בזכות מונופול המלט האיתן של נשר: מעלות העניקה לגיוס האג"ח של משאב דירוג של AA

חברת מעלות העניקה דירוג של AA לגיוס אג"ח בן 200 מיליון שקל שמתכננת חברת משאב. משאב היא החברה האם של מונופול המלט נשר והיא מוחזקת בשיעור של 75% בידי כלל תעשיות כש-25% נמצאים בבעלות קונצרן הבנייה האירי CRH. משאב מתכוונת להשתמש בתמורת הנפקת האג"ח למחזור חובות ולהשקעות חדשות במפעלי נשר.



הדירוג הגבוה של משאב נשען בעיקר על מעמדה האיתן והמונופוליסטי של נשר בשוק המלט המקומי. נשר מספקת כ-88% מתצרוכת המלט בשוק הישראלי, הכולל גם את שטחי הרשות הפלשתינית. נשר נהנית מחסמי כניסה גבוהים לענף ומפרוטקציה ממשלתית בדמות היטלי היצף על יבוא מלט מחו"ל. מדיניות ההגנה הממשלתית הביאה לירידה של כמות המלט המיובאת מחו"ל מרמה של 30% בשנת 2001 ל10%-15% בשלוש השנים האחרונות.



ביצועיה של נשר הביאו את משאב לרווח נקי של 190 מיליון שקל בשנת 2004, בהשוואה ל-60 מיליון שקל בשנת 2003 (אם כי ב-2003 נרשמו הוצאות חד פעמיות גבוהות בשל הסדר פרישה עם העובדים).
משאב הפכה בשנים האחרונות למכונת דיווידנדים של קבוצת אי.די.בי (השולטת בכלל תעשיות). החברה חילקה בשנים 2002-2004 כ-860 מיליון שקל כדיווידנד והוסיפה לכך חלוקה נוספת של 94 מיליון שקל במארס האחרון. חלוקת הרווחים המאסיווית הזו שחקה את יתרת עודפיה של משאב ל-4.7 מיליון שקל בלבד, והחל מ-2005 תחלק החברה דיווידנד המוגבל ליתרת הרווח החשבונאי בכל שנה (מבלי לגעת ביתרת העודפים).



אל מול המיצוב העסקי הגבוה והשליטה המוחלטת בשוק מציינים במעלות את מצבו העגום של שוק הנדל"ן בישראל בשנים האחרונות, שמקזז בירידת הביקושים על הגידול בנתח שוק המלט. מעלות גם רואה סיכון מסוים בתחום הפעילות של נשר בשטחי הרשות הפלשתינית, הרגישה מאוד למצב הבטחוני בארץ. עם זאת מציינים האנליסטים של חברת הדירוג כי גם אם תוקם לנשר תחרות בדמות מפעל מלט פלשתיני עצמאי, הרי שהדבר יקרה לכל המוקדם בעוד שנתיים. גם מצבה הפיננסי של נשר משביע את רצון האנליסטים במעלות. יחסי הכיסוי הפיננסי של נשר ותזרים המזומן שהיא מייצרת הם אפילו טובים מהממוצע של חברות מלט בעולם.



נכס מרכזי נוסף של משאב הוא האחזקה (דרך נשר) במחצית מניות חברת תעבורה. תעבורה פועלת בתחום ההובלה היבשתית ועבודות תשתית. מעלות מעריכה את רמת הסיכון של תעבורה בשוק הלא קל של ההובלה היבשתית כנמוכה מהממוצע. זאת בעיקר בשל הוותק הרב והניסיון הניהולי שהצטבר בחברה. את תעבורה מנהלת משפחת לבנת (השותפה עם נוחי דנקנר בגרעין השליטה בקבוצת אי.די.בי כולה), שמחזיקה ב-50% ממנה ושזוכה ממעלות לציון גבוה במבחן הניהול.