סופגניות מטורפות

הדונאט נמצאת בעלייה באמריקה, ועד שתגיע לשיאה, עולמנו יהיה מקום שונה בתכלית. חנויות דונאטס יהיו בכל פינה, ויהפכו את עיירות אמריקה לדמויות דאון טאון טורונטו. הדיאטיקן בארי סירס יפרסם רב מכר שיטען כי המפתח להשלת קילוגרמים הוא דיאטה עשירה בדונאטס. באולמות האוניברסיטאות הדגולות יתווכחו פילוסופים בשאלה אם הקרולר צריך להיות תחת סיווג של סופגניה או לא.

לפחות כך נראה העולם על פי המשקיעים, שבחודשיים האחרונים גרמו להכפלת מחיר מניות קריספי קרים (סימול KKD).

לומר שמניות יצרנית הדונאטס הן יקרות זו לשון המעטה. גם אם מביאים בחשבון את הצמיחה המהירה של החברה - עלייה של 49% ברווחים בשנה האחרונה, לצד עלייה של 34% בהכנסות - מכפיל הרווח של 107 נראה תלול מדי. עם זאת, הפולחן סביב חברת המזון הפך אותה לעניין מסוכן עבור שורטיסטים, אומרים משקיפים בשוק.

הדבר הגדול הבא

? לא קשה לראות את המניה כיקרה. קחו לדוגמה את טים הורטונס, מעצמת הדונאטס הקנדית שבבעלות וונדי'ס (סימול WEN). הורטונס גדולה בהרבה מקריספי קרים, עם הכנסות של 538 מיליון דולר בשנה האחרונה, לעומת 318 מיליון דולר של קריספי קרים. אך הורטונס היא רק חלק ממכונת המזון המהיר של וונדי'ס, ומרכיבה פחות מרבע מהכנסותיה. שווי השוק של קריספי קרים הוא 1.8 מיליארד דולר, לעומת 2.8 מיליארד דולר של וונדי'ס.

נכון, כל זה הוא השוואה בין תפוח מטוגן לתפוז בקרם. כמחצית ממכירות הורטונס מגיעה מקפה, לעומת 5% אצל קריספי קרים. הטריטוריה של הורטונס היא המדינה רוויית הדונאטס ביותר בעולם - יש פי 7 חנויות דונאטס לנפש בקנדה מאשר בארה"ב - כך שצמיחה נוספת היא בעייתית. ולמרות שיש גידול קל במספר החנויות שלהם בארה"ב, פתיחת סניף חדש של הורטונס איננה מלווה בטירוף המלווה את כניסתה של קריספי קרים לשכונה. התורים הארוכים, הכיסוי התקשורתי, המבטים המזוגגים שעולים על פנינו תוך צפייה על דונאטס העוברות דרך זרם של זיגוג.

ציפיות המשקיעים מקריספי קרים קיבלו אף הן זרקור ענק לאור הצלחתם של עסקי מזון אחרים במהלך השנים. למרות שהחברה צומחת במהירות, אין הגידול בהכנסותיה משתווה לצמיחה של 60% שרשמה סטארבקס (סימול SBUX) בשיא שוויה בנובמבר 1993, כשמכפיל הרווח שלה הגיע ל-111. כמובן, היום אנחנו יכולים לשבת בסניף סטארבקס אחד ולראות מה אנשים בסניף שמעבר לכביש עושים, והמשקיעים שקנו את המניות ב-1992 לא נראים כל כך טפשים.

אבל זוהי ראייה לאחור. למרות שאנחנו עשויים להעמיד פנים כי ידענו עוד ב-1992 שסטארבקס תהפוך למעצמה, איננו בעלי כוחות נבואיים באמת. סטארבקס ביצעה באופן יוצא מן הכלל את פעולותיה. וול סטריט זרועה בסיפורים של חברות מבטיחות, לא פחות משל כאלו שמעדו. יתר על כן, המשקיעים תמיד רואים בחברה חדשה את היורשת לענקית הנוכחית. המשקיעים במניות הטכנולוגיה תמיד מחפשים את "המיקרוסופט הבאה". ואנליסט המסעדות של מריל לינץ', פיטר אוקס, ציין כי הרעש הסובב את קריספי קרים נשמע כמו "הסטארבקס הבא".

