וואלה
וואלה
וואלה
וואלה

וואלה האתר המוביל בישראל - עדכונים מסביב לשעון

תשואת השחרים לאן: ורמוס נגד בר-און

יורם גביזון

13.3.2005 / 7:50

מה צפוי לשחרים בעתיד? רועי ורמוס מפסגות אופק מצדד בגישה שטוענת כי התשואות ירדו ואילו דודו בר-און ממגדל שוקי הון טוען שהשחרים מפגינים עוצמה וכי יש להם עוד לאן ללכת



"התנהגות שוק איגרות החוב העולמי היא חידה", הודה אלן גרינספאן לפני חודש בדו"ח המוניטרי החצי שנתי. גרינספאן הודה שאין לו הסבר משכנע מדוע התשואה של איגרות החוב לטווח ארוך בארה"ב ובמדינות אחרות ירדה על אף שהבנק המרכזי האמריקאי העלה את הריבית לזמן קצר ב-1.5%.



מאז נשא גרינספאן את נאומו בפני הקונגרס, התפוגגה במידת מה האנומליה שהטרידה את הנגיד האמריקאי. התשואה על איגרות החוב האמריקאיות לטווח קצר עלתה ב-0.22% במהלך החודש החולף, בעוד שהתשואה של איגרות החוב של ממשלת ארה"ב לטווח של 10 שנים ניתרה ב-0.55% באותה תקופה לרמת שיא של 4.53% ביום שישי האחרון - עובדה שתקשה על המסחר בשחרים היום.



נתוני הגירעון במאזן המסחרי של ארה"ב בינואר 2005, שהגיע ל-58 מיליארד דולר - הרמה השנייה בגובהה אי פעם - והגירעון התקציבי בפברואר, שהגיע ל-114 מיליארד דולר, הבהירו שההידוק המוניטרי שהיה עד כה והחידלון התקציבי של ממשל בוש לא הצליחו לתקן את המגמה השלילית של ירידה בשיעור החיסכון בארה"ב. עליית מחירי הנפט לשיא של ארבעה חודשים במהלך השבוע שעבר לא סייעה לשוק האמריקאי.



עליית התשואות בארה"ב השפיעה בסוף שבוע המסחר החולף גם על שוק איגרות החוב המקומי. מחירי איגרות החוב השקליות הלא צמודות למדד בריבית קבועה מסוג שחר, שמשך החיים הממוצע שלהן הוא 6.5 שנים, נשחקו ומחקו חלק מעליות המחירים שנרשמו במחצית הראשונה של השבוע.



השחרים הארוכים שהחלו את השבוע בתשואה של 6.62% סיימו אותו בתשואה של 6.54%, כשהם נתונים לשתי השפעות מנוגדות: היחלשות הדולר כלפי השקל לרמת שפל של שנתיים - 4.298 שקלים לדולר - במהלך השבוע, כתוצאה מחולשתו בעולם, הגדילה את הביקוש לשחרים הארוכים.



נראה שחלק מהפעילים בשוק הכספים מעריכים שרמות שפל של שער החליפין ילחצו את המחירים כלפי מטה ויאפשרו לבנק ישראל להוריד את הריבית פעם נוספת בעוד שבועייים ולפעילים ליהנות מריבית שוטפת גבוהה עוד זמן מה.



חולשת הדולר הניעה את העליות בשחרים במחצית הראשונה של השבוע אך לא היה בה די במחציתו השנייה כאשר התשואה על האג"ח האמריקאי ל-10 שנים ניתרה כלפי מעלה וכירסמה את המרווח בינה לתשואה של השחר הארוך לרמה של 2%. שפל זה של מרווחים ועוצמת השקל כלפי הדולר שיכנעו חלק מהבנקים הזרים וחלק מהמוסדיים המקומיים לממש רווחים לאחר שהרכישות המסיוויות שלהן מתחילת ינואר 2005 הובילו לעלייה של 4.7% מתחילת השנה באפיק זה.



מוסדיים מקומיים, שבחלקם הצטרפו למגמה שהובילו הזרים, רכשו הפעם את איגרות החוב מהזרים, ככל הנראה, על רקע הערכות כי שוק איגרות החוב המקומי עדיין אטרקטיווי ביחס לשווקים מתעוררים אחרים, ועל רקע הערכות כי קצב הצמיחה ב-2005 יהיה גבוה מתחזית האוצר. מימוש תרחיש זה עשוי להקטין את הגירעון מתחת ליעד (3.4% מהתוצר) ולהוריד עוד יותר את היקף ההנפקות של איגרות חוב שיידרשו כדי לממן אותו.



