מענק של 400 אלף יורו ומקדמה באמצעות הלוואה בסכום של 600 אלף יורו, שתיפרע עם פרסום הדוחות הכספיים ל-2004. ההחלטה שאושרה קבעה כי ההלוואה תקוזז ממענקים שיינתנו ב-2003 וב-2004, ואשר יחושבו על פי 2.5% מהרווח הנקי לפני מענק שייצבר בשנים אלה. בעלי המניות החליטו שסך כל המענקים ב-2004-2002 לא יעלה על מיליון יורו ברוטו. בדיעבד נראה שהזהירות של בעלי המניות היתה במקומה; קשה לומר דברים דומים על הגישה של ועדת הביקורת.



משקיעיה של דור כימיקלים גילו שרווחי הענק של 2002 (214 מיליון שקל) היו ברובם תוצאה חשבונאית של רכישת החברה במחיר שנמוך מהונה העצמי. עלייה בכושר הייצור של יריעות פוליפרופילן רב שכבתיות, התחזקות היורו וירידה בביקושים באירופה, גררו את דור כימיקלים להפסד מצטבר של 52 מיליון שקל בין ינואר 2003 לאפריל 2004.



בתוך כך נקלעה החברה הבת, דור פילם אינטנשיונל, והחברה הבת טריאופן, שנרכשה תמורת יותר מ-200 מיליון יורו, למצב של אי עמידה באמות המידה הפיננסיות שנקבעו על ידי הבנקים. דור כימיקלים עצמה נדרשה על ידי הבנקים להזרים 10 מיליון יורו לחברה הבת, כך שתרומתו הגדולה של צבי מור נראית עתה בעייתית יותר.



ייתכן שההתאוששות בביקושים ובמרווחים, והסדר המימון החדש שנחתם עם הבנקים, יאפשרו לצבי מור ליהנות מהמענק שאושר לו. עם זאת בשלב זה של חיי דור כימיקלים, נראה ש-2.5% מהרווח הנקי של החברה ב-2004-2003 לא יצטברו לסכום גדול במיוחד.