מיטב על הנפילה החדה בתדיראן קשר: השוק לא הבין נכון את דו"ח הרבעון - אין שום שינוי לרעה בהכנסות

"האופן שבו התקבלו הדו"חות הכספיים של תדיראן קשר בשוק המניות מלמד על ניתוח שגוי של הדו"חות הכספיים או על ראייה קצרת טווח", כך מאמינים כלכלני בית ההשקעות מיטב, שמגיבים על הנפילה החדה בשער המניה מאז פרסום דו"ח הרבעון ביום שני, בהמלצת "קנייה חזקה" ובמחיר יעד של 190 שקל - כ-45% מעל מחיר השוק שלה.



תדיראן קשר דיווחה על מכירות של 72 מיליון דולר ברבעון, הרבה מתחת לתחזית של 75-80 מיליון דולר והרווח התפעולי שלה נשחק גם הוא מול רבעון מקביל ל-14.4 מיליון דולר. במיטב סבורים כי היות והמודל של החברה מבוסס על צבר ההזמנות האיתן שלה יש להתייחס בהתאם לירידה המפתיעה בהכנסות. "כמו שהעלייה החדה בהכנסות הרבעון השני (שעמדו על 88 מיליון דולר) לא לימדה על קפיצה במכירות, אלא על משיכות מוגברות מתוך צבר ההזמנות, כך גם הנסיגה במכירות הרבעון השלישי אינה מבשרת על הידרדרות בביצועים אלא על משיכות נמוכות יותר מתוך הצבר".



אותו צבר הזמנות מדובר עמד בתום הרבעון על 426 מיליון דולר, רמה נמוכה יותר מסך של 450 מיליון דולר שדווחה בסוף הרבעון הקודם, אך מכיוון שלא התקבלו עסקות חדשות בקנה מידה משמעותי ברבעון, הרי שמדובר לדעת האנליסטים של מיטב ברמה סבירה. מתוך ההזמנות הללו, הזמנות בהיקף כ-250 מיליון דולר צפויות להתבצע ב-2005 ובמיטב צופים שהחברה תסיים את השנה הבאה במכירות של 320 מיליון דולר, לעומת 300 מיליון דולר שצופה הנהלת תדיראן קשר.



פרט לדו"ח הרבעון, שגרם לנפילה במניה, מעיבה על החברה גם עננת אי ודאות הקשורה במעבר השליטה לידי כור . בייחוד אמורים הדברים לגבי עסקה אפשרית של רכישת אלישרא, בה מחזיקה כור 70%, בידי תדיראן קשר תוך ניצול קופת המזומנים בת 257 מיליון הדולר של האחרונה. בשוק ההון יש חשש מובן מעסקה בעלת ניגוד עניינים ומרכישת אלישרא, שביצועיה בשנים האחרונות הם כושלים, במחיר מופרז.



במיטב מתייחסים גם לנקודה הזאת, אך לנוכח היעדר פרטים על שווי העסקה האפשרית טוענים במיטב שייתכן שמדובר אפילו בהתפתחות חיובית עבור תדיראן קשר בתנאי שהמחיר יהיה סביר (בכל מקרה תצטרך לבוא הערכת שווי בלתי תלויה) ושההנהלה הנוכחית של תדיראן קשר בהובלת המנכ"ל חזי חרמוני תוביל את הרכישה והמיזוג.



לסיכום מזכירים במיטב למי שחושב שמחיר המניה מנופח כי היא נסחרת כעת במכפיל רווח נקי (בניכוי הפחתות מוניטין היסטוריות) נמוך מ-7 ובמכפיל של רק 3 על הרווח התפעולי. זו רמה אטרקטיווית לרכישה, אומרים במיטב, וחותמים בקביעה כי תדיראן קשר היא המניה המועדפת עליהם מבין כל המניות ברשימת ת"א 75.