הערכות בענף התקשורת: נוחי דנקנר קונה את סלקום במחיר טוב - "מה שחסר בעיקר לסלקום זה בעל בית"

נוחי דנקנר, שנדחק ממכרז בזק בידי הרגולציה הממשלתית, גנב היום את ההצגה ממכרז בזק שיגיע לקצו מחר בהודעה על העסקה לרכישת השליטה בסלקום מידי בלסאות' האמריקאית. דסק"ש מקבוצת אי.די.בי , המחזיקה כיום כ-25% מסלקום, הודיעה כי השלימה את המו"מ לרכישת 34.75% מהחברה לפי שווי של 1.8 מיליארד דולר לסלקום.



לא ברור לגמרי מה יקרה כעת עם אחזקותיה של משפחת ספרא (37.5%), השותפה בשליטה עם בלסאות' כיום. לספרא יש את הברירה להצטרף לעסקה באותם תנאים (Tag Along), להפעיל זכות סירוב ולרכוש בעצמה את מניות בלסאות', דבר שיעמיד את אי.די.בי במצב מביך למדי - או להישאר עם המניות ולנהל את החברה יחד עם האנשים של דנקנר ואי.די.בי.



אם תצא העסקה לפועל, תהיה זו ההשקעה המהותית הראשונה של אי.די.בי תחת הנהגתו של דנקנר שרכש את השליטה בה לפני שנתיים בדיוק. בשוק התקשורת מעריכים היום כי המחיר לפיו מתכוונת דסק"ש לרכוש את השליטה בסלקום הוא מחיר טוב. מחיר זה גבוה אמנם ב-35% ממחירה של המתחרה העיקרית של סלקום, פרטנר, הנסחרת בניגוד לסלקום בבורסה, אך אנליסטים המכסים את תחום התקשורת חושבים שזהו פער מוצדק.



"על פניו זה נראה כמו עסקה טובה של אי.די.בי", אומר ריצ'ארד גאסו מאקסלנס נשואה: "מה שחסר בסלקום בעיקר זה בעל בית, החברה הזו מתנהלת כבר שנתיים בלי יו"ר, והתחושה היא שניהול ממוקד יותר מצד הבעלים רק יכול לעזור לה". מעבר לכך מציין גאסו שלעומת פרטנר, הסוחבת על גבה חוב של 3 מיליארד שקל והיא אינה חופשית לחלק דיווידנדים כאוות נפשה בשל מגבלות המימון של הבנקים, בסלקום המצב אחר לגמרי. לסלקום יש 3.2 מיליארד שקל הראויים לחלוקה (להבדיל מקופת מזומנים), לאחר שהבעלים שלה מעולם לא משכו דיווידנד ב-11 שנות קיומה. פרט לכך, מציין גאסו שדנקנר שילם גם פרמיית שליטה כך שהמחיר הוא, בשורה התחתונה, הגיוני מאוד.



מיקו מור ממנורה גאון סבור גם הוא שהשווי המשתקף לסלקום מהעסקה הוא סביר מאוד. "אם כבר", אומר מור, "זה תמרור אזהרה למחיר של פרטנר". מור מסביר שניתוח פשוט של המכפיל לפיו מתבצעת העסקה מצביע על מכפיל EBITDA (רווח תזרימי תפעולי - הרווח המקובל לבדיקת מכפיל) של 4.66 לפיו נרכשת סלקום, לעומת מכפיל של 5.6 על המכפיל של פרטנר. זה נובע כמובן מחישוב החוב של שתי החברות במודל התמחור, וחובה נטו של פרטנר אמנם גבוה פי 3 לערך מזה של סלקום.



בשוק ההון מעריכים היום כי לאי.די.בי, שביצעה גיוסי ענק באג"ח במהלך השנתיים האחרונות, יש בעצמה את האמצעים לתשלום עבור מניות בלסאות' בסלקום, שיגיע לכ-620 מיליון דולר. במידה שמשפחת ספרא תצטרף למכירת המניות קרוב לוודאי שאי.די.בי, על שלל החברות שלה, תבצע גיוס הון נוסף בשוק ההון המקומי.