אוקס לא קונה את זה. הוא נותן המלצת "מכירה" לקריספי קרים מאז שהחל לסקר אותה בנובמבר. זו אחת מארבע המלצות "מכירה" שנתנו אנליסטים של מריל לינץ' על מניות אמריקאיות (מריל לא ביצע חיתום עבור קריספי קרים). אוקס מאמין כי החברה במצב בריא, אך הערכת השווי שלה מופרזת.

ציפיות הצמיחה הבנויות למניה הן אופטימיות, בלשון המעטה, ומתעלמות מהאופי החולף של הפופולריות של החברה, והסיכון הגדול שעומד בפני ההנהלה בניסיון לבנות משהו בר קיימא. אוקס סבור כי ייתכן שיש לנו כאן סינדרום בו אנשים שהולכים לחנות, רואים את התורים הארוכים, אוהבים את הדונאטס, והולכים הביתה וקונים את המניה.

בצק פריך

המסחר במניות קריספי קרים חושף זאת. למרות שהמחזורים היו כבדים למדי לאחרונה - יותר ממיליון מניות ביום - רוב העסקות היו קניות, מה שרומז על כך שמשקיעים פרטיים הם עיקר הסוחרים במניה. סוחרים שחייבים לקנות בלוקים גדולים יותר של מניות עבור לקוחות מתלוננים שהמניה "ברחה להם" - עלתה במחיר בזמן שהם ניסו לאסוף מניות במספר גדול דיו.

בהינתן השווי הקיצוני של החברה ומעמדה האופנתי, משקיעים רבים מכרו בחסר (שורט) את קריספי קרים - מכרו מניה שהשאילו, בתקווה לרכוש אותה אחר כך במחיר נמוך יותר ולהרוויח את ההפרש. עדיין קשה ללוות את המניה, לדברי מספר סוחרים. גם אם תרצו לעשות שורט, תתקשו לעשות זאת.

לא ששורט על קריספי קרים - למרות מעמדה הפולחני והערכת השווי הגבוהה - הוא בהכרח רעיון טוב.

"זוהי הדוגמה המופתית של מניה שלעולם לא הייתי מוכר בחסר", אומר ביל פלקנסטין, נשיא פלקנסטין קפיטל ושורטיסט ידוע. "אני לא עושה שורט למניות רק בגלל שהן יקרות מדי. אני מקפיד במיוחד להתרחק ממניות שצפופות בשורטים כמוה. הייתי בסרט הזה יותר מדי פעמים".

מניות יקרות ואהובות עלולות להמשיך להמריא, ולקבל עוד יותר אהבה. כל מי שיש לו שורט ורואה את המניה מתייקרת, מפחד להפסיד כסף. כתוצאה מכך רבים נכנעים ורצים לקנות את המניה ששאלו בחזרה, ובכך הם מעלים את מחיר המניה עוד יותר. אם יש הרבה מוכרים בחסר, כיסוי שורטים יכול להקפיץ מניה.

זה כבר קרה לקריספי קרים. חלק גדול מהקפיצה הגדולה שלה היה תוצאה של כיסוי שורטים מתגלגל - כמה אנשים שנכנעו וקנו בחזרה את המניות, אחרים שלוו את המניות מהם וחזרו לשוק, וכך הלאה. "מספר האנשים שאיבדו כסף במסחר במניה זו", אומר מנהל המניות בגרונטל, סם גינזבורג, "יכול למלא את איצטדיון הג'ייאנטס".

העצה שלו למי שרוצה להיות מעורב במניית קריספי קרים, בלונג או שורט: "אל תעשו זאת. אל תסחרו במניה. תעזבו אותה. תנו את כספכם לצדקה".