קרדיט סוויס סבור שאמדוקס פועלת בענף שלא צומח; העניק לה מחיר יעד נמוך מזה בו נסחרה בשוק

"הכי טובה בבילינג...אבל הבילינג לא משהו" - זו הכותרת, בתרגום חופשי, בה בחר בית ההשקעות קרדיט סוויס לדו"ח הראשון שלו על חברת אמדוקס . הדו"ח כולל לא פחות מכ-90 עמודים עמוסים בניתוחים ובנתונים על החברה והענף בו היא פועלת, אולם השורה התחתונה שלו נמצאת כבר בעמוד הראשון - המלצה פושרת של "נייטרלי" ומחיר יעד של 26 דולר - נמוך מהמחיר בו נסחרה המניה טרם הוצאת הדו"ח.



אמדוקס מוכרת תוכנות חיוב לקוחות (בילינג) וניהול קשרי לקוחות (CRM), בעיקר לחברות תקשורת. התיזה המרכזית של האנליסטים מישל מרטין וג'סטין ספיר מתבססת על ההערכה - המאוד צפויה יש לומר - כי מה שמניע את שוק פתרונות הבילינג וניהול קשרי לקוחות (CC&B) הוא שיפור במצבן של חברות התקשורת, ולאו דווקא צמיחה כללית במשק בו הן פועלות.



"בהתחשב בציפיות הצמיחה האנמיות מחברות התקשורת, אנו לא צופים התאוששות מחזורית בתחום", הם כותבים, בניגוד להערכות חיוביות ביחס למצב שוק הטלקום בעת הנוכחית ותחזיות חיוביות להמשך. הם מוסיפים כי "לחברות התקשורת לא יהיו תמריצים גדולים להשקעות בתוכנות חיוב וניהול קשרי לקוחות".



למרות ההמלצה הפושרת וציפיות לא אופטימיות להמשך, לקרדיט סוויס יש גם דברים חיוביים לומר על אמדוקס. "החברה הגדילה ב-2004 את נתח השוק שלה בתחום הבילינג וניהול קשרי לקוחות ל-18% מ-11% ב-2000", הם מציינים, וצופים כי עד שנת 2007 יגיע כבר נתח השוק שלה ל-21%.



הגידול הצפוי בנתח השוק מאוזן על ידי צפי לצמיחה איטית של השוק כולו, ובשקלול שני הגורמים הללו צופים בקרדיט סוויס כי אמדוקס תצמח בקצב של 7%-8% לשנה. (ב-2004 הפיסקלית היו ההכנסות 1.77 מיליארד דולר). הם אינם צופים שינוי מהותי בשולי הרווח הגולמי, אך מצפים שהחברה תוכל לשפר את המינוף התפעולי כך ששולי הרווח התפעולי יהיה כ-20% ב-2006, לעומת 18% ב-2004.



תחזית ההכנסות של בית ההשקעות ל-2005 תואמת את תחזית הקונצנזוס - 1.9 מיליארד דולר, אולם עבור 2006 התחזית נמוכה יותר - כ-2.05 מיליארד דולר, לעומת תחזית ממוצעת של 2.08 מיליארד בוול סטריט.



"הצמיחה הצפויה הזו כבר מגולמת במחיר המניה", כתבו האנליסטים. "אמדוקס אמנם צפויה להיות מושפעת לחיוב מהמיזוג של סיגולר ו-AT&T וויירלס, אולם גם גורם זה כבר מגולם במחיר".



לדבריהם, אמדוקס נסחרת בדיסקאונט של 9% לעומת המתחרות, אולם הם לא צופים כי מצב זה ישתנה בהמשך. וכך, מחיר היעד שהם העניקו נמוך ב-81 סנט מהמחיר בו נעלה המניה את המסחר ביום שישי האחרון, טרם פרסום הדו"ח. מאז שהופץ, איבדה המניה כ-4% למחיר של 25.8 דולר, המשקף לחברה שווי שוק של 5.3 מיליארד דולר.



העליות האחרונות במניה גררו מימושים



מאז נחתה מניית אמדוקס במחיר של 18 דולר במהלך אוגוסט, היא זינקה בכ-50%, ועליות הביאו עמן גם שורת מימושים. נתחיל בתאגיד TOES, המחזיק במניות של בכירי אמדוקס ועושה עבורם את מלאכת המימוש באנונימיות. בשבוע שעבר נמכרו על ידי TOES כ-5,800 מניות, בהיקף מוערך של כ-150 אלף דולר. גוף בשם Pines Quest מכר 150 אלף מניות, בהיקף מוערך של כ-3.9 מיליון דולר וגוף נוסף, ככל הנראה קשור לפיינס קווסט, מכר 60 אלף מניות נוספות תמורת 1.5 מיליון דולר. רוברט מיניקוצ'י, דירקטור באמדוקס מ-97', מכר בשבוע שעבר כ-146 אלף מניות בתמורה מוערכת של כ-3.7 מיליון דולר.