כאן בדיוק נכנסים הרבר והמילטון ליין לתמונה. בעבור המוסדיים שיחליטו לשכור את השירות שלהם, תבצע המילטון ליין מיון וחיפוש של השקעות מתאימות ותבקר בעבורם את מצב ההשקעה באופן שוטף. הרבר מדגיש שצריך מאוד להיזהר בהשקעות אלה: "ראשית, גופים לפעמים משקיעים ביותר מדי קרנות, ואז התשואה הממוצעת שלהם נמוכה. צריך לבחור את הקרנות הטובות - אלא שלטובות באמת מאוד קשה להיכנס - כי הביקוש לקרנות שלהם מאוד גבוה ויש להם את היכולות לבחור מי יהיו המשקיעים שלהם. בהנפקה של קרן עם רקורד טוב, הביקוש מגיע לפי 3-2 מהגיוס המוצע", מסביר הרבר.
אלא שמעבר למחקר המדוקדק שהמילטון ליין מבצעת לקרנות, לרבות בדיקת הרקורד האישי של המנהלים וניתוח פרטני של כל אחת מההשקעות שהם ביצעו - השירות המרכזי שהוא מספק הוא למעשה פתיחת דלתות.
"אנחנו מכירים היטב את הקרנות, הן מכירות אותנו, ולפעמים אנחנו משקיעים בקרן אחת בעבור לקוחותינו סכומים שיכולים להגיע גם מיליארד דולר. צריך להבין: הגישה לגופים הטובים היא המפתח להצלחה בתעשייה הזו", הוא אומר. "זהו שוק פרטי שקשה לדעת מה קורה בו. הגדולים והמוצלחים אינם מוסרים נתונים לאיש, חוץ מאשר למשקיעים שלהם - ולכן רק מי שכבר מושקע בהרבה קרנות יכול להגיע לנתונים. עד היום ביצענו בעבור לקוחותינו השקעות בכ-39 מיליארד דולר".
כמה הגופים המוסדיים באמת משקיעים בפריווט אקוויטי (המכונות גם קרנות "Buy Out") בחו"ל?
בארה"ב משקיעים המוסדיים הגדולים 10%-5% מסך הנכסים שלהם בקרנות Buy Out, ובאירופה השיעור הוא כבר יותר מ-3%. הגופים האלה צריכים להשקיע בענף לפחות 3%, אחרת לא תהיה להשקעה השפעה משמעותית על התשואה הכוללת, אפילו אם ההשקעה מוצלחת".
מה אתם מחפשים בקרן באי-אאוט? מי יקבל דירוג גבוה?
הדבר הראשון שאנחנו בודקים הוא ניסיון - הטרק רקורד של השותפים. לדעתנו, התכונה העיקרית שצריכה להיות לצוות ניהול של קרן זו משמעת - היכולת לסגת מעסקה כשהמחיר הופך גבוה מדי. יש כיום הרבה מאוד כסף בפיירווט אקוויטי ומתפתחת תחרות בין הקרנות כל ההשקעות המעניינות תוך עלייה במחיר הנכסים, לעתים קרובות עלייה חדה מדי. אנחנו בודקים מאות קרנות, ובסופו של דבר ממליצים על 4%-3% מסך הנבדקים.
המחקר שלנו מאוד חשוב, כי מדובר בהשקעות לא סחירות, והתמחור שלהם הוא לא פשוט. אם אנחנו בודקים כיצד קבעה קרן מסוימת את מחיר היחידה שלה, ומגלים שהם משווים את שווי חברה פרטית שהם מחזיקים לשווי חברה דומה שרשומה למחסר בבורסה - איננו אוהבים זאת. אי אפשר להשוות ביניהם, בגלל הסחירות, ובמקרים כאלה אנחנו מיד חותכים את שווי השיערוך של הנכס ב-70%. במונחי תשואה - קרן חייבת להשיג לפחות 3% יותר מהתשואה של מדדי הבורסה, כדי לקבל פיצוי נאות על חוסר הסחירות של ההשקעה - ולאורך זמן רוב הקרנות אכן משיגות את זה.
ביצעתם בדיקת נאותות לקרן מרקסטון הישראלית בעבור עובדי עיריית ניו יורק, שהיא המשקיע הגדול בקרן. אלא שלמייסדים, לובש וקס, לא היה ניסיון קודם בניהול קרן באי-אווט. מדוע המלצתם עליה?
זה נכון, אבל היה להם ניסיון בדברים קרובים. בדקנו את הניסיון של לובש בבנקאות להשקעות וגם את ניסיונם של האחרים. הרי אחת המשימות שלנו היא לזהות שמות חדשים, בעיקר במדינות מתפתחות - ואלה הם שווקים שבהם לא היו עד כה קרנות באי-אאוט, כך שחייבים ללכת עם משהו בלתי מנוסה.
בדקנו גם את השוק הישראלי ואנחנו מאוד מאמינים בו, ולדעתי השינויים הפוליטיים הופכים את ישראל מקום הרבה פחות מסוכן ממה שחושבים. כשמטוסים מתרסקים במגדלי משרדים בניו יורק, ישראל הופכת למקום פחות מסוכן להשקיע בו. יש בישראל צמיחה, הפרטה, וגם סיכון המטבע של ישראל הוא לא גדול. יש כאן הזדמנויות.
ולא מטרידה אותך העובדה שעד היום מרקסטון כמעט שלא ביצעו השקעות?
ממש לא, ואני חוזר לעניין המשמעת. חלק מהקרנות בעולם, כמו פרובידנס ובלקסטון, לא ביצעו השקעות במשך שנה וחצי כי השוק לא היה מתאים. לאנשים האלה משלמים גם כדי לדעת מתי לא להשקיע וכדי להחליט מתי מגיע הזמן הנכון.
כיום הקרנות מבצעות גיוסי ענק של מיליארדי דולרים. האם קרן קטנה של מאות, ואפילו עשרות מיליוני דולרים, יכולה בכלל להתחרות?
יש מודלים של קרנות קטנות יותר, שהולכות לנישות שלגדולים אין עניין בהן. קרנות שמתמחות במדינות או בענפים. אחת הקרנות, למשל, רכשה מספר גדול של חנויות ציוד לחיות מחמד, ביצעה קונסולידציה ויצרה ערך גדול.
בחלק מהקרנות הגדולות, כמו בקרלייל, מכהנים הרבה מאוד פולטיקאים ופקידים בכירים לשעבר. מדוע?
מתברר שלאנשים האלה יש פשוט יכולת מאוד גבוהה לפתוח דלתות, ומגיעות אליהם הרבה מאוד עסקות.
פגשת את מנהלי המשקיעים המוסדיים בישראל. כמה הם ישקיעו בקרנות באי-אאוט?
כרגע יש להם רק שברירי אחוזים, אבל בתוך 5 שנים אני מעריך ש-8%-3% מהנכסים שלהם יהיו בפרייווט אקוויטי. קצב הגידול של ההשקעה יהיה מאוד תלוי התשואה שהם יקבלו בשנים הראשונות. אם יהיו להם הצלחות, הם יגבירו את ההשקעה.
ווין הרבר, מנהל בהמילטון ליין: "יש בעולם יותר מדי קרנות פרייווט אקוויטי והסיכון בעת ההשקעה בהן הוא גבוה בגלל חוסר סחירותן"
איתן אבריאל
17.4.2005 / 8:37