וואלה
וואלה
וואלה
וואלה

וואלה האתר המוביל בישראל - עדכונים מסביב לשעון

מדוע מתעכבות הנפקות הענק של חברות האשראי

שלומי שפר

12.8.2004 / 7:44

במגזר הפיננסי מלחשים ש-Cal שווה מיליארד שקל ושישראכרט שווה 2 מיליארד שקל; עורכי הדין עובדים במרץ והחתמים מחממים מנועים, ובכל זאת, יותר מדי רמזים משדרים צרות



שתי ההנפקות הגדולות של חברות כרטיסי האשראי, cal וישראכרט - שעליהן מדברים בשוק כבר כמה חודשים - מתמהמהות. למעשה, ניתן לומר כי אם המובילים שלהן לא יזדרזו, הם עלולים לאחר את חלון ההזדמנויות להנפקת מניות משמעותית בבורסה של תל אביב.



חצי שנה עברה מאז החלו בבנק דיסקונט לעסוק בהפרטת החברה הבת - cal, וכמעט דבר עוד לא זז. לפני כמה שבועות אמנם הודיע דיסקונט כי העביר טיוטת תשקיף לרשות ניירות ערך, אך מקורבים להנפקה טוענים כי יש לא מעט בעיות באישורו.



הבעיה המרכזית היא תוצאות ההנפקה שיובילו את דיסקונט לאבד את השליטה בחברה. חוק הפיקוח על הבנקים דורש שתאגיד בנקאי יהיה השולט הבלעדי בחברת כרטיסי אשראי שנחשבת לתאגיד עזר בנקאי. בשל החוק, נדרש דיסקונט ליצור מבנה שליטה שיעניק לו שליטה בלעדית ב-cal; כלומר, הסכם שיאפשר לדיסקונט לקבל את הרוב המכריע של ההחלטות בכל הקשור לניהולה של החברה. ככל הידוע, המבנה החדש הועבר לבחינתו של בנק ישראל ובין הצדדים מתקיימים דיונים, אך עדיין לא התקבל אישור למבנה השליטה המוצע.



בעיה נוספת שעולה נוגעת לפרשנות של רשות ני"ע של חוק החברות, הרואה בכל ארבע הגופים השולטים ב-cal בעלי עניין, על אף שדיסקונט הוא בעל השליטה הבלעדי בחברה. פרשנות זו עשויה להקשות על השותפים לחתום עם Cal עסקות, והם עלולים שלא להסכים לכך. במקרה שתהיה התנגדות גורפת לעניין זה, ייתכן שתבוטל ההנפקה, אך ההערכות הן כי השותפים יוכלו לחיות עם הפרשנות של הרשות לחוק. כמו כן, יכול להיות שבסופו של דבר יבקש דיסקונט לשתף את הבנק הבינלאומי בשליטה ולצורך כך יידרש לקבל אישור מיוחד של המפקח על הבנקים (אישור שהיה קיים בעבר כאשר דיסקונט שלט ב-cal יחד עם בנק לאומי).



דיסקונט, שבניהול גיורא עופר, רכש את cal לפני ארבע שנים מבנק לאומי תמורת 510 מיליון שקל. לאחר מכן, מכר דיסקונט 49% מהמניות לחברות אחרות, לפי המחיר שבו רכש את החברה. פישמן רכש 24%, הבינלאומי רכש 20% וחברת הביטוח הראל רכשה 5% מהמניות. מי שהניע את ההנפקה היה פישמן, שביקש להשתחרר מהאחזקות שלו בחברה.



כיום, מדברים על הנפקה לפי שווי של 1.2 מיליארד שקל, כך שדיסקונט ירשום רווח של 100% על ההשקעה. כמה רוצה דיסקונט להנפיק? מקורבים להנפקה מעריכים כי מדובר בקרוב ל-50% ממניות החברה, כך שרווח ההון של דיסקונט יכול להגיע במקרה זה לכ-350 מיליון שקל.







