למרות זינוק של 540% בשנה האחרונה: במרווחים ממליצים על "קנייה חזקה" לרבינטקס במחיר הגבוה ב-66% מהשוק

איזו מניה בבורסת ת"א היתה ההשקעה הטובה ביותר ב-12 החודשים האחרונים? אם מנטרלים את המניות דלות הסחירות הנסחרות (או שנסחרו במהלך השנה האחרונה) ברשימת השימור המיוחדת של הבורסה, ניצבת מניית יצרנית ציוד המיגון הבליסטי רבינטקס בגאווה בראש הרשימה. התשואה שהניבה השקעה ברבינטקס בשנה האחרונה עומדת על כ-540%: השקעת אלף שקל בחברה - קיבלת 6,400 בחזרה.



לא לחינם רשמה מניית רבינטקס את הזינוק הנ"ל. שנת 2004 היתה שנת קפיצת מדרגה עבור החברה, שהצליחה לשדרג עצמה לרמות הכנסות ורווחיות שלא נראו בה בעבר. רבינטקס נסחרת היום לפי שווי של 211 מיליון שקל, והיא עדיין אחת מהחברות הקטנות במדד היתר, ולפיכך היא לא נהנית מסיקור של אף אחד מבתי ההשקעות והגופים הגדולים בשוק ההון.



בשוק ההון הישראלי מי שנכנס למלא את הוואקום של חברות קטנות, אך מעניינות כמו רבינטקס, הם מן הסתם בתי השקעות מן הקטנים בשוק. בחברת ניהול התיקים מרווחים דוקא עוקבים אחר רבינטקס בעניין. החברים במרווחים לא נרתעים מהעליות החדות והרצופות ברבינטקס, ומאמינים שיש שם עוד בשר לעליות רציניות נוספות. במרווחים ממליצים על רבינטקס ב"קנייה חזקה", ומציבים לה מחיר יעד של 35.3 שקל, ב-66% מעל מחיר השוק שלה.



בשנתיים האחרונות עברה החברה לשיווק קסדות בארה"ב, ובמרווחים מציינים כי לצה"ל ישנה אפשרות לרכוש קסדות מתוצרת החברה במסגרת תקציב הסיוע האמריקאי. הלחימה הממושכת בעיראק הביאה למכירות נוספות בארה"ב, וכן יצרה צורך בלימוד והכוונה של הצבא האמריקאי מהניסיון שצברה החברה. הניסיון שנצבר בלחימה בעיראק הביא גם לשינוי קונספציה בצבא האמריקאי לגבי דרישות המיגון, ופתח בפני רבינטקס חלונות נוספים.



רבינטקס היא חברה משפחתית, היא נשלטת בידי מירה גומר וזאב רבינוביץ' (31.7% כ"א), והוגדרה תמיד כחברת טקסטיל. ההגדרה הזו כבר לא כל כך רלוונטית לחברה שמייצרת ומוכרת היום אפודי מגן, פלטות מיגון וקסדות. רבינטקס הפכה לחברת יצוא נטו: כ-99% ממכירותיה ברבעון השני היו לחו"ל.



הגידול בהכנסות החברה לווה בתוכנית התייעלות שהצליחה להפחית את הוצאות התפעול של רבינטקס ולהקפיץ את שיעורי הרווחיות הגולמית ל-35%-37%, ואת הרווח התפעולי במחצית לכ-23 מיליון שקל, שהיוו 23.8% מהמחזור. השיפור בפעילות רבינטקס בא לידי ביטוי גם בתזרים מזומנים של 12 מיליון שקל במחצית הראשונה ובקפיצה של צבר ההזמנות ל-120 מיליון שקל, נכון לתחילת הרבעון השלישי.



במרווחים מציינים לחיוב מספר נקודות מרכזיות שמסייעות לרווחיות של רבינטקס: מכירות הנשענות על תקציבי ביטחון יציבים, צבר הזמנות גדול, שיעור מס מופחת ואיתנות פיננסית מרשימה. התחזית של מרווחים לשנת 2004 היא להכנסות של 184 מיליון שקל (צמיחה של 90% מול 2003) ולשיעור רווח גולמי גבוה מאוד של 37%.



למרות שיעורי הצמיחה החריגים בשנתיים האחרונות, מציגים במרווחים תחזית שמרנית לצמיחה בשנים הבאות - ברמה של 15% בשנה הבאה, 10% ב-2006 ו-3% בטווח הארוך. גם שיעורי הרווח הגולמיים צפויים לרדת, ולהתייצב ברמה של כ-33%. לאחר כל ההנחות הללו מגיע שווי רבינטקס, להערכת מרווחים, ל-416 מיליון שקל, ומזה נגזר מחיר היעד של 35.3 שקל למניה.