GTC נדל"ן נכנסת לת"א 100 ומתכבדת בהעלאת המלצה: "תעבור קפיצת מדרגה בהכנסות וברווח בשנים הקרובות"

עם פתיחת שנת 2005 בשוק המניות התל אביבי עודכן הרכב המניות במדד ת"א 100. בין המצטרפות החדשות למדד נמצאת GTC נדל"ן, שבשליטת קבוצת קרדן של יוסי גרינפלד ואבנר שנור, ולכבוד המאורע נפגש האנליסט אייל חברוני מפסגות אופק עם הנהלת החברה ויצא משם עם העלאת המלצה ל"קנייה" ומחיר יעד של 11.7 שקל למצטרפת החדשה למדד המכובד, גבוה בכ-37% ממחיר הפתיחה של המניה הבוקר.



מבנה האחזקות בקבוצת קרדן הוא מסובך מאוד עם הרבה חברות בנות, נכדות ונינות. האחזקה העיקרית של GTC נדל"ן היא בחברה הנכדה GTC פולין, שנסחרת ברשימת המניות הכבדות בבורסת ורשה לפי שווי של 690 מיליון דולר, מה שהופך אותה לחברת הבנייה הציבורית הגדולה בפולין. מי ששולטת במישרין בחברה בפולין היא GTC אינטרנשיונל, חברה בת של GTC נדל"ן, ובשירשור מגיעה האחזקה של נדל"ן לכ-30% מהחברה בפולין.



GTC מתכוונת לבצע בקרוב מהלך של מיזוג עם אינטרנשיונל שיביא לפישוט מבנה האחזקות ולירידה בדיסקאונט ממנו סובלת כל חברת אחזקה ושמעמיק עם כל חברת ביניים בדרך (מקובל לייחס לחברת אחזקות דיסקאונט של 10%-15% על שווי האחזקה). לאחר המהלך צפויה GTC נדל"ן להחזיק ב-51% מ-GTC פולין, עוד עובדה התומכת לדעת חברוני בפוטנציאל הצפת ערך במניה. נקודה מעניינת העולה מהניתוח של חברוני היא העובדה שהוא מייחס ל-GTC פולין שווי נמוך מזה שמעניקים לה המשקיעים בבורסת ורשה. שווי השוק של GTC פולין כיום הוא, כאמור, 690 מיליון דולר, ממנו נגזר שווי של 720 מיליון שקל ל-GTC נדל"ן. חברוני בחר לייחס ל-GTC נדל"ן שווי של 606 מיליון שקל בלבד וציין כי לדעתו "GTC פולין מתומחרת גבוה מדי בשוק הוורשאי".



חברוני מאמין כי הפוטנציאל העיקרי של החברה נובע מהצטרפותן הצפויה של פולין, צ'כיה והונגריה לגוש היורו ומכניסתה של GTC פולין לשווקים מ"השורה השנייה" של מדינות מזרח אירופה: רומניה, קרואטיה, סרביה ובולגריה, שעתידות להצטרף לאיחוד האירופי ב-2007. הצטרפות כזו תוריד את פרמיית הסיכון בפעילות באותן מדינות, מהלך שעתיד למשוך לשם השקעות זרות רבות. המודל העסקי של GTC פולין מבוסס על בנייה באיכות גבוהה יחסית בערים הגדולות במזרח אירופה. החברה מממנת את עצמה בדרך כלל באמצעות אשראי נון ריקורס (כלומר, הנכס שנקנה באמצעות האשראי משמש גם כשיעבוד היחיד מולו), והיא פועלת בשיטה מקובלת של משיכת ההון העצמי שהושקע לאחר תהליך השבחה, והשקעתו בפרויקטים חדשים.



חברוני צופה קפיצת מדרגה בהכנסות GTC נדל"ן ב-2005. השלמת המרכזים המסחריים הנבנים בקרקוב ובסרביה צפויה להגדיל את הכנסות החברה מדמי שכירות ב-25% ל-61 מיליון דולר בשנה. הרווח הנקי ב-2005 צפוי להגיע עקב זאת ל-8 מיליון דולר. חברוני מעריך כי ב-2006 תבוא עלייה נוספת בהכנסות ל-76 מיליון דולר עקב זקיפת ההכנסות מפרויקטים שנמצאים עדיין בקנה והבשלה של 137 אלף מ"ר שמייעדת החברה לדירות מגורים. הרווח הנקי בשנה זו עתיד לקפוץ ל-14 מיליון דולר.