פועלים סהר מוסיף שמן על מדורת הירידות באלביט: "העסקה של פדרמן וכור - סיבוב פיננסי באיצטלה של מטרה נעלה"

דצמבר 2004 היה חודש פנטסטי בשוק המניות, אך גם בתוך גל העליות המרשים בלטה מעל כולם מניית אלביט מערכות , שרשמה זינוק של כמעט 20% מתחילת החודש ועד לסוף השנה. אלביט נהנתה מגל עליות אחד שהניעה הידיעה על יציאתו לדרך של פרויקט צבא היבשה הדיגיטלי של צה"ל (צי"ד), בו משמשת החברה כקבלן העבודות הראשי עם נתח המוערך במאות מילוני דולרים. בשבוע האחרון של השנה באה ההפתעה הגדולה יותר: ההכרזה על עסקת המיזוג הענקית בין אלביט, תדיראן קשר ואלישרא, שהרימה את המניה לשיא בשווי השוק שלה - 4.8 מיליארד שקל.



אבל כרגיל בשוק המניות, מחירי שיא מזמינים מימוש, במיוחד על רקע אי הוודאות הרבה שעדיין אופפת את עסקת המיזוג הענקית של התעשיות הבטחוניות. במקרה כזה צריך רק ניצוץ קטן שיצית את גל הירידות, ואלביט ראתה אתמול לא ניצוץ אלא להבה. הידיעות על הקיצוץ הדראסטי בן ה-55 מיליארד דולר בתקציב הרכש של צבא ארה"ב, לקוח עיקרי של אלביט מערכות שאחראי ל-37% מהמכירות שלה, הורידו את אלביט מערכות אתמול ב-3.6% במחזור גדול. במקביל יצאו שלושה בתי השקעות בהורדת המלצה למניה, שניים מהם מנמקים זאת פשוט במחיר הגבוה אליה הגיעה ואילו השלישי פשוט קוטל את המהלך של פדרמן בעסקת המיזוג הגדולה.







נתחיל דוקא מהסקירה היותר עוינת, שפירסם יואב בורגן מפועלים סהר. "עסקות פיננסיות באיצטלה של מטרות נעלות" - כך מכתיר בורגן את המיזוג עם תדק"ש ואלישרא. בורגן מזכיר כי שווי אלביט מערכות לצורך העסקה, שבה כזכור תרכוש כור 10% מאלביט בסוף התהליך, הוא מיליארד דולר - פחות או יותר שווי השוק שלה ביום העסקה (23 בדצמבר) ולכן הוא אינו רואה מקום לאפסייד במניה ומוריד המלצתו מ"קנייה" ל"החזק" במחיר יעד של 25.6 דולר, קרוב מאוד למחיר הסגירה של המניה אתמול.



בורגן טוען שהמרוויח העיקרי מהעסקה היא כור, שהצליחה להעביר מהלך של ניצול קופת המזומנים של תדיראן קשר, שנרכשה על ידה רק בספטמבר, לחילוצה מאלישרא תוך רווח הון של 5 מיליון דולר. לבורגן לא ברור עד עכשיו למה אלביט לא יכלה לקנות את אלישרא בעצמה ולא דרך תדיראן קשר. בורגן יעקוב אחר השווי לפיו תימכר אלישרא לתדיראן קשר, עסקה שהיא תנאי לשלב שני בעסקה הגדולה, והוא אומר כי ייתכנו הורדות המלצה נוספות לתדיראן קשר ולאלביט, אם השווי לפיו תירכש אלישרא יהיה גבוה מדי.



יובל זעירא מאי.בי.אי הוריד המלצתו למניית אלביט מערכות ל"נייטרלי", כשהנימוק העיקרי שלו הוא פשוט גל העליות החד במניה שהביא אותה קרוב מאוד למחיר היעד המקורי שלו לנייר. "אלביט נסחרת היום ברמות מכפיל 15-16, ממש כמו המקובל בחברות הפועלות בתחומים חופפים בעולם", אומר זעירא. גם ההחלטה של ארה"ב על קיצוץ נרחב בתקציבי הרכש של חיל האוויר והים מוזכרת אצל זעירא כגורם נוסף להורדת המלצה. זעירא מאמין יותר מבורגן בעסקת המיזוג והוא סבור שאלביט מערכות תצא המורווחת העיקרית ממנו.



רן ישראלי מכלל פיננסים בטוחה מוריד גם הוא המלצה לאלביט מערכות לרמה של "תשואת שוק" ומחיר יעד של 27 דולר, וגם הוא מנמק זאת בעליות שרשמה המניה בחודש האחרון. ישראלי הרבה יותר אופטימי מעמיתיו בקשר למיזוג עם תדיראן קשר ואלישרא: "העסקה מחזקת את אלביט בסגמנטים שלא היו חזקים אצלה (כמו תחום הקשר), תקל עליה לזכות במכרזים ומעמידה אותה בנקודת פתיחה מצויינת לקראת הפרטת התעשיות הבטחוניות (תע"ש ורפא"ל בעיקר)".



ישראלי גם סבור שאלביט תגדיל את אחזקותיה בתדיראן קשר אל מעבר ל-32% עליהם דווח והיא תגיע עד ל-50% מהחברה. תובנה נוספת שמספק ישראלי בקשר למיזוג הגדול, היא ההערכה כי לאחר הרכישה במזומן של 70% מאלישרא מידי כור (על סמך הערכת שווי עליה שוקדים כיום בכירי החברות) תרכוש אלביט גם את 30 האחוזים של התעשייה האווירית בחברה.