השיווק האגרסיווי של YES מביא את מנורה גאון להפחית שוב את מחיר היעד למתב: "תסיים את הרבעון בהפסד תפעולי"

יצחק תשובה הצהיר פעמים מספר בעבר כי הכניסה שלו לתעשיית הכבלים דרך רכישת כ-40% מחברת מתב היא השקעה פיננסית ולא אסטרטגית. מעצם טיבה השקעה פיננסית אינה ארוכת טווח והיא בנויה על טקטיקה של רכישת נכס, שמחירו כעת נמוך בתקווה להצפת ערך ואקזיט בעתיד הקרוב. אין מחלוקת על כך שתשובה רכש את מניות מתב לפי מחיר ושווי מנוי נמוך, אבל הדעות לגבי הצפת הערך בהמשך? כאן הדעות חלוקות.



בית ההשקעות מנורה גאון ממשיך להיות פסימי מאוד לגבי הביצועים של מתב בכלל וחברות הכבלים בפרט, בשנה הקרובה. האנליסט מיקו מור מוריד את מחיר היעד למניית מתב בפעם השנייה בשלושה חודשים מ-38.12 ל-33.64 שקל, רק כ-1% מעל מחיר הפתיחה שלה היום, וממליץ עליה ב"החזק".



מור מאמין שהמתחרה הגדולה של הכבלים, YES, שנשלטת וממומנת ע"י בזק, תעמוד ביעד האסטרטגי של 530 אלף מנויים בסוף 2005, אותו הציבה לעצמה. הנחישות של בזק להשיג את היעד הזה מביאה לשחיקה נמשכת במנויי הכבלים, ומתב סבלה ברבעון השלישי מאובדן 3,900 מנויים נוספים. מור מעריך כי לנוכח השיווק האגרסיווי של YES תימשך הירידה במספר המנויים של מתב (שעמד בסוף הרבעון השלישי על כ-259 אלף), לפחות עד ש-YES תכבוש את היעד שהציבה לעצמה.



התחזית הפסימית בתחרות מול חברת הלוויין מביאה את מור להערכה שמתב תסיים את הרבעון הרביעי בהפסד תפעולי של כ-300 אלף שקל ובהפסד נקי של כ-9 מיליון שקל, תוך ירידה בהכנסות מול רבעון מקביל, ותסיים את 2004 בהפסד של כ-86 מיליון שקל. תחזית מור ל-2005 היא להפסד נקי של כ-40 מיליון שקל, ועל בסיס תחזיתו זו ובהתבסס על מכפילים ממוצעים של תעשיית הכבלים בארה"ב, הוא גוזר שווי של כמיליארד שקל למתב. הערכת שווי שהזמינה קבוצת דלק למתב, על רקע הצעת הרכש למניות דנקנר השקעות, נקבה בשווי של 232-252 מיליון דולר למתב, והיא אינה גבוהה בהרבה מהערכת השווי של מנורה.



אבל החזות הקשה של מור אינה מוגבלת לחזית הטלוויזיה הרב ערוצית. מתב שותפה (26.5%) עם שתי חברות הכבלים האחרות בהוט טלקום, שמתחילה להתחרות בבזק בשוק הטלפוניה הקווית. ההערכה היא שכל 1% בשוק הטלפוניה הקווית יספקו צמיחה של כ-2% בהוט טלקום, אך גם כאן סבור מור שלכבלים יש בעיה. היקף ההשקה הראשונית של שירות הטלפוניה בכבלים מוגבל לאלפים בודדים, וכיום זוכים הכבלים להגנה מהרגולטור שמגביל את בזק בתחרות מולם באמצעות איסור על מתן הנחות ושיווק חבילות תקשורת ("בנדלינג"). כאשר תרד בזק מתחת לנתח של 85% בשוק הטלפוניה הקווי, יוסרו מעליה המגבלות, והיא צפויה לפתוח במתקפת שיווק חזקה.



הסיכוי היחיד של הכבלים בתחרות הזו טמון, לדעת מור, בשת"פ עם אחת מחברות הסלולר, וזה יבוא רק לאחר השלמת המיזוג המיוחל בתעשייה. מתב והבנקים, המחזיקים במניות תבל, הגיעו כבר להסכמה עקרונית על "המיזוג הקטן" ביניהן לפי שווי מנוי של 1,500 דולר. במקביל, חתמה מתב על הסכם לשיתוף פעולה עם מירס, אבל מור טוען כי מירס קטנה מדי והחיבור עמה לא יספק את הדחיפה הרצויה. "היה עדיף בהרבה להשיג שת"פ עם פרטנר", סבור מור.



גם בתחום האינטרנט המהיר יש בעיות: האינטרנט המהיר נמצא אומנם בצמיחה חדה מבחינת היקף השימוש בו בישראל, אבל המחירים בשוק זה צונחים ובמהלך השנה האחרונה ירדו המחירים בכ-50%. גם מהאחזקה של מתב בכ-5.3% מפרטנר, שלא מסייעת תזרימית לחברה אבל עוזרת לה לצמצם את הפסדיה, לא צפויה מתב לרוות נחת בשל ההפחתה הצפויה בדמי הקישוריות, שתפגע ברווחיות של פרטנר.