רועי ורמוס, מנכ"ל החברה לניהול קרנות נאמנות בקבוצת פסגות-אופק, הוא אחד הנציגים המובהקים של גישה זו. פסגות אופק מעריכה בעקביות בשנתיים האחרונות כי רמת התשואות על אפיקי ההשקעה ארוכי הטווח תרד וכי הפוטנציאל לרווחי הון בשחרים ובאג"ח הצמוד הארוך לא מוצה.



"עליית התשואות היא אתנחתא רצויה, שלא משנה את הערכה שלנו לגבי המשך הירידה בתשואות. אנחנו לא רואים סיבה לפיחות בטווח הארוך או הקצר משום שאין סימנים לפערי אינפלציה שהם הרציונל לפיחות. לעומת זאת יבוא ההון, שמחזק את השקל, עשוי להתגבר אם יהיה שיפור נוסף בתחום המדיני. מסיבות אלה השחר ייסחר בטווח הארוך בתשואה גבוהה של 1% מעל האג"ח האמריקאי המקבילה, ותשואתו עשויה לרדת ל-6%. תשואת האג"ח הצמוד הארוך תרד בטווח הקצר מ-4% ובטווח הארוך יותר ל-3.5%, בשל הגידול בביקוש מצד קרנות פנסיה".



ורמוס כמו בתי השקעות אחרים מעריכים שהצמיחה ב-2005 תהיה מהירה מ-3.8%, התחזית הרשמית של האוצר, שאותה הם מייחסים לשיקולים פוליטיים ערב אישור התקציב. הצמיחה ב-2005 תהיה 5%, שתקטיו את הגירעון ל-2.9%-2.8% מהתוצר הודות לעלייה בתיירות ובצריכה הפרטית כתוצאה מהירידה באבטלה והתחזקות ביטחון הצרכנים.



ורמוס אינו חושש מעליית התשואות של האג"ח האמריקאי ל-10 שנים ל-5% וסבור שהיא מגולמת במחירים בשוק האג"ח המקומי. הוא מזכיר את התשואות הנמוכות יותר במדינות מקבילות בעלות דירוג -A על אף שהאינפלציה בישראל נמוכה ב-2%-1.5%.



ורמוס מזהה גורם אחר שיתמוך בירידת התשואות: "הסיפור של 2005 הוא המעורבות העמוקה של הציבור באמצעות קרנות הנאמנות או תיקי השקעות כתוצאה מסוף העידן של ריבית נומינלית וריאלית גבוהה בפקדונות". הוא מציין שהציבור עובר לקרנות אג"ח בעלות מרכיב מנייתי של 20% עד 30%, כך שלהערכתו גם שוק המניות עשוי לעלות בעשרות אחוזים ב-2005.



דודו בר-און, מנהל דסק אג"ח חול בחברת מגדל שוקי הון, חולק על ורמוס: "מחירי איגרות החוב הצמודות והשקליות יקרים. עליית התשואות בארה"ב בשבוע שעבר היא רק התחלת המהלך. התשואה על איגרות החוב של ממשלת ארה"ב ל-10 שנים תעלה ל-5.25% עד סוף 2005. השחרים מפגינים עוצמה ביחס לאיגרות חוב ממשלתיות אחרות בעולם ועליית התשואות בישראל היתה אמנם מתונה יחסית לעלייה בשווקים אחרים, אבל כאשר התשואה תעלה בארה"ב היא תעלה גם בישראל - גם אם בשיעור נמוך יותר".



בר-און ממליץ על איגרות חוב של חברות בארה"ב בדירוג של +A ו-AA, שנסחרות בתשואה של 4.3%-4.2%. ההשקעה באגרות אלו עדיפה בעיניו על איגרות החוב הצמודות לטווח זה שנסחרות בתשואה של 2.2%-2.1%.

טרם התפרסמו תגובות

הוסף תגובה חדשה

+
בשליחת תגובה אני מסכים/ה
    0
    walla_ssr_page_has_been_loaded_successfully