"גילת נמצאת כעת בעיצומו של שינוי עסקי עמוק", כותב אהוד אייזנשטיין, אנליסט של בית ההשקעות אוסקר גרוס, על גילת לוויינים , לאחר שפירסמה דו"חות רבעוניים ביום שני. "אנו מאמינים שההנהלה מבצעת את הצעדים הדרושים, אך הסיכון עודנו גבוה". הסיכון הגבוה מביא אותו להותיר את המלצת ה"החזק" על המניה, עד שעסקי החברה יתייצבו.
כזכור, גילת עמדה בתחזית המונמכת כאשר דיווחה על הכנסות של 100 מיליון דולר, אך הפתיעה עם הפסד עצום של 58.6 מיליון דולר או 2.51 דולרים למניה, שמתוכם 50 מיליון הוצאות חד פעמיות. החברה אף הפתיעה כשדיווחה כבדרך אגב על פיטורים של 500 איש ברבעון הראשון, בעוד שבמהלך הרבעון הודיעה על פיטורים של 275 איש בלבד.
כעת מצפה האנליסט להכנסות של 125 מיליון דולר ברבעון השני, בהתאם להדרכה שנתנה החברה, ולהכנסה של 550 מיליון דולר בשנת 2001 כולה - 25 מיליון דולר פחות מהתחזית של גילת. התפלגות ההכנסות שאיפיינה את הרבעון הראשון - 75% מכירות של מקלטים לווייניים זעירים (VSATs, שהם העסק העיקרי של גילת), ו-25% מכירות לצרכנים פרטיים (כולל סטארבנד) - תמשיך לאפיין את גילת לאורך כל השנה.
עם זאת, בכל הנוגע לשורות הרווח העתידיות מפגין אייזנשטיין זהירות גדולה בהרבה מאשר הנהלת גילת. לעומת הדרכה לרווח של 15 סנט למניה כבר ברבעון השני, מצפה האנליסט לחזרה לרווחיות רק ברבעון השלישי, ותחזית הרווח השנתית שלו מתעדכנת כעת מ-75 סנט ל-31 סנט למניה - הרבה פחות מתחזיות ההנהלה לרווח של דולר שלם למניה.
התחזית מבוססת על ניתוח התוצאות של הרבעון הראשון, המעלה כי שולי הרווח שהציגה גילת ברבעון זה הגיעו ל-30% - פחות מציפיותיו של האנליסט ל-31%, והם צפויים להידרדר עם גדילת משקלו היחסי של תחום המכירות לצרכנים פרטיים מתוך כלל מכירותיה.
בנוסף עולה שגילת - שהוצאותיה החד פעמיות הגיעו ברבעון ל-50 מיליון דולר, מהן מחיקה צופה פני עתיד בגין חובות אבודים של 20 מיליון דולר - לא סיימה בהכרח את המחיקות השנה, בהחזיקה, נכון לסוף הרבעון הראשון, מלאי בסך של 180 מיליון דולר - הרבה יותר מהנורמלי והרצוי.
האנליסט מתייחס גם לשינוי המודל השיווקי של גילת, והמעבר ממכירה ישירה ללקוח למכירה סיטונית של מוצריה. שתי עסקות עם ספקי אינטרנט בברזיל לאספקת 3,700 מקלטים לווייניים ועסקת ענק באירופה לאספקת 100 אלף מקלטים בשלוש שנים ללקוח ששמו לא פורסם עדיין, מעידות לדעתו כי הביקוש למוצריה של גילת באמריקה הלטינית ובאירופה נותר חזק.
סטארבנד
ובאשר לסטארבנד, מיזם האינטרנט של גילת, מתייחס אייזנשטיין לשני אספקטים - המימון והטכנולוגיה.
המעבר לאסטרטגיית מכירת המוצרים בסיטונות תאפשר למיזם (ולקו המוצרים לצרכנים פרטיים של גילת) להתרכז רק בפיתוח ובייצור המוצרים, שיימסרו בסוף התהליך לספקי השירות על מנת שאלה יפיצו אותם ישירות ללקוחות. כך תינטל האחריות על קביעת המחיר הסופי ללקוח מידיהם של גילת או סטארבנד.
אסטרטגיה זו היא ללא ספק מסוכנת פחות, ולמעשה פוטרת את סטארבנד מבעיית המימון שלו באמצעות פתרון בעיית הוצאות השיווק שלו, שהן ההוצאות המהותיות בשלב זה, לאחר שפיתוח המוצר הושלם. אולם מנגד, גם פוטנציאל הרווח של היצרן קטן, כאשר המפיצים זוכים בשולי רווח מורחבים על חשבונו.
ואכן שולי הרווח הצפויים ממכירת המוצר של סטארבנד הם 5% בלבד, בדומה לשוליים הנמוכים של מוצרי Access אחרים, כמו ADSL או LMDS, ואיש אינו יודע מתי ניתן יהיה להשיג שוליים גבוהים יותר בתקופה הנוכחית, לאחר התנפצות בועת האינטרנט.
מבחינת הטכנולוגיה של סטארבנד מזהה האנליסט הבטחה אמיתית. מודל ה-360 של המודם הלווייני של סטארבנד, שיושק להפצה מסחרית ברבעון הנוכחי בהתאם לקצב המתוכנן, עולה בהרבה על מוצר ה-180 הקודם של המיזם, ולראשונה בתחומו ניתן להציע אותו במחיר הנמוך מ-1,000 דולר. בזכות מאפייניו המשוכללים הרבים יתאים המוצר, לדעת האנליסט, גם לשיווק באזורים צפופים - שם יתרונו הלווייני היחסי הוא באופן טבעי נמוך יותר ביחס למתחריו הזולים יותר.
לצפייה בריכוז המלצות האנליסטים לחצו על הלינק "המלצות אנליסטים" שבראש העמוד.
אוסקר גרוס: "החזק" למניית גילת - רמת הסיכון של המניה גבוהה
רמי קפלן
17.5.2001 / 23:54