יפאן למכור, אירופה לקנות - וארה"ב לחכות

בשנה האחרונה מצאו עצמם רבים בבעיה נדירה יחסית בנוף הכלכלי בישראל - איפה לשים את הכסף? ירידת הריביות בישראל ובעולם הפכה את ההשקעה באג"ח, ובוודאי בפיקדונות הבנקאיים הפשוטים לפחות אטרקטיוויים. המשקיעים החלו לחפש אפיקים מסוכנים יותר, גם בחו"ל. גם ההשוואה החלקית של שיעורי המס ב-2005 פותחת בפני החוסכים הישראלים את הדלתות לאפיקים שאינם רק מניית טבע ואג"ח שקליות מסוג שחר.



קתרין לנגרידג', מנהלת קרנות בכירה באינווסקו, סיפקה אתמול כמה קווים מנחים להשקעות בחו"ל ב-2005 במסגרת כינוס שערך בית ההשקעות אקסלנס נשואה. אינווסקו היא מנהלת הקרנות השלישית בגודלה בעולם עם נכסים בהיקף 370 מיליארד דולר. "לפי הערכתנו ל-2005, האפיק המנייתי עדיף באופן כללי על פני שוק האג"ח. מבחינה גיאוגרפית, אנחנו צופים תשואות טובות יותר באירופה ואסיה, בעוד ההשקעה בארה"ב ויפאן פחות אטרקטיווית. למי שבכל זאת ישקיע באפיק האג"ח, אנחנו ממליצים לקצר את משך החיים הממוצע של האיגרת, ולצמצם את החשיפה לאג"ח קונצרניות. בתוך האפיק הקונצרני, אנחנו ממליצים להעדיף איגרות בדירוג גבוה יותר", היא ציינה.



אולי ההמלצה המפתיעה ביותר של לנגרידג' למשקיעים היא להתרחק מיפאן. הדעה הרווחת בשנה וחצי האחרונות היתה שהכלכלה היפאנית הצליחה לצאת מהמשבר האינסופי שפקד אותה, שהיא שוב אטרקטיווית להשקעות, ואפילו מדד הניקיי מצליח לרשום תשואה מזערית חיובית מתחילת 2004. גם בישראל מצאה תיאוריה זו אוזן קשבת, והגופים המוסדיים קיבלו בזרועות פתוחות את תעודת הסל קסם ניקיי שעוקבת אחר מדד המניות היפאני המוביל.



לנגרידג' אינה מתלהבת בלשון המעטה מהמצב הכלכלי ביפאן, אם כי היא מודעת לכך שזו דעת מיעוט. "איננו מעריכים שהשינויים המבניים ביפאן יהיו מהותיים, החברות משקיעות בפרויקטים בעלי רווחיות נמוכה, הצריכה הפרטית אינה במיטבה והנתונים הכלכליים היו חלשים השנה ביפאן. בעצם, יותר מדי אופטימיות אופפת את מצב הכלכלה ביפאן, ואנחנו די מודאגים מהקונסנסוס לגביה", היא סיכמה.



מנגד, לנגרידג' מסבירה כי כבר מוצתה הפסימיות על אירופה, שנהפכה למעין שק חבטות בשנים האחרונות. "הריביות באירופה נמוכות, המינוף של האוכלוסייה בחלקים מסוימים אינו גבוה כמו בארה"ב לדוגמה, וקיים שם שינוי אמיתי שפשוט לא מוערך מספיק. יש בה גם יותר הזדמנויות למצוא מניות בתמחור נוח, בעיקר בשל העובדה שמניות של חברות גדולות מאוד באירופה פשוט נזנחו", היא הסבירה.



לגבי שוק המניות בארה"ב, הערכה של אינווסקו היא כי מגמת הדשדוש עתידה להימשך ב-2005. "איננו צופים צמיחה יוצאת דופן של החברות בארה"ב. חלקן גם לא מצליחות לגלגל את העלייה במחיר הסחורות לצרכן. מבין המגזרים אנחנו עדיין בהמלצה של תשואת חסר לענף טכנולוגיות המידע, ובעיקר ליצרניות ציוד התקשורת בתוך ענף זה, כי איננו רואים התאוששות בארה"ב בתחום. גם מגזר התרופות ימשיך להילחץ. ואולם למרות כל זאת, הרבה חדשות רעות כבר משוקללות במניות, ולכן הסיכון לירידות נמוך יותר. אנחנו בהחלט ממליצים להעדיף את האפיק המנייתי על אפיק האג"ח", היא מסכמת. על הכלכלה האמריקאית בכללה היא מסבירה כי "הצמיחה תואט ב-2005, אם כי תישאר סבירה, והיא לא תלווה באינפלציה מהותית".