שווי הסטארט אפים הפסיק לעלות

החששות מהשתוללות של המשקיעים הישראלים בהיי-טק, הזכורה מימי הבועה, כנראה שהיו מוקדמים. רק כ-20% מבין חברות הסטארט-אפ שגייסו הון במהלך הרבעון השלישי, עשו זאת לפי שווי גבוה יותר מהשווי שלפיו גייסו הון בסבב הקודם שלהן. זאת לעומת 50% מהחברות שגייסו הון לפי שווי גבוה יותר ברבעון השני של השנה - כך מגלה סקר חדש שפירסמו במשותף משרד עורכי הדין שבלת, ישראל, רוברטס, זיסמן ומשרד עורכי הדין מעמק הסיליקון פנוויק ווסט.



על פי נתוני הסקר, למרות הציפיות לעלייה ניכרת בשווי החברות - לאור העניין הגובר של המשקיעים בחברות חדשות לאחר שנתיים וחצי של משבר - עדיין קיימת התאמה בין השוק הציבורי שעדיין לא התאושש לגמרי ונכונות המשקיעים. לפי הסקר, שכלל 58 עסקות השקעה של קרנות הון סיכון בחברות סטארט-אפ ישראליות, חל גידול במספר החברות שגייסו לפי שווי זהה לשווי שלפיו גייסו בעבר (27% ברבעון השלישי לעומת 7%).



כמו כן, חלה עלייה במספר החברות שגייסו הון לפי שווי נמוך מבעבר, וחלקן בסך גיוסי ההון היה 53%. עורכי הדין ליאור אבירם ולימור פלד, שערכו את הסקר, מעריכים כי הסיבה לכך נובעת גם מתמהיל החברות שגייסו ברבעון - בעיקר גיוסים של חברות בוגרות מאוד, שגייסו הון בתקופת הבועה לפי שווי גבוה. 67% מגיוסי ההון של חברות בוגרות אלה, היו לפי שווי נמוך יותר מבעבר. הנתונים דומים מאוד לנתונים שהתקבלו מסקר מקביל שנערך בעמק הסיליקון ברבעון השלישי של השנה, נתונים שמלמדים על התאמה כמעט מלאה בין אופי ההשקעות בישראל וארצות הברית.



ואולם, לא רק נתונים אלה מצביעים על כך שכותרות הבועה היו מוקדמות. על פי נתוני הסקר, שבחן גם את התנאים המשפטיים שמלווים את עסקות ההשקעה - חלה הקשחה בחוזים, שנובעת מזהירות רבה יותר של המשקיעים בהשוואה לרבעונים הראשונים של השנה.



על פי הסקר, המשקיעים משתמשים ביותר תנאי הגנה מפני דילול וכן בזכות קדימות על מניות בכורה. 91% מהסכמי ההשקעה שנחתמו בשני הרבעונים האחרונים כללו זכות קדימה בעת מימוש או פירוק של מניות הבכורה של המשקיעים האחרונים בחברה, לעומת המשקיעים הקודמים. בנוסף, בכ-29% מהגיוסים דרשו המשקיעים החדשים בחברה מכפילים על סכום ההשקעה שלהם, אם החברה תפורק או תימכר.



בשנים האחרונות, מכפילי זכויות הקדימה נחשבים לפצצת זמן מתקתקת בקרב המשקיעים, זאת מכיוון שהשימוש בהם יכול למחוק השקעות של משקיעים קודמים שלא דוללו במיזוגים קטנים. לכן מסרבים לעיתים המשקיעים הוותיקים למכור את החברה בתנאים כאלה.



"מתברר שהדבר שהכי משפיע על גיוסי ההון הוא השוק הפיננסי - אם מדד נאסד"ק עולה או יורד. ברבעון השלישי, המשקיעים הושפעו מהירידה בנאסד"ק, ולכן אפשר להעריך כי ברבעון הרביעי, הם יושפעו מהעליות במדד", מפרש עו"ד ליאור אבירם את השינוי. עו"ד לימור פלד, שערכה עם אבירם את הסקר מטעם שבלת, ישראל, רוברטס זיסמן, טוענת שהסקרים מלמדים על התאמה גבוהה לשוק האמריקאי. "בתחילת השנה היתה אופטימיות גדולה יותר בקרב המשקיעים. ואילו עכשיו הם לוחצים יותר על הברקסים בסבבים המאוחרים של החברות ומקשיחים את תנאי ההשקעה. עם זאת, מעודד לראות כי בחברות הצעירות, שמגייסות כעת הון, יש שיפור בתנאי ההשקעה וחשש קטן יותר של המשקיעים", היא מוסיפה.