גיוון אימג'ינג היתה אחת ההשקעות הגרועות מבין המניות המובילות בתל אביב מתחילת השנה. המניה ספגה ירידה של כמעט 33% מראשית 2005 ופרסום דו"ח הרבעון הראשון שלה השבוע, יחד עם תחזית נמוכה מהציפיות של האנלסיטים שסיפקה הנהלת גיוון לרבעון השני, המשיך לדכא את המניה גם השבוע.
אתמול התאוששה המניה בוול סטריט ועלתה 4.6%, אך גם כך הידרדר שווי השוק שלה לכ-680 מיליון דולר (לעומת שיא של יותר מ-1.2 מיליארד דולר לפני חצי שנה) והיא כבר מסתכנת בהוצאה מתוך רשימת המעו"ף. שני בתי השקעות הוציאו היום המלצות למשקיעיהם בקשר למניית החברה והם מציגים בסקירתם דעות שונות על כדאיות ההשקעה בחברה.
האופטימי יותר הוא יואב בורגן, אנליסט התקשורת של פועלים סהר: "המחיר בו נסחרת גיוון אימג'ינג לאחר הירידות האחרונות הוא אטרקטיווי מאוד כהשקעה לטווח ארוך. מדובר בחברה איכותית, צוות הנהלה מיומן ומודל עסקי הטומן בחובו רווחיות גבוהה", אומר בורגן שממליץ על גיוון ב"קנייה" ובמחיר יעד של 40.3 דולר, 44% מעל מחיר המניה בוול סטריט.
אחד הדברים שהדאיגו את המשקיעים בגיוון לגבי הרבעון הראשון היתה הירידה בשיעור הרווח הגולמי שעמד על 70.9%. בורגן מאמין שהחברה צפויה ליהנות, בעיקר החל מ-2006, מצמיחה של 50% בהכנסות תוך חזרה לרווחיות גולמית של 75%. זה אמור להגיע מצמיחה במכירות המוצר המרכזי של גיוון - קפסולות ה-Pillcam לאבחון המעי הדק והוושט, שלהן שיעורי רווחיות גדולים יותר.
כיום מורכב תמהיל המכירות של גיוון, שעמד ברבעון על 22 מיליון דולר, מ-62% הנובעים ממכירות הגלולה למעי הדק, 11% מהגלולה לוושט (שרשמו ברבעון הראשון עלייה חדה בשל מבצע שיווק נרחב), 13% ממקלטי וידיאו ניידים ו-11% הכנסות מתחנות העבודה הממוחשבות המעבדים את הנתונים המשודרים מגלולת המצלמה למחשב.
בסה"כ צופה בורגן צמיחה אגרסיווית במכירות הגלולות הקיימות של גיוון, גם מבלי להביא בחשבון את הגלולה השלישית, לטיפול במעי הגס, שהניסויים הקליניים העיקריים שלה יתקיימו רק בשנה הבאה. בורגן צופה תזרים מזומנים תפעולי של 2.4 מיליון דולר השנה, על מכירות של כ-100 מיליון דולר. ב-2006 הוא צופה זינוק של יותר מפי 5 בתזרים התפעולי ועלייה של 50% בהכנסות, וב-2009 הוא כבר מעריך תזרים של 58.5 מיליון דולר. מודל תזרים המזומנים הנ"ל, בניכוי שווי אופציות לעובדים (המוערך בכ-80 מיליון דולר) מביא את בורגן לשווי כלכלי של 1.11 מיליארד דולר לגיוון ומכאן המלצת הקנייה החמה שלו.
בבית ההשקעות CIBC פסימיים יותר. הורדת התחזיות של החברה להכנסות של 22-24 מיליון דולר מביאה את האנליסטים של CIBC להורדת תחזית להכנסות ולרווח לשנה כולה. סיבה נוספת לעדכון מטה של התחזית, היא המכירות הגבוהות יחסית של גלולת הוושט ברבעון, שצפויות לרדת עם תום מבצע השיווק, שכלל מקלט וידיאו חינם לכל הזמנה של 10 גלולות. רמת המכירות של הגלולה הזו ברבעון (6,700) לא צפויה, לדעת CIBC, לחזור על עצמה. ב-CIBC צופים כעת הכנסות של 90 מיליון דולר בלבד השנה (מתחת לרף התחתון שצופה הנהלת החברה) ול-115 מיליון דולר בשנת 2006. הורדת תחזית זו גוררת את CIBC להורדת מחיר היעד מ-40 ל-34 דולר, עדיין גבוה ב-21% ממחיר השוק של המניה.
לא שב-CIBC חושבים שגיוון היא חברה רעה. להיפך, המלצתם למניה - "תשואת יתר מגזרית" - נותרת בעינה והחברים בבית ההשקעות כותבים כי "אנו מחזיקים בדעתנו האופטימית לגבי יכולתה של הנהלת גיוון לנהל צמיחה ארוכת טווח".
האופטימיות הזו מבוססת על צנרת המוצרים החדשים לאיבחון הוושט והמעי הגס. קבלת הפתרונות של גיוון לאיבחונים הללו בקרב קהיליית רופאי הגסטרו, ביחד עם הרחבת הכיסוי הרפואי לאזרחי אמריקה, צפויים לסייע לצמיחה של גיוון בטווח הארוך. בארה"ב מגיע מספר המבוטחים שזכאים לכיסוי באמצעות טיפול בגלולות החדשניות של גיוון לאבחון המעי הדק ל-206 מיליון, כשגם באירופה צפוי הכיסוי הביטוחי להתרחב בשנים הקרובות.
לאחר ירידה של 33% מתחילת השנה: "גיוון הפכה להזדמנות השקעה קורצת - תגיע השנה למכירות של 100 מ' ד'"
הרצל לקס
5.5.2005 / 16:15