שוק איגרות החוב מאותת על התאוששות כלכלית קרובה

מאת ג'ונתן פורברינגר, "ניו יורק טיימס"

שוק איגרות החוב לא זכה לכבוד רב באחרונה, שעה שאנליסטים רבים פסקו כי הוא נגרר אחר שוקי המניות; כשהמניות עולות - האג"ח יורדות, ולהיפך. ואולם, שוק האג"ח מאותת באחרונה כי המשקיעים בו כבר מביטים קדימה לעבר ההתאוששות כלכלית, וכי האג"ח לא עוקבות אחר הבורסה.

בחודשיים החולפים, מיהרו משקיעים להיפטר מאיגרות חוב ל-30 שנה של האוצר האמריקאי, והביאו לעלייה חדה בתשואות עליהן, שעה שהריבית לטווח הקצר נותרה יציבה יחסית. פער זה מאותת על הערכת המשקיעים כי הפדרל ריזרב יוריד את הריבית במידה הנחוצה להבטחת התאושות כלכלית כבר במחצית השנייה של 2001. לפי טיעון זה, עליית התשואות על אג"ח ארוכות טווח מבשרת על ריבית גבוהה יותר לכשתשוב הכלכלה לצמוח.

התשואה על איגרות החוב של האוצר לשנתיים עלתה שלשום ל-4.25% שלשום - מעט מעל הממוצע של 4.23% בחודשיים האחרונים. אתמול עלתה התשואה ל-4.26%. התשואה על אג"ח ל-10 שנים היתה שלשום 5.43%, לעומת 4.76% ב-22 במארס. אתמול היא עלתה ל-5.52%. הפער בין התשואות הוא עתה 1.25%, יותר מפי שניים מרמתו במארס, והגדול ביותר מאז 1994.

כמה אנליסטים אמרו כי מכירת האג"ח לטווח ארוך לא בהכרח משקפת מגמה שלילית, כפי שנראה במבט ראשון. משקיעי האג"ח פשוט צופים עתיד כלכלי בהיר יותר. "הם מאמינים כי ההאטה לא תידרדר למיתון ממושך, והם צופים האטה בצורה של האות U", אמר לואיס קרנדל, כלכלן ראשי בחברת המחקר Wrightson Associates R.H.

קרנדל ואחרים גם מבחינים בחששות מאינפלציה מתחת לפני השטח, למרות שהם לא רואים בחששות אלה את הסיבה העיקרית לעליית התשואות על האג"ח לטווח הארוך. לא נראה כי המחירים לצרכן, שעלו ב-2.9% ב-12 החודשים החולפים, יאמירו עוד יותר, אומר קרנדל. עם זאת, משקיעים יודעים כי כאשר הכלכלה מתחילה להתאושש, מפנה הפדרל ריזרב את תשומת לבו לריסון האינפלציה, וככל הנראה יחל להעלות את ריבית הבסיס מוקדם מכפי שעשה זאת בעבר בעת התאוששות כלכלית.

ההערכות כי הכלכלה תתאושש במחצית השנייה של 2001 קיבלו משנה תוקף על ידי הורדת הריבית המפתיעה, בשיעור של 0.5%, עליה הודיע הפד ב-18 באפריל. היתה זו ההורדה הרביעית בשיעור של 0.5% מאז ינואר. נראה כי הורדת הריבית אתמול תשוב ותחזק הערכות אלה. בשבוע שעבר, דווח כי המכירות הקמעוניות עלו בשיעור חד מהצפוי באפריל וכי מצב הרוח בקרב הצרכנים עלה לשיא של ארבעה חודשים.

עם זאת, הסימנים להתאוששות כלכלית מעורבים. שלשום דווח כי תוצר התעשייה ירד ב-0.3% באפריל - הירידה השביעית ברציפות. היתה זו תזכורת נוספת לכך שייתכן כי הכלכלה עדיין לא נגעה בתחתית.

כך העריכו המשקיעים כי הפד יודיע על הורדת ריבית של 0.5% אתמול. בהתחשב בנתונים הכלכליים המפתיעים לטובה שפורסמו בסוף השבוע שעבר, שיקפו החוזים העתידיים על ריבית הפד סיכוי של 50% להורדת ריבית של 0.5%. שלשום עלה שיעור זה ל-70%.

אחרי ההודעה על הורדת הריבית אתמול, מתמקדים משקיעים בשאלה האם הוא ישוב ויעשה זה בששית. ראשי הפד יכולים לשמור על סף ציפיות גבוה להורדות נוספות של הריבית; אם יגוזו ציפיות אלה, צפויים הן משקיעי האג"ח והן המשקיעים במניות להביע אי נחת, שכן הם תלויים כעת בנדיבות ליבו של הפד.

בהודעה הנלווית להחלטה על הורדת הריבית המפתיעה באפריל, ציין הפד כי הצריכה הפרטית נותרה ללא שינוי. אך הפד הביע חשש כי "השקעות המגזר העסקי המשיכו לרדת והחולשה העיקשת ברווחיות ובתחזיות לעתיד. יחד עם האי-ודאות הגוברת באשר לתחזיות עסקיות, ימשיכו ככל הנראה ההשקעות של המגזר העסקי לרדת". הפד הביע גם חשש כי הירידה החדה ב"אפקט העושר" עלולה לכרסם גם בצריכה הפרטית. דברים אלה שב הפד ואמר גם בהודעה שנלוותה אתמול להחלטתו לשוב ולהוריד את הריבית.

מאז הדיווח על הצמיחה במכירות הקמעוניות בסוף השבוע, אמרו כמה אנליסטים כי היא נראית מוגזמת. אומדני המכירות הקמעוניות בפברואר ובמארס, הם אמרו, עודכנו כלפי מטה; וכי שעה שהמכירות של יצרניות המכוניות עלו, התעשייה דיווחה כי מספר היחידות שנמכרו ירד. לדבריהם, משמעות העלייה הקלה במכירות הקמעוניות היא כי הכלכלה צמחה בפחות מ-2% - אומדן הצמיחה הראשון - וכי ברבעון הנוכחי לבטח חלה האטה נוספת בצמיחה.