פרופ' חיים לוי ממליץ למשקיעים המוסדיים: תתחילו לקנות יותר נכסים סחירים - והרבה יותר נכסים בחו"ל

"מהשנה הבאה, כאשר יהיה שיערוך ריאלי יותר של איגרות חוב בלתי סחירות, אני מציע לקופות הגמל להגדיל את שיעור הנכסים הסחירים שהן מחזיקות. אם כבר משערכים, עדיף שיערוך על ידי השוק" - כך אמר היום פרופסור חיים לוי למנהלי קופות הגמל, חברות הביטוח וקרנות הפנסיה שהתכנסו ביום עיון של חברת שערי ריבית - החברה שתפרסם החל מינואר 2005 נתונים לצורך שיערוך של אגרות חוב ופקדונות בלתי סחירים.

"אם יש לאיזו קופה נכס לא סחיר בעל תשואה יוצאת דופן, אני לא אומר שלא כדאי להחזיק בו - אבל הניסיון לימד אותי שבשווקים אין ארוחות חינם, וכי כל תשואה עודפת תמיד מגיעה עם תוספת סיכון", כך אמר. חיים לוי גם התייחס לרפורמה אחרת המתחילה בינואר הקרוב - השוואת שיעורי המס על השקעות בחו"ל - והמליץ לקופות הגמל להזרים "נתח גדול מאוד" מהנכסים שלהן לבורסות והשווקים בחו"ל.



חיים לוי העריך כי מערכת ציטוט הריביות החדשה של חברת שערי ריבית, אשר זכתה במכרז של משרד האוצר להספקת שיערוכים עבור איגרות חוב בלתי סחירות, מהווה קפיצת מדרגה באיכות ניהול ההשקעות של הגופים המוסדיים - אך עדיין משאירה המון בעיות.



לדבריו, השיטה שהיתה נהוגה עד כה, של שיערוך איגרות החוב הבלתי סחירות על פי ערכן בספרים, היתה פגומה. הוא העריך כי השיטה גרמה לשיערוך ולדיווח לא נכון של ערכי תיקי ההשקעות, לפגיעה בערכי הכניסה והיציאה של משקיעים בקופות הגמל, ולעיוות החלטות ההשקעה של המנהלים - אשר העדיפו נכסים בלתי סחירים בגלל היציבות המדומה שלהם. לוי הוסיף כי שיטת התמחור החדשה טובה יותר מהקודמת, אך עדיין משאירה הרבה מקום לשיפור - למשל, בכל הקשור להערכת הסיכון של הנכסים.



ביום העיון של שערי ריבית שהתקיים היום בחסות הבורסה לניירות ערך, חשפו נציגי החברה את השיטות שעל פיהן יחשבו את מחיריהן של איגרות חוב בלתי סחירות. על פי ההנחיות של אגף שוק ההון באוצר, יידרשו הקופות, חברות הביטוח וקרנות הפנסיה לשערך החל מה-1 בינואר 2005 את כל סדרות איגרות החוב שהונפקו מאז אוגוסט 2003 על בסיס מודלים סטטיסטיים.



מודלים אלה מבוססים על חישוב עקום הריבית "חסרת הסיכון" של איגרות חוב ממשלתיות, וכן טבלה המשקפת את תוספת התשואה הנדרשת עבור כל אחת ממדרגות הדירוג המקובלות הנקבעות על ידי חברות הדירוג "מעלות" ו"מידרוג". שערי ריבית תייצר טבלה נפרדת לכל אחד משלושת בסיסי ההצמדה הנפוצים - שקלי, צמוד למדד ודולרי.



המערכת של חברת שערי ריבית תושק בשבועות הקרובים ברשת האינטרנט, והגופים המוסדיים המנויים אליה יידרשו למשוך מדי שבוע את מחירי אגירות החוב הבלתי סחירים, ולעדכן לפיהם את שווי תיק ההשקעות של כל אחד מהם.



חברת שערי ריבית, שזכתה במכרז של משרד האוצר, היא מיזם משותף של משרד רואי החשבון פאהן קנה, של חברת הנתונים פרדיקטה ושל איש שוק ההון זהר טל, בשיתוף אסטרטגי עם חברת הדירוג הבינלאומית סטנדרד אנד פור'ס אשר מספקת את המודלים הסטטיסטיים ונתונים על השווקים מחו"ל.



הנתונים של שערי ריבית יאפשרו למוסדיים לשערך את ערכן של רוב סדרות איגרות החוב שהונפקו בשנתיים האחרונות, אך הם לא מתייחסים לשערוכים של השקעות בנדל"ן, בקרנות הון סיכון, ב"פריווט אקוויטי" ובאיגרות חוב שהונפקו לפני אוגוסט 2003 - ולפיכך, גם לאחר ינואר 2005 יישארו בידי הגופים המוסדיים הרבה נכסים ששוויים ייקבע על פי שיקול הדעת של המנהלים, ולא על פי מערכת אובייקטיווית.