שאלה נוספת שעולה היא מה יעשה פישמן שמעוניין להיפטר מרוב אחזקותיו בחברה (אולי עוד לפני ההנפקה). בכל מקרה, התכנון הוא כי המכירה תתבצע באופן יחסי, כך שדיסקונט יאבד את השליטה האבסולוטית בחברה. ואולם כיוון שדיסקונט מחזיק ב-63% ממניות ההצבעה ב-cal, הוא יכול לבנות מערך שישאיר בידיו את השליטה הניהולית.



בנוסף, דיסקונט מאחד את תוצאותיה של cal בדו"חות - מה שמגדיל לו את ההכנסות. אם תהיה שליטה משותפת, דיסקונט לא יוכל לרשום את ההכנסות ונראה שהוא אינו מעוניין בכך. בענף יש מי שטוען שגם הראל מעוניינת להיפטר מכל אחזקותיה ב-cal. זאת, בין השאר, בשל העובדה שהיא ודיסקונט כבר לא רואים עין בעין בדברים רבים, אולם מקורות בהראל מכחישים את העניין.



הנפקת cal עלתה לה כסף רב בהכנות ובבניית התשקיף. הבעיה העיקרית היא שאף חברה לא עשתה זאת עדיין, ולכן היה צורך בייעוץ משפטי רב וסיוע של חתמים (פועלים-אי.בי.אי) כדי שההנפקה תצליח. יש המתארים את התהליך כ"ארוך ומייגע".



מי שלוטש עיניים להנפקה המתוכננת של cal היא המתחרה והחברה הגדולה בתחום - ישראכרט. בעלי החברה (שקיבלה באחרונה יו"ר חדש בשם דני דנקנר), בנק הפועלים, עדיין לא קיבל החלטה סופית אם להנפיק. מקורב לחברה אמר השבוע כי ישראכרט היא מכונת מזומנים מרוויחה שאמורה ליהנות מכך שהצריכה במשק עולה, ולכן יש סבירות גבוהה שבכל מקרה היא תלך להנפקה. אולם שום דבר עדיין לא הוחלט. אחד התהליכים שדחו את הטיפול בהנפקת ישראכרט היתה הנפקת בנק סיגנצ'ר, החברה הבת של הפועלים, בנאסד"ק.



הרווח השנתי של cal ב-2003 הסתכם בכ-73 מיליון שקל, כך שאם היא תונפק לפי 1.2 מיליארד שקל, מדובר במכפיל רווח של 16.5. אם ישראכרט תונפק לפי אותו מכפיל, שוויה יהיה 1.6 מיליארד שקל. מקורבים לישראכרט טענו כי המספרים שנזרקים באחרונה באוויר הם בגדר ספקולציות, וכי כיוון שעוד אין החלטה על הנפקה - ודאי שאין החלטה על שווי. "אף אחד עוד לא הנפיק חברת כרטיסי אשראי, כך שאף אחד לא יודע בדיוק את השווי", אומרים בכירים בענף. השאלה המרכזית, הם אומרים, היא מהו שיעור צמיחה בשנים הקרובות של תחום כרטיסי האשראי.



ישראל נחשבת לאחת המדינות הרוויות והמתקדמות ביותר בתחום כרטיסי האשראי. לכולם כמעט יש כרטיסי אשראי (כ-4.5 מיליון כרטיסים מונפקים בשלוש חברות). לכן, השאלות החשובות ביותר הן כמה עוד יכולות לצמוח חברות כרטיסי האשראי, ואם 2003 - שבה הרוויחה ישראכרט כ-100 מיליון שקל - היא לא שנת השיא של התחום.



רעיון ההנפקה של ישראכרט הוא עדיין בתולי ושם דווקא חושבים שאם cal תנפיק קודם - הדבר ייתן לה אינדיקציה טובה לדרך שבה כדאי להנפיק את החברה, אם בכלל. בנוגע לשווי, אומר מקורב, "כל מספר למכפיל רווח בין 15 ל-30 זוכה. אולי זה יהיה 2 מיליארד שקל, אולי זה יהיה יותר, אבל יש תחושה טובה". הוא אומר.


טרם התפרסמו תגובות

הוסף תגובה חדשה

+
בשליחת תגובה אני מסכים/ה
    0
    walla_ssr_page_has_been_loaded_successfully