קבוצת דלק, חברת האחזקה שבשליטת איש העסקים יצחק תשובה, רשמה מתחילת השנה ריצה של יותר מ-12% בשערה לשווי שוק של 3.84 מיליארד שקל. בית ההשקעות אי.בי.אי החל בשבועות האחרונים לסקר את מניית קבוצת דלק והוא יוצא היום בהמלצת "קנייה" חמה למניה ומציב לה מחיר יעד שאפתני של 480 שקל - גבוה בכ-19% ממחירה בשוק, והמשקף לחברת האחזקות של תשובה שווי של יותר ממיליארד דולר.
קבוצת דלק מחזיקה במספר רב של חברות, מהן ציבוריות, כמו דלק רכב, או קבוצת חברות האנרגיה: דלק אנרגיה, דלק קידוחים ואבנר, ומהן פרטיות: דלק נדל"ן ודלק פטרוליום, המרכזת את עסקי תחנות הדלק בארץ ובארה"ב. האנליסט יובל זעירא טוען שמניית קבוצת דלק נסחרת בדיסקאונט של 27% על שווי נכסיה אותן הוא מגדיר "אחזקות אסטרטגיות בניהול ממוקד". זעירא דוקא סבור ששוק המניות מתמחר גבוה, ואפילו גבוה מדי, את האחזקות הציבוריות של דלק. הדיסקאונט עליו הוא מדבר נובע דוקא מהאחזקות הפרטיות של דלק אליהן מייחסים המשקיעיםן שווי נמוך בהרבה מערכן האמיתי.
דלק נדל"ן שווה, לדעת זעירא, יותר ממיליארד שקל. שתי האחזקות העיקריות של דלק נדל"ן הן דלק בלרון בינלאומי, המרכזת את הפעילות בחו"ל ואת עיקר ההכנסות וההון עצמי של דלק נדל"ן, ודנקנר השקעות, שנרכשה לפני מספר חודשים ממשפחת דנקנר.
לבלרון נכסים בעיקר באנגליה וכן מספר נכסים בקנדה ובשוודיה. רכישת דנקנר השקעות חיזקה את פעילות החברה במכירת דירות למגורים בארץ, ובסה"כ הגיעו ההכנסות של דלק נדל"ן בינואר-ספטמבר 2004 לכ-360 מיליון שקל. שווי דלק נדל"ן במודל של זעירא נגזר מחישוב תזרים המזומנים לטווח ארוך של דלק נדל"ן, בניכוי החוב של החברה שעומד על 2.61 מיליארד שקל.
דלק פטרוליום (שייכת ב-100% לדלק) היא חברה נוספת שלא מתומחרת כראוי, לדעת זעירא. דלק היא החברה השנייה בגודלה בשוק הדלק בישראל (אחרי פז) עם נתח שוק של 26% והכנסות של 3.5 מיליארד שקל בשנה. המפתיע הוא שזעירא מאמין שהפעלת תחנות דלק היא עסק לא ממש משתלם. זה נובע מהעובדה שתחנות הדלק חיות ממרווח שיווק צר המפוקח על ידי משרד התשתיות ותלוי בעיקר בשער המכירה של הדלק שגובים בתי הזיקוק מהתחנות (הקרוי "שער בז"ן). כתוצאה מכך, ומהעלויות הגבוהות של אחזקת תחנת דלק, הרווחיות של דלק היא נמוכה ובתשעת החודשים הראשונים של 2004 היא ייצרה הפסד של 2 מיליון שקל.
אחזקה מוצלחת יותר היא בתחנות שמפעילה דלק בארה"ב תחת דלק USA, שהצליחה לייצר רווח נקי של 13 מיליון שקל באותה העת. בסה"כ גוזר זעירא לדלק פטרוליום שווי של 1.268 מיליארד שקל.
את הערך הגבוה ביותר לדלק - כ-3.5 מיליארד שקל לפי המודל של זעירא - תורמת האחזקה (100%) בדלק השקעות, תחתיה מרוכזות החברות דלק רכב, יבואנית מאזדה ופורד ואחת מיצרניות הערך הבולטות בבורסת ת"א וקבוצת חברות האנרגיה, שמחזיקות במיזם הגז הטבעי ים תטיס. פרט לכך מחזיקה דלק השקעות במת"ב, אותה העבירה אליה דלק נדל"ן שהשתלטה על דנקנר השקעות, הבעלים הקודמים של חברת הכבלים. אחזקות פיננסיות נוספות בדלק השקעות הן כמעט 10% מחברת הביטוח מנורה, ששולטת היום בקרן הפנסיה הגדולה בארץ - מבטחים - וכן בכ-5% מאל על.
דלק רכב תורמת לדלק השקעות שווי של 1.6 מיליארד שקל. זעירא לא מאמין שדלק רכב תצליח לשחזר את הישגיה המפוארים בשנתיים האחרונות, שחצו ב-2004 את רף ה-4 מיליארד שקל במכירות עם נתח שוק של 24.1%. יחד עם זאת, זעירא סמוך ובטוח שלמרות שפוטנציאל הצמיחה מיצה את עצמו, החברה תציג שנה טובה ותמשיך להיות פרת מזומנים דשנה ומכונת דיווידנדים משומנת גם להבא.
תחום האנרגיה, או יותר נכון מיזם הגז הטבעי, תורם לדלק השקעות 1.1 מיליארד שקל. באמצעות דלק אנרגיה שולטת החברה על אבנר ודלק קידוחים המחזיקות 23% ו-25.5% בהתאמה בים תטיס. מירב הגז במאגר ים תטיס, המצוי מול חופי אשדוד והמוערך בכ-31 מיליארד מ"ק, כבר נמכר לחברת חשמל ושוויו מוערך ע"י זעירא ב-7.6 מיליארד שקל. פרט לחברת חשמל צפויות חברות נוספות להצטרף למאגר הלקוחות של ים תטיס ובהן: בז"ן, נייר חדרה, דורעד ובעתיד אולי גם נשר וכי"ל.
אחזקה מרכזית נוספת של דלק השקעות היא, כאמור, חברת הכבלים מתב. שאלת השאלות לגבי עתידה של מתב היא המיזוג הגדול בין שלוש חברות הכבלים שנסחב כבר שנים. זעירא לא מייחס למתב פוטנציאל משמעותי ומעריך כי במקרה הטוב תיבלם נטישת מנוי הטלויזיה תוך התמתנות קצב הצמיחה בגיוס מנויי אינטרנט מהיר.